중국 선전주식시장에서의 비대칭 환율노출 = Asymmetric Exchange Rate Exposure of the Chinese Shenzhen Stock Market

국문 초록 (Abstract)

본 논문에서는 주가의 반응 정도는 환율상승 시와 환율하락 시 비대칭적이라는 것을 가정한 비대칭 모형을 이용하여 중국 선전주식시장에서 거래되는 업종별 주가의 비대칭 환율노출 정도를 분석하였다. 중국 선전주식시장의 시장 주가지수로는 선전종합지수가 그리고 업종별 주가지수로 농업임업, 채굴업, 목재업, 제조업, 방직업, 전자업, 서비스업, 금융업 지수가 사용되었으며 외환시장의 움직임을 나타내는 주요국 외화로는 미국달러, 일본 엔, 유로가 사용되었다. 업종별 주가지수와 환율은 모두 일별자료가 사용되었다. 연구기간은 중국이 환율제도를 고정환율제도에서 변동환율제도로 변경한 2005년 7월 21일부터 2010년 12월 31일까지이다. 동기의 환율노출에 따른 업종별 주가반응 모형을 사용하여 환노출을 추정하였을 때, 24개 모형 중에서 25%인 6모형에서 유의한 환율노출이 발견되었으며 6모형 중에서 33%인 2모형에서 비대칭성이 발견되었다. 또한 전기의 환율노출에 따른 업종별 주가반응 모형을 사용하여 환노출을 추정하였을 때는 사용된 24개모형 중에서 12%인 3모형에서만 유의한 환율노출이 발견되었으며 3모형 중에서 2모형에서 비대칭성이 발견되었다. 이러한 업종별 주가의 환율노출정도는 미국이나 우리나라의 경우에 비하여 현저하게 작게 나타나고 있다. 이러한 결과는 중국의 선전주식시장 및 중국환율제도의 특징으로부터 기인된 것이라고 볼 수 있다. 선전주식시장에서 거래되는 주식은 원칙적으로 국내인 전용으로 거래되는 A 주식과 외국인 전용으로 외화로 거래되는 B 주식으로 나뉘어져 있고 또한 거래되는 주식도 벤처기업이나 신생기업의 주식이 대부분을 차지한다. 또한 주식시장이 아직 발달되어 있지 못하여 시장의 기능이 충분히 발휘되지 못하고 정부의 규제나 일부 대주주들의 행태에 따라 주가의 움직임이 왜곡될 가능성이 있다. 또한 중국은 외환시장도 자유화되어 있지 않다. 2005년 7월 이전까지 고정환율 제도를 유지하다가 2005년 7월 21일 이후 변동환율제로 변경하였으나 변동폭에 제한을 두어 환율도 시장에 따라 자유롭게 움직이지 못하고 있다. 이러한 제약 때문에 중국선전 주식시장에서 업종별 주가는 환율노출에 충분히 반응하지 못하고 또한 주가반응의 환율노출에 대한 비대칭성도 적게 나타나는 것으로 볼 수 있다.