비정상투자가 재무분석가 허딩에 미치는 영향 = The Effects of Abnormal Investment on Financial Analysts’ Herding Behavior

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 비정상투자가 재무분석가의 허딩에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보았다. 정보비대칭에 기인한 비정상투자는 일반투자자들로 하여금 그 투자와 관련된 기업 미래가 치의 추정 및 회계정보의 해석을 어렵게 하므로 재무분석가의 독립적인 예측치에 대한 수요가 증가할 수 있다. 반면, 비정상투자를 수행한 기업의 경우 정보의 불확실성 및 정보위험이 존재하여 재무분석가가 독립적인 예측치를 생산하는데 더 큰 노력과 비용이 소요된다. 즉, 비정상투자와 같이 정보위험이 존재하는 상황에서 재무분석가가 허딩을 증가 또는 감소시키는지는 재무분석가 예측정보의 수요와 공급에 따라 달라진다. 2011년부터 2019년까지 2,780개의 유가증권 상장법인과 해당 법인들에 대한 19,955개의 재무분석가 예측치를 가지고 분석한 결과, 비정상투자가 증가할수록 재무분석가 허딩은 감소하였다. 비정상투자를 과잉투자와 과소투자로 구분하여 분석한 결과에서는 과잉투자에서만 이러한 영향이 유의적으로 나타났다. 또한, 추가분석에 따르면 비정상투자의 위험성이 크고, 이익조정을 동반한 비정상투자인 경우 재무분석가의 허딩 경향은 더욱 낮아졌다. 이는 비정상투자와 같이 자원 배분이 왜곡되는 상황에서 재무분석가들이 정보수요자들의 요구에 부응하여 허딩을 감소시키고 독립적인 예측치를 제공하고 있다는 것을 의미한다. 본 연구는 정보불확실성과 정보위험이 존재하는 상황에서 재무분석가가 시장에 질 높은 예측정보를 제공함으로써 정보중개자로서의 역할을 충실히 수행하고 있음을 밝혀 재무분석가 행동의 합리성을 확인하였다는 데 의의가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates whether abnormal investment affects financial analysts’ herding behavior. Abnormal investment caused by information asymmetry makes it difficult for general investors to estimate the future value of the entity and interpret the accounting information associated with those investments, which may increase demand for independent forecasts by financial analysts. On the other hand, information uncertainty and information risk exist for entities that have made abnormal investments, which requires greater effort and cost for financial analysts to produce independent forecasts. That is, in the presence of information risk, such as abnormal investments, whether the analyst increases or decreases the herding behavior depends on the supply and demand of the analyst forecast information. The empirical analysis provides evidence that the financial analysts’ herding behavior decreased as abnormal investment increased. An analysis of abnormal investment separately into over-investment and under-investment showed that this effect is significant only in over-investment. Further analysis shows that financial analysts' herding behavior decreased more when the risk of abnormal investments is high and when abnormal investments are accompanied with earnings management. This means that in the presence of abnormal investment, financial analysts reduce herding behavior and provide independent forecasts in response to the needs of information consumers (i.e., investors). This study contributes to the literature by showing that in the presence of information uncertainty and information risk, financial analysts faithfully perform their role as information intermediaries by providing high-quality forecast information to the market.

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