제3자에게 콜옵션을 부여하는 전환사채의 문제점에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

발행회사 대주주 등의 제3자에게 전환사채를 매수할 수 있는 권리인 콜옵션(매도청구권)을 부 여하는 사모 콜옵션 전환사채(CB)는 분리형 신주인수권부사채(BW)가 금지된 2013년에 처음 발행된 이후 발행량이 급격하게 늘어나고 있으나, 주요 선진국에서 활용되고 있지 않는 구조 이다. 대주주는 콜옵션 CB를 이용하여 콜옵션을 양도받는 것이 사모 분리형 BW로부터 분리 된 신주인수권을 매입하는 것보다 유리한데, 이유는 콜옵션이 내가격에 있는 경우에만 전환사 채를 매수함으로써 대주주가 손해볼 확률이 0%이기 때문이다. 본 연구는 2013년부터 2018년 까지 공시된 사모 전환사채 1,496건을 대상으로 콜옵션 포함여부가 발행공시효과와 전환권행 사공시효과에 미치는 영향을 분석하였으며 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 콜옵션 CB발행의 공시효과는 표준형 CB발행의 공시효과보다 유의적으로 작은데 이는 콜옵션 부여에 대한 부정 적인 견해를 반영한다. 둘째, 콜옵션 CB를 발행한 기업은 표준형 CB를 발행한 기업에 비하여 영업성과가 우수하고 발행조건이 유리하며 대주주지분율이 높고 리픽싱조항 채택비율도 높다. 셋째, 전환청구권행사의 공시효과는 유의적인 음이며, 콜옵션 CB에 연관된 전환청구권행사의 공시효과가 표준형 CB에 연관된 전환청구권행사의 공시효과보다 유의적으로 더 부정적으로 나타난다. 요약하면, 본 연구는 콜옵션 CB에 대한 구조적 문제점을 제시하고 이를 뒷받침하는 시장의 부정적 실증증거를 처음으로 보고한다. 이해관계자에게 콜옵션을 부여하는 사모 CB의 발행은 극단적인 불공정 거래이므로 사모 분리형 BW가 금지된 것처럼 발행이 금지되어야 할 것으로(즉, 발행기업만이 콜옵션을 행사할 수 있도록 제한해야 할 것으로) 판단된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Callable convertible bonds (CBs) that provide call options to the third parties, whose structure is not used in major countries, have been issued since issuances of detachable privately-placed bonds with warrants (BWs) had been banned in 2013. The largest shareholders prefer callable CBs to detachable BWs because they would exercise call option only if CBs are in the money. This study analyses the effect of call option on the announcement effects of CB issuances and exercising conversion rights using 1,496 privately-placed CBs issued between 2013 and 2018. The major findings of this paper are as follows. First, the announcement effects of callable CBs are significantly smaller than those of standard CBs, reflecting negative view of providing call options to the third parties. Second, callable CB issuing firms have better operating performance, higher ownership of the largest shareholders, and higher adoption rate of refixing clauses than standard CB issuing firms. Third, the announcement effects of exercising conversion rights are significantly negative, and those of callabe CBs are significantly smaller than those of standard CBs. To summarize, this study brings structural problems of callable CBs to attention and documents empirical evidences to support our hypothesis. We recommend financial authority to ban the issuance of callable CBs.

목차 (Table of Contents)

• <요약>
• 1. 서론
• 2. 기존연구 요약
• 2.1 전환사채 관련 기존연구 요약
• 2.2 신주인수권부사채 관련 기존연구 요약
• 2.3 옵션 행사시점의 선택과 공시효과에 관한 연구 요약
• 3. 표본구성과 연구방법
• 3.1 표본 구성
• 3.2 콜옵션 전환사채의 기본 구조와 문제점 및 금융감독원의 조치
• 3.3 검증 가설
• 3.4 방법론
• 4. 실증 결과
• 4.1 콜옵션 전환사채 발행기업의 특성
• 4.2 콜옵션이 전환사채발행의 공시효과에 미치는 영향
• 4.3 전환청구권행사의 공시효과
• 4.4 콜옵션 부여가 전환청구권행사 공시효과에 미치는 영향
• 5. 결론과 제도적 시사점
• 참고문헌