KOSPI200 선물시장의 동태적 전이효과에 대한 연구 = Dynamic Spillover Effects in KOSPI200 Futures Market

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study analyze the dynamic spillover effects of KOSPI200 futures market, using the spillover index model proposed by Diebold and Yilmaz (2009, 2012), and we find the followings: First, according to the analysis of time-varying price discovery function, a bilateral lead-lag relationship is found between spot and futures returns. However, lead effect of spot return is more dominant than futures return. The lead-lag relationship get stronger when a global financial market risk was rising. Second, volatility spillover between spot and futures returns is observed in both sides. In addition, the result shows that both spot and futures returns on volatility spillover rapidly change over the period. Third, the effects of trading volume and open interest on volatility spillover are minor. Even so, it is proven that the effects of trading volume and open interest on volatility spillover relatively increase when a global market risk is rising.

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 Diebold and Yilmaz(2009, 2012)가 제안한 Spillover Index 모형을 이용하여 KOSPI200 선물시장의 동태적 전이효과에 대한 분석을 실시하였으며, 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, KOSPI200 선물시장의 시변하는(time-varying) 가격발견기능을 분석한 결과 현물수익률과 선물수익률 간에 양방향 선도-지연효과가 있지만, KOSPI200 현물수익률이 선물수익률을 선도하는 효과가 보다 지배적인 것으로 나타났다. 또한 글로벌 금융시장의 리스크가 고조되는 시기에 양 시장 간에 선도- 지연효과가 보다 높아지고 있다는 사실을 발견했다. 둘째, KOSPI200 현물수익률과 선물수익률 간의 변동성 전이효과는 양방향에서 모두 발견되었다. 아울러 현물수익률과 선물수익률 간의 변동성 전이효과는 분석대상 전 기간에 걸쳐서 큰 변화 없이 일정하게 유지된 반면, 현물수익률과 선물수익률이 변동성 전이에 미치는 영향력의 차이는 상대적으로 급변하는 것으로 나타났다. 셋째, KOSPI200 현물수익률, 선물수익률, 선물거래량, 미결제약정 간의 변동성 전이효과를 분석한 결과 선물거래량과 미결제약정이 변동성 전이에 미치는 효과는 미미한 것으로 나타났다. 하지만, 리먼브러더스 파산, 미국 신용등급 강등 등 글로벌 금융시장의 리스크가 고조되는 시기에 선물거래량과 미결제약정이 변동성 전이효과에 미치는 영향이 상대적으로 증가했다는 증거를 발견하였다.

참고문헌 (Reference)

1 은철수, "한국 주식시장에서의 주가지수 선물과 현물시장간의 상호작용에 관한연구" 1-26, 1998

2 오세경, "한국 주가지수 현물시장과 주가지수 선물시장간의 일중변동성에 관한 실증분석" 한국파생상품학회 10 (10): 3-80, 2002

3 박창균, "파생금융상품시장의 경제적 기능에 대한 실증연구Ⅰ" 한국개발연구원 2003

4 홍정효, "코스피 200 선물거래량 및 미결제약정수는 현물가격예측에 유용한 정보를 제공하는가" 한국금융공학회 7 (7): 1-25, 2008

5 김솔, "주가지수선물과 주가지수의 가격발견기능에 관한 실증연구: 공적분과오차수정모형" (7) : 87-115, 2000

6 홍성희, "주가지수선물, 주가지수옵션, 주식시장과의 상호작용에 대한 재조정" 113-149, 1998

7 이필상, "주가지수선물 가격변화량과 현물가격변화량간의 일중 관계에 관한 연구" 14 (14): 141-169, 1997

8 고광수, "선물 시장 거래 활동과 주식 시장 변동성의 상호 작용 : 구조형 벡터자기회귀 모형" 한국재무학회 25 (25): 325-355, 2012

9 Shalen, C., "Volume, volatility, and dispersion of beliefs" 6 : 405-434, 1993

10 강상훈, "Volatility Spillover between the KOSPI 200 Spot and Futures Markets Using the VECM-DCC-GARCH Model" 한국파생상품학회 19 (19): 223-249, 2011

11 Mougoue' M., "Trading volume and exchange rate volatility: Evidence for the sequential arrival of information hypothesis" 35 (35): 2690-2703, 2011

12 조대형, "Time-varying Co-movements and Contagion Effects in Asian Sovereign CDS Markets" 대외경제정책연구원 19 (19): 357-379, 2015

