불확실성과 기업의 현금 보유 간의 관계 = Uncertainty and Cash holdings

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

[Purpose]Recently, the level of firms’ cash holdings is one of hot issues in corporate finance literatures. We empirically assessed the empirical predictions about the effects of uncertainty on the level of individual firm’s cash holdings. Particularly, we investigate whether total, systematic, and idiosyncratic risks of stock return are related to the level of firms’ cash holdings, and whether market monitoring enhance the effects of uncertainty on cash holdings.
[Methodology]I describe previous literature review and examined various researches to give understanding of relationships between uncertainty and cash holdings. Three hypotheses were drawn from the prior researches. To verify these hypotheses, accounting and stock trading data were collected from companies listed on Korea Exchange from 2001 to 2016, and the data were tested by univariate analysis, and multivariate regression analysis.
[Findings]This study finds that uncertainty, such as total risks of stock return and idiosyncratic risks of stock return, is positively related to the level of cash holdings. Further, the research finds that there exists the more distinct relation in the samples with the stronger market discipline.
[Implications]This study finds the positive relation of uncertainty and the level of cash holdings and this relation is distinct among firms with stronger market monitoring. The findings suggest that increase in cash holdings can be a response to uncertain economic environment in case of firms monitored by stock market.

국문 초록 (Abstract)

[연구목적]본 연구는 우리나라 상장기업의 현금보유가 이슈가 되고 있는 시점에 우리나라 주식시장에 상장된 기업의 주가 수익률의 불확실성과 기업의 현금보유가 어떤 관계를 갖는 지 살펴본다. 특히, 불확실성을 체계적 위험과 개별기업의 고유위험으로 구분하여 그 각각이 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 미치는 지 살펴본다. 또한, 경영자에 대한 시장의 감시기능에도 주목하여 불확실성이 현금보유에 미치는 영향에 시장 감시기능이 어떤 영향을 미칠지에 대해서도 살펴보고, 시사점을 제공하고자 하였다.
[연구방법]본 연구는 현금보유에 대한 이론들, 기존에 수행되었던 연구들과 논의를 검토하고, 최종적으로 3개의 가설을 도출하였다. 이를 검증하기 위해, 2001년부터 2016년까지 17년 기간 동안 한국거래소에 상장된 회사의 주가, 회계자료 등 실증분석 자료를 수집하였다. 수집된 자료를 이용하여 단일변량 분석과 다변량 회귀분석 통해 가설을 검증하였다.
[연구결과]주가 수익률의 불확실성이 큰 기업일수록 기업의 현금보유 규모가 크다는 것을 확인 할 수 있었다. 특히, 총위험과 개별기업의 고유위험이 기업의 현금보유에 유의한 영향을 주고 있음을 확인할 수 있었다. 또한, 이러한 현상은 시장 감시기능이 잘 작동하는 기업 샘플에서 더 강하게 나타남을 확인함으로써 기업의 현금보유에 대리인 비용효과도 작용하고 있음을 발견할 수 있었다.
[연구의 시사점]기업 경영자가 미래의 불확실성에 대한 대비를 위해 현금을 보유하고 특히 시장 감시 기능이 잘 작동하는 기업에서 이러한 동기가 더 잘 작용함을 확인함으로써 시장의 감시를 받는 기업의 경우 기업의 현금보유가 미래의 경제 상황의 불확실성에 대한 대응이라는 시각으로 바라볼 수 있다는 점을 시사한다고 할 수 있다.

참고문헌 (Reference)

1 정의한, "현금보유수준이 기업가치에 미치는 영향－매입채무를 통한 영업활동의 현금흐름을 중심으로－" 한국경영교육학회 30 (30): 463-482, 2015

2 김흥식, "한국기업에서 순운전자본의 결정요인에 관한 연구" 한국경영교육학회 30 (30): 123-144, 2015

3 김병기, "상장기업의 현금보유수준에 관한 실증분석" 3 (3): 147-170, 2004

4 신민식, "노동조합이 기업의 현금보유에 미치는 영향" 한국경영교육학회 30 (30): 213-239, 2015

5 이형철, "기업의 유동성 자산 보유와 주식 유동성의 관계" 대한경영학회 27 (27): 1691-1710, 2014

6 윤보현, "국내 상장기업의 현금흐름 변화가 현금보유에 미치는 영향에 관한 연구" 한국경영교육학회 31 (31): 443-467, 2016

7 구정호, "경영자의 과도확신성향과 투자－현금흐름 민감도" 한국경영교육학회 32 (32): 345-363, 2017

8 Bates, T., "Why do US firms hold so much more cash than they used to?" 64 : 1985-2021, 2009

9 Helwege, J., "Voting with their feet or activism? Institutionalinvestors’ impact on CEO turnover" 18 (18): 22-37, 2012

10 Bloom, N., "Uncertainty and investment dynamics" 74 (74): 391-415, 2007

11 Jensen, M. C., "Theory of the firm : managerial behavior, agency costs and ownership structure" 3 : 305-360, 1976

12 Bloom, N., "The impact of uncertainty shocks" 77 (77): 623-685, 2009

13 Gillan, S. L., "The evolution of shareholder activism in the United States" 19 (19): 55-73, 2007

14 Graham, J. R., "The economic implications of corporate financial reportings" 40 : 3-73, 2005

15 Opler, T., "The determinants and implications of corporate cash holdings" 52 : 3-46, 1999

16 Keynes, J. M., "The General Theory of Employment" Harcourt Brace 1936

17 Fama, E., "Tests of the multiperiod two－parameter model" 1 : 43-66, 1974

18 Chan, K., "Stock price synchronicity and liquidity" 16 : 414-438, 2013

19 Bernanke, B. S., "Nonmonetary effects of the financial crisis in the propagation of the great depression" 73 (73): 257-276, 1983

20 Shleifer, A., "Large shareholders and corporate control" 94 : 461-488, 1986

21 Petersen, M. A., "Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing Approaches" 22 : 435-480, 2009

22 Klein, A., "Entrepreneurial shareholder activism : hedge funds and other private investors" 64 (64): 187-229, 2009

23 Myers, S. C., "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have" 13 : 187-221, 1984

24 Gopalan, R., "Asset liquidity and stock liquidity" 47 (47): 333-364, 2012

25 Jensen, M. C., "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeover" 76 : 323-329, 1986

26 Shleifer, A., "A survey of corporate governance" 52 : 737-783, 1997