외국주식의 상장과 투자자 보호에 관한 고찰 = Listing of Foreign Shares and Investor Protection

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since 3Nod Digital incorporated under the law of the Cayman Islands listed its shares on the Korea Exchange (KRX) as the first foreign company in August 2007, a total of 16 foreign companies were listed on the KRX as of November 2012. The listing of foreign companies benefit domestic investors because they can trade foreign shares using the same trading method for Korean shares without additional expenses and risk involved in transnational transactions. This also provides Korea with an opportunity to internationalize its stock exchange and the overall capital markets, which will help advance the financial industry. It is, however, certain that the internationalization of the stock exchange entails ‘internationalization of law’, which requires further analyses on private international law (“PIL”) issues and comparative legal studies. In this respect, this paper reviews several legal and practical issues involved in capital market internationalization with the focus on KRX-listed foreign companies, and presents legal improvements for investor protection.
According to relevant Korean laws, foreign companies can list their shares through either ordinary share listing or Korean depositary receipt (“KDR”) listing. As to the issuance and listing of KDRs, this paper explores the following issues: poor regulatory control of the content of the deposit contracts for KDRs which are concluded between foreign companies which intend to list their shares, and the Korea Securities Depository which is the central securities depository in Korea and the sole person who may issue KDRs pursuant to the Financial Investment Services and Capital Markets Act; the legal nature of KDRs and the legal position of KDR investors; incompatibility of non-issuance KDR certificates and the legal regime for intermediated securities; beneficial owners of KDR and their right to issue the certificate of ownership; and legal matters related to when KDRs are to be issued as beneficial interest certificates stipulated in the Trust Act. With regard to the ordinary share listing, this paper examines the followings: two different schemes of ordinary share listing; legal problems embedded in foreign share certificates issued by the uniform securities certificates which are also employed for Korean shares; Article 618 of Commercial Code and its interpretation in terms of the law applicable to transfer and pledge of foreign share certificates in Korea. As the common PIL issues of both KDR and ordinary share listing, the followings were discussed: whether the special provisions for listed companies stipulated in Commercial Code are applicable for foreign listed companies; SROs’ rules and policies to call for amendments to foreign companies’ articles of incorporation; the law applicable to proprietary matters of intermediated securities; applicability of the beneficial shareholder regime; and cross-border takeover bid rules.
Since Korea opened its capital markets in 1981, the Korean capital market has accomplished considerable advancement, and has been witnessing positive results in the aspect of internationalization of the Korean stock exchange. From the legal perspective, internationalizing capital markets and stock exchanges means internationalizing capital market-related laws. In this vein, I expect more studies and discussions regarding international capital market law and corporate law to be carried out in Korea.

국문 초록 (Abstract)

2007년 8월 케이만군도에서 설립된 중국계 기업인 3노드디지탈이 외국기업으로는 처음으로 한국 증권시장에 주식을 상장한 이래 2012년 11월 말 현재 16개의 외국기업이 한국거래소에 주식을 상장하고 있다. 외국기업의 국내증시 상장 시, 국내투자자로서는 국제거래에 따른 높은 수수료와 환전 등에 따른 부대비용을 부담하지 않고도 외국주식을 국내주식과 동일한 방식으로 국내에서 손쉽게 매매할 수는 이점이 있다. 그리고 자본시장의 측면에서는 이른바 ‘자본시장의 국제화’, ‘거래소의 국제화’를 통해 우리 금융산업을 한 단계 더 발전시킬 수 있는 계기가 된다. 그러나 증권시장의 국제화는 필경 법의 국제화를 수반하고 이는 관련법의 비교법적 연구와 국제사법적 쟁점의 논의를 필요로 한다. 이런 관점에서 본고는 자본시장의 국제화와 관련하여 우리 증시에 상장된 외국기업을 중심으로 몇 가지 법적·실무적 논점을 고찰하고 투자자 보호를 위해 필요한 부분들의 개선점을 제시하였다.
우선 KDR과 원주라는 외국기업의 두 가지 상장방식 중 KDR의 발행 및 상장과 관련하여, 예탁계약서의 내용통제 미비, KDR의 법적 성질과 KDR투자자의 법적 지위, KDR의 불발행과 증권예탁결제 제도와의 상충, KDR 실질소유자명부 작성에 관한 규정 및 KDR 실질소유자의 발행증명서 발급청구권의 문제 등에 관한 쟁점을 검토하고, 신탁법의 수익증권발행신탁에 의한 수익증권으로 KDR을 발행할 경우의 법적 쟁점을 논의하였다. 원주상장의 실무와 관련해서는 우선 원주를 상장하는 방식을 소개하고, 통일규격유가증권용지에 따라 발행된 실물 외국주권과 관련된 법적 문제, 상법 제618조에서 규정하는 외인법 규정과 실물 외국주권의 양도·입질에 관한 준거법 문제를 분석하였다. 아울러 KDR과 원주상장에 공통되는 국제사법적 쟁점으로서 외국기업에 대한 상법상 상장법인특례규정의 적용여부, 회사의 속인법적 문제에 관한 정관변경 문제 및 간접보유증권의 처분에 관한 준거법과 실질주주제도 적용에 관한 문제를 분석하였다. 끝으로, 상장된 외국기업에 대한 국제공개매수의 연결점에 대한 비교법적 검토를 통해 향후 자본시장법상 국제공개매수에 관한 규정의 정비가 필요함을 제시하였다.
1981년 우리나라가 자본시장의 국제화에 첫발을 디딘 이래 우리 자본시장은 상당한 정도의 국제화를 이룩하였고, ‘거래소의 국제화’도 이제 조금씩 그간의 노력에 대한 결실을 보고 있다. 자본시장의 국제화, 거래소의 국제화는 곧 자본시장법의 국제화를 의미한다고 할 수 있다. 이런 점에서 앞으로 국제자본시장법과 국제회사법에 관한 국내의 논의가 보다 더 활발히 전개되기를 기대해 본다.

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