13 Kawaller, I. G., "The temporal price relationship between S&P 500 futures and the S&P 500 index" 42 (42): 1309-1329, 1987

14 Stoll, H. R., "The dynamics of stock index and stock index futures returns" 25 (25): 441-468, 1990

15 Black, F., "Studies of Stock Market Volatility Changes" American Statiscal Association 177-181, 1976

16 Sutcliffe, C., "Stock index futures" Ashgate Publishing 2006

17 Bessembinder, H., "Price volatility, trading volume, and market depth:Evidence from futures markets" 28 (28): 21-39, 1993

18 Watanabe, T., "Price volatility, trading volume, and market depth: Evidence from the Japanese stock index futures market" 11 (11): 651-658, 2001

19 Rittler, D., "Price discovery and volatility spillovers in the European Union emissions trading scheme: A high-frequency analysis" 36 (36): 774-785, 2012

20 Tse, Y., "Price discovery and volatility spillovers in the DJIA index and futures markets" 19 (19): 911-930, 1999

21 Floros, C., "Price and open interest in Greek stock index futures market" 6 (6): 191-202, 2007

22 So, R. W., "Price Discovery in the Hang Seng Index Markets: Index, Futures and the Tracker Fund" 24 : 887-907, 2004

23 Aguenaou, S., "Open interest, cross listing, and information shocks" 31 (31): 755-778, 2011

24 Diebold, F. X., "Measuring financial asset return and volatility spillovers, with application to global equity markets" 119 (119): 158-171, 2009

25 이우백, "KOSPI200선물시장 성숙화에따른 가격발견의 변화 분석" 한국파생상품학회 14 (14): 52-80, 2006

26 김민호, "KOSPI 200 선물의 거래활동과 현물 주식시장의 변동성" 한국재무관리학회 20 (20): 9-261, 2003

27 Chan, K., "Intraday volatility in the stock index and stock index futures markets" 4 (4): 657-684, 1991

28 Pati, P. C., "Intraday return dynamics and volatility spillovers between NSE S&P CNX Nifty stock index and stock index futures" 18 (18): 567-574, 2011

29 Kawaller, I. G., "Intraday relationships between volatility in S&P 500 futures prices and volatility in the S&P 500 index" 14 (14): 373-397, 1990

30 Booth, G. G., "International linkages in Nikkei stock index futures markets" 4 (4): 59-76, 1996

31 Danthine, J. P., "Information, Futures Price and Stabilizing Speculation" 17 (17): 79-98, 1978

32 Stein, J. C., "Information Externalities and Welfare-Reducing Speculation" 95 (95): 1123-1145, 1987

33 Cox, C. C., "Futures Trading and Market Information" 84 (84): 1215-1237, 1976

34 Nikolaos Antonakakis, "Dynamic spillover effects in futures markets: UK and US evidence" Elsevier BV 48 : 406-418, 2016

35 Lin, C. C., "Does Index Futures Dominate Index Spot? Evidence form Taiwan Market" 5 : 255-275, 2002

36 Lin, W. L., "Do bulls and bears move across borders? International transmission of stock returns and volatility" 7 (7): 507-538, 1994

37 Harris, M., "Differences of opinion make a horses race" 6 : 473-506, 1993

38 Ng, N., "Detecting spot prices forecasts in futures prices using causality tests" 6 (6): 61-89, 1987

39 Hamao, Y., "Correlations in price changes and volatility across international stock markets" 3 (3): 281-307, 1990

40 Arshanapalli, B., "Common Volatility in S&P500 Index and S&P500 Stock Index Futures Prices during October 1997" 14 : 915-925, 1994

41 Ghosh, A., "Cointegration and error correction models: Intertemporal causality between index and futures prices" 13 (13): 193-198, 1993

42 Diebold, F. X., "Better to give than to receive: Predictive directional measurement of volatility spillovers" 28 (28): 57-66, 2012

43 Cappiello, L., "Asymmetric Dynamics in the Correlation of Global Equity and Bond returns" 4 (4): 537-572, 2006

44 Chan, K., "A further analysis of the lead–lag relationship between the cash market and stock index futures market" 5 (5): 123-152, 1992

45 Min, J. H., "A Further Investigation of the Lead-lag Relationship between the Spot Market and Stock Index Futures: Early Evidence form Korea" 9 : 217-232, 1999