KOSPI200 옵션 거래승수 인상 조치에 따른 투자 행태 변화 분석

국문 초록 (Abstract)

KOSPI200 옵션 거래승수는 2012년 3월 9일부터 50만 원으로 기존의 거래승수인 10만 원의 5배가 인상되었다. 이러한 대폭적인 거래승수 인상 조치는 한국파생상품시장이 개설된 이래 유동성의 대폭적인 변화를 가져온 정책이라 할 수 있다. 본 연구는 이러한 거래승수 인상이 투자자의 거래 활동에 미친 영향을 분석했으며, 주요 연구결과는 다음과 같이 요약된다. 거래승수 인상 후 옵션 시장의 일평균 거래량과 미결제약정 수량은 거래승수 인상 전 기간 대비 약 80%가 감소했다. 옵션의 머니니스별 풋-콜 비율의 변동은 전반적으로 주가지수 변동에 후행하는 추세 추종적 행태를 보이고 있으며, 이러한 행태는 거래승수 인상 전·후 기간으로 일관성 있게 유지되었다. 또한 풋-콜 비율과 현물 수익률간 동시적 일별 인과관계 검정 결과에서도 거래승수 인상 전·후 기간별로 KOSPI200 수익률은 풋-콜 비율 변동에 주도적인 영향을 미치는 외생변수로 작용하였으며, 통계적으로 유의적인 구조적 변화에 대한 증거는 발견되지 않았다. 이와 같은 실증분석 결과를 검토할 때, 옵션 거래승수 인상은 투자 행태의 변화에 따른 부작용보다는 정책 당국의 목표대로 시장의 건전화에 기여한 것으로 평가될 수 있다. 또한 옵션 거래 승수 인상에 따른 유동성의 감소에도 불구하고 기존 KOSPI200 옵션시장의 정보 효율성은 훼손되지 않고 강건한 것으로 평가할 수 있다. 이와 같은 결과는 이미 글로벌 파생상품시장의 거래활동에서 선도적 위치를 차지하고 있는 KOSPI200 옵션시장이 성숙화 단계에서 시행된 조치라는 점에서 파생상품시장 관련 정책은 시장의 질적 수준이 충분히 확보된 상황에서 검토해야 한다는 시사점을 제시한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The multiplier for KOSPI200 Options was increased to 500,000won equal to five times prior multiplier since March 9, 2012. The implementation of new multiplier is evaluated as the policy that induces radical change in liquidity on Korean derivatives market. This paper attempts to examine how this increase of multiplier influences trader`s behavior and market quality employing VAR. The main results are summarized as followings. Daily trading volume and open interest was sharply decreased by about eighty percent of pre period before new multiplier was implemented. However, daily change in put-call ratio by moneyness tends to follow the market return consistently throughout the pre and post period in daily lead-and lag relationship. KOSPI200 returns also exogenously explains the change in put-call ratio in daily contemporaneous relationship. Overall empirical results indicate that increase of multiplier positively contributes to the sound market quality policy-makers intended for rather than adverse reaction of trader`s behavior. Also despite shrinkage in liquidity due to new multiplier, the informational efficiency of option market is robust without deterioration. The study also provides implications that policy about derivatives market should be examined in consideration of appropriate market quality, for policy of new multiplier was implemented in maturity stage of KOSPI200 Options market leading position in global derivatives market activity.

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