계절별랜덤워크모형에 의한 비기대이익의 지속성 차이 분석 = Persistence Differences of Unexpected Earnings based on Seasonal Random Walk

국문 초록 (Abstract)

외국의 선행연구들은 분기이익의 시계열속성을 자본시장참가자들이 충분히 이해하지 못하고 단순히 계절별랜덤워크(seasonal random walk)모형에 근거하여 이익을 예측한다고 보고하였다. 또한 이에 따른 비기대이익은 일정한 지속성을 가지고 있어 미래 주식수익률과 관련성을 가진다고 보고되었다. 따라서 이러한 비기대이익의 속성을 이해하는 것이 분기이익에 대한 자본시장의 반응에 대한 설명을 가능하게 할 것이다. 본 연구는 이러한 측면에서 계절별랜덤워크모형에 근거한 비기대이익의 지속성이 분기별로 어떠한 차이가 있으며 그러한 비기대이익이 극심한 경우 지속성에 어떠한 특성을 가지는가를 분석하였다.
분석결과 평균적으로 비기대이익은 인접 분기사이에 양의 지속성을 가지고 있으며, 분기별로 차이가 있는 것으로 나타났다. 특히 다른 분기에 비하여 4분기의 비기 대이익은 그 지속성이 매우 낮게 나타나는데 이는 선행연구들에서 제시한 4분기의 이익조정특성, 일시성 등의 설명과 일치한다. 또한 극심한 양의 비기대이익 및 음의 비기대이익 모두 그 지속성이 낮게 나타났으며, 음의 비기대이익은 양의 비기대이익보다 그 지속성이 낮음을 알 수 있었다. 이는 보수주의 관련 연구들에서 제시하는 것과 일치하고 있다.
분기이익은 적시성의 관점에서 연간이익보다 더욱 중요성을 가지게 되었지만, 분기이익이 공시된 역사가 길지 않은 우리나라 자본시장에서는 분기이익의 속성에 대한 연구가 미진한 실정이다. 이익발표 후 잔류현상에 관한 연구들은 잔류현상의 차이가 비기대이익의 지속성에 의해 영향받는다고 주장하였다. 따라서 이익지속성의 분기별 차이가 이러한 잔류현상에 어떠한 영향을 미치는가와 관련하여 본 연구결과는 중요한 의미를 가진다고 할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to examine whether there are differences in the persistence of quarterly unexpected earnings across quarters. Quarterly earnings have been reported to have a first-order autoregressive properties and 4th order moving-average properties. However, it appears that market investors' expectations of quarterly earnings are characterized by a seasonal random walk with a trend. The ignorance of time-series properties by market investors result in the positive relation between unexpected earnings for quarter t and unexpected earnings for the subsequent quarters. That is, the unexpected earnings based on seasonal random walk persist in the subsequent quarters, implying the persistence of unexpected earnings as perceived by the market investors. Prior studies reported that fourth-quarter earnings are more likely to be transitory and extreme earnings are also transitory. Therefore, the persistence of unexpected earnings could be different depending upon the whether it belong to the fourth quarter or whether the earnings are extreme.
Empirical results show that the persistence of unexpected earnings based on seasonal random walk is lower in the fourth quarter than in other quarters. Also, extreme earnings appear to have lower persistence. This lower persistence of quarterly unexpected earnings implies a possibility that post-earnings-announcement drift could be different in the case of fourth quarter and of extreme earnings. Future research might investigate the difference of the magnitude of post-earnings-announcement drift between fourth quarter and other quarters.

목차 (Table of Contents)

• 〈국문초록〉
• 〈Abstract〉
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 연구배경
• Ⅲ. 표본 및 연구방법
• Ⅳ. 실증결과
• Ⅴ. 결론 및 미래 연구방향
• 참고문헌

참고문헌 (Reference)

1 박길영, "이익지속성을 통한 이익의 질이 신용평점에 미치는 효과" 한국국제회계학회 (25) : 71-89, 2009

2 안상봉, "우리나라 기업의 외환위기 전·후 회계이익의 질 변화에 관한 연구" 한국국제회계학회 (15) : 135-155, 2006

3 김동률, "기업특성에 따른 보수성의 자본시장반응" 한국국제회계학회 (22) : 77-93, 2008

4 Elliott, J.A., "Write-offs as Accounting Procedures to Manage Perceptions" 26 (26): 91-119, 1988

5 Bartov, E., "The Timing of Asset Sales and Earnings Manipulation" 68 : 840-855, 1992

6 Collins, W.A., "The Predictability of Interim Earnings Over Alternative Quarters" 22 : 467-479, 1984

7 Foster, G., "Quarterly Accounting Data: Time-series Properties and Predictive Ability Results" 52 : 1-21, 1977

8 Bernard, V, "Post-Earnings-Announcement Drift: Delayed Price Response or Risk Premium?" 27 (27): 1-36, 1989

9 Bartov, E., "Patterns in Unexpected Earnings for Post-Earnings-Announcement Drift" 610-622, 1992

10 Bartov, E., "Investor Sophistication and Patterns in Stock Returns After Earnings Announcements" 75 : 43-63, 2000

11 Rangan, S., "Implications of the Integral Approach to Quarterly Reporting for the Post-Earnings-Announcement Drift" 73 : 153-171, 1998

12 Ball, R., "How Naive is the Stock Market's Use of Earnings Information?" 21 : 319-337, 1996

13 Das, S., "Fourth Quarter Reversals in Earnings Changes and Earnings Management, Working paper" University of Minnesota 2002

14 Bernard, V., "Evidence that Stock Price Do Not Fully Reflect the Implications of Current Earnings for Future Earnings" 13 : 305-340, 1990

15 Givoly, D., "Does Audit Involvement Affect the Quality of Interim Report Numbers?" 361-372, 1984

16 Livnat, J., "Differential Persistence of Extremely Negative and Positive Earnings Surprises: Implications for the Post-Earnings-Announcement Drift, Working Paper" York University 2003

17 Narayanamoorthy, G., "Conservatism and Cross-Sectional Variation in the Post-Earnings-Announcement Drift, Working paper" Yale School of Management 2003