기업성과지표와 경영자보상과의 관계 = Study on the relationship between corporate performance measures and management compensation

국문 초록 (Abstract)

국 문 초 록

기업성과지표와 경영자보상과의 관계

최 문 재
( 지도교수 손병기 )
인제대학교 경영대학원 경영학과

본 연구는 대리이론과, 균형성과표, 보상제도를 기초로 경영자보상에서 성과지표의 역할을 검토하였다. 성과지표로는 경상이익, 주식수익률, 영업현금흐름, 수정영업현금흐름, 시장부가가치, 경제적 부가가치를 사용하였다. 여기서 경상이익과 주식수익률은 선행연구에서 경영자보상에 영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 본 논문은 이를 기초로 현금흐름과 가치지표를 추가하였다. 현금흐름과 가치지표는 유동성문제와 주주중심의 경영환경이 조성됨에 따라 성과지표로서 경영자보상에 미치는 중요성과 역할에 대한 연구의 필요성이 제기되었다.
연구가설은 개별성과지표의 유의성, 추가변수의 증분효과, 성과지표의 상대적 중요성에 관련된 것으로 모두 16개의 가설로 구성되었다. 개별성과지표의 유의성은 영업이익, 주식수익률, 영업현금흐름, 수정영업현금흐름, 시장부가가치, 경제적 부가가치가 경영자보상에 미치는 영향 유무를 검증하였다. 추가변수의 증분효과는 개별성과지표에서 밝혀진 내용을 토대로 순이익(또는 주식수익률)에 추가되는 7개의 개별성과지표의 증분효과를 분석하였다. 성과지표의 상대적 중요성은 경상이익ㆍ주식수익률ㆍ영업현금흐름ㆍ경제적 부가가치가 경영자보상에 미치는 상대적 영향력을 검증하였다. 연구가설은 상관관계 및 편상관관계분석, 단순 및 다중회귀모형에 의해 통계적 검증이 이루어 졌으며, 사용된 표본자료는 한국유가증권시장에 상장된 제조기업으로부터 수집된 8년간의 시계열 및 횡단자료로 구성되었다.
가설검증에서 나타난 분석결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 경상이익, 주식수익률, 영업현금흐름은 경영자보상에 유의적인 영향을 미치며, 보상의 결정요인으로 확인되었다. 하지만 시장부가가치와 경제적 부가가치는 경영자보상에 영향을 주지 않는 것으로 밝혀졌다.
둘째, 경영자보상과 순이익(또는 주식수익률)의 관계에서, 주식수익률, 영업현금흐름의 추가는 경영자보상에 개별적으로 증분영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 하지만 시장부가가치와 경제적 부가가치는 순이익에 추가하여 경영자보상에 영향을 미치지 않는 것으로 밝혀졌다.
셋째, 경상이익ㆍ영업현금흐름ㆍ경제적 부가가치는 경영자보상결정에 미치는 영향에 유의적 차이가 있으며, 이의 지표는 경영환경에 따라 다른 역할을 하는 것으로 밝혀졌다.





















ABSTRACT

Study on the Relationship between Corporate Performance Measures and Management Compensation.

Choi, Moon-Jae
(Directed by Prof. Son, Byung Ki, Ph.D.)
Dept. of Business Administration
Graduate School of Business Administration, Inje University

It has long been suggested that an important function of management compensation schemes is to align the interests of managers with those of stockholders and to provide managers with incentives to maximize stockholders' wealth. Previous research has documented an association between management compensation and aggregate measures of firm performance such as earnings and stock returns. But there is little evidence on the use of non-earnings accounting such as cash flows and market(economic) value-added information in management compensation contracts.
This paper examines the empirical cross-sectional relationship between management cash compensation and performance measures for listed firms on the Korea Stock Exchange. This study also examines the incremental effects of additional measures in the presence of earnings, and the relative weight between earnings, cash flow, and economic value-added in the CEO compensation contracts. I find that ⑴ earnings before extraodinary items, stock return, cash flows from operations have a better association with cash compensation paid to CEOs of Korean companies. However, in this analysis, I have no evidence of relationship between market value-added, economic value-added and CEOs cash compensation. ⑵ I also find that stock return, cash flows from operations contribute incrementally in explaining managers' annual cash compensation. However, in this analysis, the inclusion of economic value-added and market value-added do not add to the explanatory power of models that includes earnings. ⑶ I also further find that the higher weight of earnings compare to cash flow from operation, economic value-added is supported in the compensation model.

Key Words : Earning, Cash Flow, Economic Value Added, Management Compensation.

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• 국문초록 iv
• 영문초록 ⅵ
• 제 Ⅰ 장 서 론 1
• 제 1 절 연구의 필요성 1
• 제 2 절 연구의 목적 및 방법 4
• 제 Ⅱ 장 선행연구 7
• 제 1 절 경영성과평가의 이론적 기초 7
• 1. 경영통제시스템과 성과통제 7
• 2. 대리문제와 보상계약 8
• 3. 경영성과평가의 이론적 모형 11
• 제 2 절 선행연구 14
• 1. 수익기준 성과지표 14
• 2. 현금흐름기준 성과지표 14
• 3. 기업가치기준 성과지표 15
• 4. 경영자보상과 성과지표 16
• 제 Ⅲ 장 연구의 설계 21
• 제 1 절 연구가설의 설정 21
• 1. 개별성과지표와 경영자보상의 관계 21
• 2. 개별성과지표의 증분효과 24
• 3. 개별성과지표의 상대적 영향 26
• 제 2 절 변수의 조작적 정의 29
• 1. 종속변수 29
• 2. 독립변수 31
• 제 3 절 실증분석모형 35
• 1. 개별성과지표의 유의성 35
• 2. 개별성과지표의 증분효과 36
• 3. 개별성과지표의 상대적 영향 37
• 제 4 절 표본선정과 자료수집 39
• 1. 표본선정 39
• 2. 자료수집 41
• 3. 통계분석방법 41
• 제 Ⅳ 장 실증분석 결과 42
• 제 1 절 표본의 특성 42
• 제 2 절 기술통계의 분석 43
• 제 3 절 상관관계의 분석 46
• 제 4 절 가설의 검증 48
• 1. 개별성과지표와 경영자보상 48
• 2. 개별성과지표의 증분효과 51
• 3. 개별성과지표의 상대적 영향 54
• 제 5 절 가설검증 결과 논의 56
• 제 Ⅴ 장 결 론 60
• 제 1 절 연구의 요약 및 시사점 60
• 제 2 절 연구의 한계점과 미래 연구 방향 63
• 참고문헌 65
• 표 목 차
• [표 1-01] 선행연구 19
• [표 3-01] 표본기업의 선정 40
• [표 4-01] 표본기업의 산업별 분포 42
• [표 4-02] 변수의 특성-원자료 43
• [표 4-03] 변수의 특성-산업별 45
• [표 4-04] 기술통계량 46
• [표 4-05] 변수간의 상관관계-금액 47
• [표 4-06] 변수간의 상관관계-변화율 48
• [표 4-07] 회귀분석결과-가설1 48
• [표 4-08] 편상관관계 검정-가설2 51
• [표 4-09] 회귀분석결과-가설2 53
• [표 4-10] 회귀분석결과-가설3 55
• [표 4-11] 연구가설과 검증결과 요약 57
• 그 림 목 차
• [도 1] Kaplan BSC 13
• [도 2] BSC, operating measures 13
• [도 3] Financial measures 13