인수합병의 보험효과와 재무위험

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 합병발표와 관련하여 인수기업의 주주가치에 재무위험이 미치는 영향을 분석하였다. 재무위험을 나타내는 변수로는 Black-Scholes 옵션가격결정모형을 이용하여 독창적으로 추정한 부채의 시장가치와 장부가치의 차이를 자기자본의 시장가치로 표준화한 변수를 사용하였다. 분석결과, 기업합병으로 인해 유발되는 보험효과가설에 부합되는 증거를 발견하였다. 먼저 합병발표에 따른 인수기업의 주가반응은 기존연구들에서처럼 유의한 양(+)의 값을 갖는 것으로 나타났다. 또한, 이와 같은 양(+)의 주가반응은 인수기업의 재무위험이 높을수록 더 큰 것으로 분석되었다. 이 분석결과는 재무위험이 높은 인수기업일수록 인수합병으로 인한 보험효과가 더 크다는 것을 의미한다. 마지막으로 인수기업의 상대적 재무위험 또한 인수기업의 주가반응에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 대상기업에 비하여 상대적으로 재무위험이 더 높은 인수기업일수록 합병발표로 인한 주가반응이 더 긍정적이라는 것을 의미한다. 이와 같은 분석결과는 재무위험의 또 다른 지표인 신용등급을 통제하더라도 변화하지 않았다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates whether stock market reactions to the announcement of M& As are affected by financial risks of the merging firms. In order to measure the financial risk, we use the difference between the market value of debt computed by Black-Scholes option pricing model and the book value of debt. We find that while the acquiring companies exhibit a positive stock market reaction to the announcements of corporate acquisitions, the market reactions are significantly more positive as the financial risk of the acquiring companies increase. These results are consistent with the view that the decrease in the expected cost of bankruptcy due to the coinsurance effects is more pronounced as the financial risk of the acquiring firm increases. The results remain unchanged even if we use the financial risk of the acquiring company relative to that of the target company.

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