고빈도 자료를 활용한 독성 주문 흐름 측정: KOSPI200 지수 선물 시장 = Measuring the Toxicity of Order Flow using High Frequency Data: The Case of KOSPI200 Index Futures

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 새로운 정보 거래 확률 측정치인 VPIN(Volume-Synchronized Probability of Informed Trading)을 사용하여 고빈도 KOSPI200 지수 선물 시장의 독성주문 흐름을 확인하는 것이다. VPIN 은 PIN(Probability of Information-based Trading)과같이 최우추정법으로 관찰 불가능한 모수들을 추정할 필요가 없고 거래량 시간(volume time)을 기준으로 구성하기 때문에 고빈도 시장에 적용하기 용이하다. 고빈도 KOSPI 200 지수 선물 시장의 VPIN과 선물 시장 변동성 간의 관계를 상관계수와 조건부 확률분포로 분석하였는데, KOSPI200 지수 선물 VPIN이 지속적으로 높을 때, 선물 시장변동성이 키질 가능성이 높은 것으로 나타났다. 이는 VPIN이 독성 주문 흐름으로 인한 선물 시장 변동성 예측에 유용함을 나타낸다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study presents a new informed trading probability measure VPIN (Volume-Synchronized Probability of informed Trading) to estimate toxic order flow of KOSPI200 index futures in a high frequency world. This measure does not require to estimate non-observable para-meters as PIN. Also, it is estimated based on volume time, so it can estimate toxicity of order flow in a high frequency world. We show a relation between KOSPI200 index futures VPIN and futures market volatility using correlation and conditional probability distribution. A main empirical result is that persistently high VPIN signifies a high risk of subsequent large futures market volatility. It means that VPIN is a useful measure to estimate a toxicity induced volatility.

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