기업의 과잉투자의사결정이 기업성과에 미치는 영향: 가족지배기업을 중심으로 = The Effect of Managers’ Overinvestment Decision on their Firm Performance: Focusing on Family-controlled Firms

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업에서의 과잉투자가 기업가치 및 미래회계성과에 미치는 영향을 소유구조 측면에서 가족지배기업과 비가족기업으로 구분하여 심층적으로 살펴보고자 하였다. 구체적으로 본 연구에서는 가족지배기업과 비가족기업의 과잉투자동인이 상이하다면 동일한 과잉투자현상일 지라도 그러한 과잉투자가 기업가치와 미래회계성과에 미치는 영향은 상이하게 나타날 것이라 예상하였다.
본 연구는 2000년부터 2009년까지 우리나라 유가증권 상장기업 중 12월 결산법인 비금융업을 대상으로 하였으며, 가족지분율이 50%이상이거나 가족구성원이 최고경영자인 경우 가족지배기업으로 정의하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 비가족기업에서의 과잉투자는 기업가치의 감소를 초래하는 반면 가족지배기업의 과잉투자는 비가족기업에 비하여 기업가치를 향상시키는 결과를 보여주었다. 둘째, 미래회계성과(총자산이익률, 총자산회전율)와의 관련성에 있어서도 비가족기업에서의 과잉투자는 음(-)의 관계를 보고하였다. 그러나 가족지배기업의 경우는 과잉투자와 미래회계성과간에 양(+)의 관련성을 제시하였다.
이러한 본 연구 결과는 비가족지배기업에서의 과잉투자는 경영자의 사적 이익추구 또는 제국건설 지향 등으로 인해 이루어지는 비효율적인 투자의사결정일 가능성이 높고 결국 이러한 투자의 효과는 기업성과에 부정적인 영향을 초래한 것이라 해석된다. 그러나 비가족기업과는 달리 가족지배기업의 과잉투자 유인은 투자기회와 수익성에 기반한 선제적인 투자의사결정일 가능성을 시사한다. 이는 일반대주주와는 다른 가족지배주주의 특성에 기인하며, 투자의사결정에 있어서 가족지배주주와 외부주주의 이해가 일치하여 기업가치를 향상시키는 투자를 지향하게 됨을 암시한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper aims to study the impact of companies’ overinvestment on their firm values and future operating performance from the perspective of ownership structure by dividing firms into family-controlled and nonfamily-controlled firms.
This study defines family-controlled firms as those with 50% or more family stake, or those which have family members in the top management. The empirical results are as follows: First, the overinvestments by nonfamily-controlled firms result in decrease in firm values, but the overinvestments by family-controlled forms result in increase in firm values compared to those of nonfamily firms. Second, the relation between the overinvestments by nonfamily-controlled firms and the future operating performance turns out to be negative, whereas the relation for the family-controlled firms turns out to be positive.
These results indicate that the overinvestments by nonfamily-controlled firms are likely to be the inefficient investment decision caused by the managers' private interests or empire building, and these overinvestments have negative impact on the firms' future operating performance. On the other hand, the overinvestments by family-controlled firms are likely to be the proactive investment decisions based on investment opportunities and profitability. This study is expected to provide an opportunity to re-establish a proper perception of Korean family-controlled firms and their firm values by analyzing in detail the effect of family control in investment decision making from the angles of ownership and management.

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