과거 거래량과 수익률에 기초한 포트폴리오 투자성과 분석 = The Profitability of Potfolio Investment Based on the Past Trading Volume and Returns

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Many studies including DeBondt and Thaler (1985), Jegadeesh (1990) report that contrarian investment strategy buying loser stocks and selling winner stocks produce long-horizon returns that exceed market average returns. In the literature, the profitability of such contrarian investment strategy is often linked to well-documented phenomenon of asymmetric time-varying risk in stock market returns.
There is the long-running debate that centers on whether the contrarian profitability is related to astute investors or compensation for great risk inherent in contrarian the investment strategy. We study the long-term overreaction phenomenon with trading volume as the key analytical variable. We examine the difference in time-varying risk-return characteristics of the profitability of winner, loser, and contrarian protfolio among stocks with different levels of trading volume. Portfolios are formed annually based on the three-year trading volume and returns under overlapping six-year study method. And we estimate average excess return and cumulative excess return for winner and loser portfolio, and contrarian investment strategy. We also evaluate time-varying risk and return relation found in the portfolios against the market. The data for this empirical analysis are obtained form KIS-value and FnGuide database.
We show that (i) high-trading volume contrarian investment strategy earns a much higher cumulative excess returns than low-trading volume contrarian investment strategy, (ii) high-trading volume contrarian investment strategy earns a much higher market-adjusted excess return than the low-trading volume contrarian investment strategy, (iii) excess returns from high-volume contrarian investment strategy are significant and can not explained by the time-varying risk and return framework.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국주식시장을 대상으로 과거 거래량과 수익률 정보를 이용한 포트폴리오 및 투자전략의 성과를 분석하고, 이러한 성과가 시간가변 위험(time-varying risk)에 근거한 것인지를 살펴보았다. 연구기간은 1993년부터 2011년 10월까지로 약 19년간이며, 분석의 목적상 중복기간(overlapping period) 산정방식에 따라 전체 연구기간을 매 6년씩 나누어 총 14개의 하위 연구기간을 설정하였다. 각 하위 연구기간에서 과거 3년간의 거래량과 수익률에 기초하여 포트폴리오를 구성한 뒤, 구성시점 이후 3년간을 투자성과 측정을 위한 보유기간(holding period)으로 삼았다. 포트폴리오 및 투자전략의 성과는 누적초과수익률(cumulative excess return)과 월평균초과수익률(average excess return)을 이용하여 측정하였다. 그리고 시간가변 위험-수익률 모형을 이용하여 투자성과가 체계적 위험으로 설명될 수 있는지 살펴보았다. 본 연구에서의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 거래량이 많은 패자포트폴리오와 승자포트폴리오는 보유기간에 걸쳐 양(+)의 누적초과수익률을 보였고, 수익률의 추세는 지속적으로 상승하는 형태로 나타났다. 반면, 거래량이 적은 패자포트폴리오와 승자포트폴리오는 보유기간 동안 모두 음(-)의 누적초과수익률을 기록하였다.
둘째, 거래량이 많은 역행투자전략의 성과는 거래량이 적은 역행투자전략에 비해 높게 나타났다. 특히, 거래량이 많은 역행투자전략의 성과는 패자포트폴리오에서 발견된 수익률 반전현상에 기인한 것으로 평가되었다. 셋째, 시간가변 위험-수익률 모형에 의한 투자성과의 분석결과, 승자와 패자 그리고 거래량이 많은 역행투자전략에서 모두 유의한 양(+)의 비정상수익률이 발견되었다. 이는 과거 거래량과 수익률에 기초한 포트폴리오 및 투자전략의 성과가 시간가변 위험을 고려한 체계적 위험에 의하여 충분히 설명될 수 없음을 보여주는 증거가 된다.
본 연구는 거래량이 포트폴리오 및 역행투자전략의 성과를 예측하는 데 추가적인 정보를 제공할 수 있다는 측면에서 시사점을 제공한다

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