한국 주식시장의 유동성과 일중 주문불균형의 단기 수익률예측력 = Liquidity and Short-Term Return Predictability of Order Imbalance in the Korean Stock Market

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the interaction between liquidity and market efficiency in the Korean stock market from January 1997 to August 2009. We measure liquidity using average quoted spread and time-weighted quoted spread, and we take return predictability of 5-minute order imbalance to proxy market efficiency. We observe gradual improvement in both liquidity and market efficiency over the sample period. Unlike Chordia et al. (2008), however, return predictability of order imbalance is still statistically significant and there is no statistical difference between liquid days and illiquid days. Variance ratio tests of large firms show that prices are closer to random walk and that open-close/close-open return variance ratios increase in liquid days, especially in the subperiod of January 2001 to December 2005.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 1997년 1월부터 2009년 8월까지 일별 스프레드와 일중 주문불균형 자료를 사용하여, 한국 주식시장의 유동성과 시장효율성 사이의 관계를 분석하고 있다. 최근으로 올수록 스프레드가 감소하고 일중 주문불균형의 수익률예측력이 낮아졌다. 다만, 스프레드가 가장 낮은 하위기간 3(2006. 01～2009. 08)에서도 주문불균형의 수익률예측력은 여전히 통계적으로 유의하며, 유동성이 높은 거래일과 유동성이 낮은 거래일에서 주문불균형의 수익률예측력은 통계적으로 유의한 차이가 나타나지 않았다. Chordia et al.(2008)의 결과와 비교하여, 한국 주식시장의 시장효율성이 상대적으로 낮다고 할 수 있다. 대규모 기업으로 구성한 포트폴리오의 경우, 5분 수익률 대비 시가-종가 수익률의 분산비는 하위기간 2(2001. 01～2005. 12)에서 무작위행보(random walk)에 가까운 모습을 보였으며, 시가-종가 수익률 대비 종가-시가 수익률의 분산비도 하위기간 2의 유동성이 높은 거래일에서 높게 나타났다.

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