주식형 펀드 투자자의 디스포지션 효과

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 우리나라 주식형 펀드 투자자의 디스포지션 효과를 검증하였다. 펀드의 디스포지션효과는 펀드 매입 이후 성과가 저조할 때 계속 보유하고 성과가 향상되었을 때 환매하는 것으로, Kahneman and Tversky(1979)의 프로스펙트 이론에 근거한다. 본 연구는 펀드의 순현금흐름을 이용하여 디스포지션 효과를 검증하기 위해 ``펀드 내 성과`` 방법을 제시하였다. 펀드 내 성과는 펀드 간 성과에 따른 현금 유입을 통제한 이후 현금 유출의 효과를 검증할 수 있다. 펀드 시장의 구조적 변화와 신설 및 해지 펀드의 효과를 고려하여 펀드의 디스포지션 효과를 검증한 결과는 다음과 같다: 첫째, 펀드 간 성과가 향상될수록 높은 현금흐름이 있음을 보였지만, 펀드 내 성과와 순현금흐름은 음(-)의 관계를 가져 펀드 투자자의 디스포지션 효과가 존재함을 검증하였다. 둘째, 펀드 시장의 구조적 변화는 디스포지션 효과를 더욱 확실하게 만드는 계기가 되었다. 셋째, 펀드내 성과에 따른 현금흐름에 신설 펀드의 효과가 있음을 확인하였다. 펀드 내 성과 방법에 의해 디스포지션 효과를 검증한 본 연구는 펀드 투자자의 환매 의사결정에 펀드 내 성과가 중요한 결정요인임을 보여주었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the so-called disposition effect in Korean equity funds. The disposition effect, based on Kahneman and Tversky(1979)`s prospect theory, is the tendency of fund investors to hold poorly performing funds and to redeem better performing funds. To test the effect using net cash flows of each individual fund, we propose ``within-fund rank`` as a new performance measure. The purpose of this study is to verify the (disposition) effect of cash outflows after controlling for the effect of cash inflows related to across-fund rank. We also consider the structural changes in the Korean fund market, and start-up and survivorship biases for testing disposition effect. The results are as follows: First, while better across-fund rank induces more net cash flows, within-fund rank and net cash flows are negatively related. So, we conclude that the disposition effect is indeed present in Korean equity funds. Second, we find that the structural changes in the Korean fund market affect fund investment decision. Third, we show that the start-up fund bias for testing disposition effect. We conclude that within-fund rank proposed by this study is one of the determinants of fund redemption decision.

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