상태공간모형을 이용한 생명보험산업의 운용자산이익률 추정에 대한 연구 = Estimating the Rate of Return on Invested Assets in the Life Insurance Industry Using State-Space Models

국문 초록 (Abstract)

생명보험산업의 운용자산이익률은 보험회사의 자산운용 전략에 대한 성과지표로서 중요한 의미를 가지는데, 본 연구에서는 이러한 운용자산이익률을 분석대상으로 하여 해당 시계열 자료의 잠재적인 특징을 살펴보았다.
분석을 위해 본 연구는 생명보험의 운용자산이익률을 대상으로 한 상태공간모형에 칼만 필터를 적용하여 운용자산이익률의 예측치와 잠재 운용자산이익률 추이를 구하였다. 이렇게 구해진 운용자산이익률의 예측치는 2000년대 초반 8%대 수준이었으나, 2000년대 중반 이후 점차 하락하여 2020년 후반부터는 3% 내외로 나타났다. 아울러 평활화된 추이인 잠재 운용자산이익률도 점차 하락하여 2020년 이후 3%대 초반이었고 2022년 12월 기준으로는 2.99%로 나타났다.
한편, 생명보험의 운용자산이익률을 종속변수로 하고, 실질 콜금리갭, 전산업생산갭, 물가상승률갭의 시차변수를 설명변수로 이용한 상태공간모형에서는 2022년 12월 기준으로 4.075%의 잠재 운용자산이익률을 얻을 수 있었다. 이는 모형에 포함된 거시적 외부환경의 영향이 통제되어 추정된 것으로 생명보험의 자산운용이나 포트폴리오 구성이 과거에 비해 크게 나빠졌다기보다는 외부적 금융시장 환경이 운용자산이익률을 높이는 데에 좋지 않은 영향을 미친 것으로 볼 수 있겠다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The rate of return on invested assets in the life insurance industry serves as a crucial performance indicator of insurers' asset management strategies. In this paper, we examine the rate of return on invested assets to identify the underlying characteristics of the time series data.
For the analysis, we apply the Kalman filter to a state-space model of the rate of return on invested assets. The estimated rate of return is about 8% in the early 2000s, but gradually declines after the mid-2000s, leading to approximately 3% by the late 2020s. Furthermore, the smoothed trend of the latent rate of return also shows a gradual decline, falling to the early 3% range after 2020 and then 2.99% as of December 2022.
In the state-space model using the rate of return on invested assets as the dependent variable and the lagged variables of the real call rate gap, total industrial production gap, and inflation rate gap as explanatory variables, the estimated latent rate of return is 4.075% as of December 2022. This suggests that the decline in the rate of return is not necessarily due to a significant deterioration in life insurers' asset management or portfolio composition, compared to the past. Rather, it indicates that unfavorable external financial market conditions have negatively affected the rate of return on invested assets.