배당세와 기업가치 = Dividend Tax and Firm Value

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 우리 나라 자본시장에 참여하는 투자자들이 이익잉여금과 관련되는 배당세의 의미를 이해하여 이것을 주가에 반영하는지를 실증분석한다. 기업실체이론에 기초한 기업가치 연구는 기업의 자본(순자산)이 궁극적으로 주주들에게 귀속될 몫이라는 점에서 주요한 요소를 간과하고 있는 바, 이익잉여금은 그것이 배당으로 지급될 때 배당세를 납부하여야 한다. 따라서 주주들의 관점에서 볼 때 이익잉여금은 배당세를 차감한 후의 가치로 평가되어야 하며 납입자본은 배당세를 지급하지 않기 때문에 그대로 평가되어야 할 것이다. 본 연구는 배당세가 주가에 반영되는지를 살펴보기 위하여 회계변수와 주식가치의 관계를 나타내는 Ohlson의 잔여이익모형에 배당세와 관련되는 두 변수를 추가하였다. 2000년말 현재 상장된 435개 기업을 대상으로 하여 실증분석을 하였는 바, 실증분석 결과에 의하면 투자자들은 배당세로 인하여 이익잉여금의 가치를 감소시키는 것으로 나타났다. 즉, 주어진 자본에서 자본 대비 이익잉여금의 비중이 클수록 주가에 음의 방향으로 영향을 주며, 주어진 당기순이익에서 자본 대비 이익잉여금의 비중이 클수록 주가에 양의 방향으로 영향을 주었다. 이러한 결과는 우리 나라 자본시장에 참여하는 투자자들이 배당세가 주가에 갖는 의미를 이해하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 배당세를 우리나라 기업의 주식가치 평가에 연계한 최초의 논문이지만 배당세가 주가에 갖는 의미를 보다 심층적으로 이해하기 위해서는 추가적인 연구, 예를 들면 배당성향, 기관투자자 또는 법인투자자들의 주식소유 비율 등이 주가에 반영되는 지의 연구가 필요할 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines a relation between dividend tax and firm value by developing an extended residual-income model that preserves dividend displacement on an after-dividend-tax basis. The model shows how taxes on dividends affect the relative valuation of retained earnings versus contributed capital. The current tax system subjects retained earnings to dividend taxes upon distribution to shareholders, while contributed capital is returned to shareholders as a nontaxable return of capital. Empirical tests based on 435 firms listed on the Korean stock market as of 2000 suggest that investors understand the implications of dividend taxes on retained earnings and reflect these implications in firm value. Valuation of equity is negatively related to the ratio of retained earnings to total equity and that valuation of earnings is positively related to the ratio of retained earnings to total equity.