주가연계증권의 발행이 이익조정에 미치는 영향 = The Relationship Analysis Among Firms with Equity Linked Security, Earning Management and Big4 Auditors

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since the issue of Equity linked security(ELS) with medium return and medium risk was initiated in 2004, the market of ELS has been rapidly growing. If the firm's stock price is linked with ELS, the range of the interesting parties is extended including the investors and the issuer of ELS and the new interesting parties will watch the management of the firms. In terms of the firms and the auditors, the new watch dogs on the firms' financial statement will restrict the earning management of the firms. If the stock price dropped sharply, the value of ELS would also plummet. And the loss suffered investors would bring a lawsuit against the firms' managers and the auditors if the loss were result from accounting fraud.
We studied the relationship between the firms with ELS and the discretionary accruals of the firms and found that the discretionary accruals of the firms with ELS estimated by both the modified Jones model and the Kothari et al.(2005)'s performance matched model are significantly lower than those of the firms without ELS. This result suggests that when ELS is issued, the firms' managers will be more cautious on managing earnings because they try to cope with increased possibility of litigation and to prevent possible loss of ELS　investors.
We also found that the Big4 auditors affect more the firms with ELS to lower the discretionary accruals than the firms without ELS. In general, the audit opinions of Big4 auditors are considered as more reliable and prestigious than non-Big4 auditor. The prestige Big4 auditor is major intangible assets. If they have the scandal of audit failure, their reputation and image will be more damaged than non-Big4, which explain why Big4 auditors increase the audit quality of the firm with ELS.
Our findings suggest that the firms with derivatives like ELS increase transparency through better earning quality. Our findings also suggest that firms and Big4 auditors while reporting and auditing financial statement, reflect the extended range of the interesting parties like the issuers and investors of the ELS.
This is the first study on the relations between the firms with derivatives and accounting variables in Korea. Further studies can be investigated on the relations on the firms with derivatives and other accounting variables like earning response coefficients or capital costs.

국문 초록 (Abstract)

2003년 우리나라에서 개별기업의 주식 또는 주가지수와 연계된 ELS 증권이 처음으로 발행된 이후 빠르게 성장하고 있다. 파생증권의 하나인 ELS가 발행됨에 따라 주식가치에 영향을 주는 재무제표 및 기업의 정보에 관심을 갖는 이해관계자들이 늘어나게 되었다.
본 연구는 2006년부터 2014년까지 15,245개 기업·연도 표본과 종목형 ELS증권이 발행된 368개 기업·연도의 표본을 대상으로 하여 ELS 발행기업과 ELS 미발행기업 간 재량적발생액을 비교 분석하였다. 기업의 주식이 기초자산으로 연계된 ELS가 발행된 기업은 ELS가 발행되지 않은 기업보다 재량적발생액이 유의하게 감소하였다. 이는 기업의 주식이 ELS에 연계되는 경우 이해관계자의 증가로 인하여 재무제표가 잘못 작성될 경우 피해자 범위가 확대됨에 따라, 높아진 소송가능성에 대비하고 또한 투자자들의 손실을 미리 방지하기 위하여 경영자가 이익조정을 덜 하는 것으로 해석된다.
또한 대형회계법인은 ELS에 연계된 기업을 감사하는 경우 재량적발생액이 더 낮은 것으로 나타났다. ELS 연계기업에 대한 잘못된 회계감사로 인한 주가가 하락하면 피해자의 범위가 ELS 미연계기업보다 확대된다. 대형회계법인의 입장에서는 이러한 경우의 감사실패가 명성손상위험의 증가로 인식될 수 있기 때문에 감사품질을 더 높이려는 것으로 해석된다.
Jennings and Starks(1986)은 파생증권은 시장의 투명성을 높인다고 하였다. 본 연구는 우리나라에서 보편화된 파생상품인 ELS가 회계투명성에 공헌하는지를 살펴본 첫 번째 연구라는데 의의가 있다.

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