지배주주와 외부주주 간의 대리인문제와 합병 후 장기 영업 및 주가성과 = Long-term operation and stock performance of acquiring firms after mergers and agency problems between controlling shareholder and external shareholders

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 합병사의 합병 후 장기 영업 및 주가 성과를 지배주주와 외부주주의 대리인문제 관점에서 분석한다. 기업의 지배구조와 관련된 최근 연구는 합병이 지배주주 이익을 극대화하기 위한 수단으로 이용될 수 있다고 주장한다. 본 연구는 상법상 제도로서 이사회 의결로만 합병을 승인하는 ‘소규모합병’과 대규모기업집단 소속 기업의 합병과 같이 지배주주와 외부주주의 이해상충 가능성이 높은 합병의 장기성과를 분석하여 일부 합병이 지배주주의 이익극대화를 위해 사용 된다는 증거를 제시한다.
구체적으로 본 연구는 1981년부터 2004년까지 한국에서 발생한 합병의 자료를 사용하여 지배주주가 외부주주로부터 부를 이전하는 수단으로 사용될 가능성이 높은 소규모합병에 의한 합병 및 기업집단 소속 기업의 합병 여부가 합병 후 장기성과와 체계적인 관련이 있는지를 조사한다. 본 연구의 결과 주주총회의 결의를 거치지 않는 소규모합병의 합병과 대규모기업집단에 소속된 기업의 합병 후 장기영업성과와 장기주가성과는 다른 합병에 비해 낮았다. 또한 기업집단에 속한 기업이 행한 소규모합병의 장기성과는 더욱 낮았다. 반면에 지배주주와 외부주주의 이해상충이 작을 것으로 예상되는 ‘시너지합병’의 장기성과는 다른 합병의 장기성과보다 높았다. 이상과 같은 결과는 선행연구의 주장과 일관성 있게 한국의 자본시장에서 일부 합병은 지배주주의 이익을 극대화하려는 수단으로 이용된다는 증거이며, 소규모합병제도가 부의 이전을 보다 용이하게 하는 수단이 된다는 것으로 해석할 수 있고, 외부주주권 보호가 기업가치 향상에 기여할 수 있다는 것을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study analyzes the long-term operation and stock performance of acquiring firms after mergers from the perspective of an agency between the controlling shareholder and external shareholders. Recent studies about the corporate governance have demonstrated that mergers can be used as a means of maximizing profit for the controlling shareholder. This study will present the evidence that some mergers are used for the profit maximization of the controlling shareholder by analyzing mergers which have a higher possibility of conflicts of interest between the controlling shareholder and external shareholders, such as the ”Small-scale mergers” that are approved only by a resolution of the board of directors under the system based upon commercial law and the mergers by a firm affiliated Chaebol.
Using data about mergers that occurred in Korea from 1981 to 2004, this findings unveil whether Small-scale mergers or mergers of a firm affiliated Chaebol are systematically related to long-term performance of acquiring firms. This study finds that the long-term operation and stock performances of Small-scale mergers that do not need a resolution of the general meeting of shareholders, and of mergers by firm affiliated Chaebol were lower than those of other mergers. Moreover, the long-term performance of Small-scale mergers by firms affiliated Chaebol was even lower. On the other hand, the long-term performance of “synergy mergers”, where the conflict of interest between controlling shareholder and external shareholders was expected to be small was higher than those of other mergers. The above results are a proof that some mergers acts as a method to maximize the profits in favor of controlling shareholder in the Korean capital market, which corresponds to the insistence of previous studies, and can be interpreted as that Small-scale mergers can be a means of facilitating the transfer of wealth from outside shareholders to controlling shareholder, and suggest that the protection of the rights of external shareholders can contribute to the enhancement of firm value.

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• Ⅰ.서 론
• Ⅱ.선행연구 및 연구배경
• 2.1.합병의 목적
• 2.2.합병 후 장기성과
• 2.3.소규모합병
• 2.4.기업집단
• 2.5.합병과 이익조정
• 2.6.이익조정과 주가
• Ⅲ.연구가설,연구모형 및 표본
• 3.1.본 연구의 논점과 연구가설
• 3.1.1본 연구의 논점
• 3.1.2.연구가설
• 3.2.연구방법 및 연구모형
• 3.2.1.합병 공시에 대한 단기 시장반응 측정
• 3.2.2.장기초과자산이익률 측정
• 3.2.3.장기초과주가수익률 측정
• 3.2.4.합병사의 이익조정
• 3.2.5.연구모형 및 변수
• 3.3.표본
• Ⅳ.실증결과
• 4.1.합병사의 합병 공시에 대한 시장반응
• 4.2.합병사의 합병 후 장기성과
• 4.3.추가분석
• Ⅴ.결 론
• [부록 1]일반적인 합병절차
• 1.합병계약
• 2.합병공시
• 3.합병승인
• 4.채권자 보호절차
• 5.외부주주 보호절차
• 6.합병등기
• 7.합병종료보고 및 공고
• [부록 2]상장법인간,상장법인과 비상장법인간의 합병시 합병가액의 산정방법
• 1.주권상장법인간,코스닥상장법인간 또는 주권 및코스닥상장법인간 합병
• 2.주권상장법인 또는 코스닥상장법인과 비상장법인간 합병
• 참고문헌
• Abstract
• 표 목 차
• <표 1>표본의 업종별 연도별 빈도 및 합병 형태별 빈도
• <표 2>합병 및 피합병회사 기초통계량
• <표 3>변수 간 상관관계
• <표 4>합병 형태별 합병공시에 대한합병기업 주식의 단기 초과 수익률
• <표 5>합병기업의 합병 공시 시점의단기 누적초과수익률 회귀식 추정결과
• <표 6>합병 형태별 합병 후 합병기업의 장기 및 초과자산이익률
• <표 7>합병 형태별 공시 전 후 합병기업주식의 장기 및 초과 수익률
• <표 8>합병기업의 합병 후 장기초과자산이익률 회귀식 추정결과
• <표 9>합병기업의 합병 후 장기초과주가수익률 회귀식 추정결과
• <표 10>합병기업의 장기성과 회귀식 추정결과
• <표 11>시너지합병 집단 여부에 따른 장기성과 비교