A Tale of Two Currency Crises: Korea and India = 두 나라의 통화위기: 한국과 인도의 경우

국문 초록 (Abstract)

인도와 한국은 1991년과 1997년 각각 외환위기를 경험했다. 위기 후 이들 국가는 경제개혁에 박차를 가했다. 이들 국가의 외환위기 원인은 무엇인가. 위기 전 인도는 무역적자와 재정적자 등 경제 기초여건(펀더멘털)에 문제가 있었다고 얘기된다. 이들 문제는 외환위기를 초래할 만큼 심각했던 것일까. 한국은 어떤가. 1997년 위기 발생 전 한국 정부는 한국 경제 펀더멘털에 문제가 없다고 공언했었다.
이 논문의 목적은 인도와 한국의 외환위기와 그 이전 발생한 단속적 평가절하에 있어 경제 펀더멘털이 어떤 역할을 했는지 실증적으로 분석하는데 있다. 이 역할을 밝히기 위해 본 논문은 외환위기 발생 모델을 응용해 경제 펀더멘털이 악화됨에 따라 해당 국가의 환율제도(혹은 평가절하)가 어떻게 변화하는지에 대한 한단계 앞선 확률(one-step-ahead probability)을 구한다. 여기에 사용되는 분석 모델은 환율결정에 관한 화폐론적, 통계학적 모델이다. 분석방법은 분기 데이터를 활용한 계량경제학적 로지트(logit) 방식이다.
한 단계 앞선 확률은 실제 위기(혹은 평가절하)가 발생하기 직전에 치솟을 것으로 기대된다. 실증분석 결과에 따르면 대부분의 경우 인도와 한국에서 발생한 환율제도변경(혹은 평가절하) 이전에 이 확률이 높아지는 것으로 나타났다. 따라서 본 논문이 채택한 분석 모델은 두 나라의 경제 펀더멘털의 역할을 설명하는데 있어 적합성이 높다고 얘기할 수 있다.
인도와 한국의 외환위기와 관련해서도 본 연구는 유익한 정보를 제공해주고 있다. 실증분석 결과에 따르면, 두 나라의 외환위기 직전 "위기 발생 한 단계 앞선 확률"이 크게 증가하는 것으로 나타났다. 즉, 이는 두 나라의 외환 위기가 거시 경제 펀더멘털 측면에서 예측 불가능하지 않았다는 사실을 보여준다. 위기발생 확률은 인도에서 보다 높게 나타난 반면 한국에선 상대적으로 낮았다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

India and Korea have experienced a currency crisis in 1991 and 1997, respectively. These two countries had made active economic reforms after the crises. Then, what were the causes of the two crises? It is said that before the crisis, India had some economic fundamentals problems such as trade deficit and government finance balance, etc. However, were these problems serious enough to cause the currency crisis? How about Korea? Just before the currency crisis occurred in 1997, Korean government insisted that there were not any fundamentals problems with its economy.
The purpose of this paper is to empirically identify the roles of macroeconomic fundamentals in the currency crises as well as in earlier devaluations for a sample of two countries: Korea and India. In order to identify such a role, this paper computes the one-step-ahead probability of a regime change (or devaluation) as a function of economic fundamentals by using an extension of the basic currency crisis model. It is a stochastic version of the monetary approach to exchange rate determination. To test the implications of the theoretical model, I perform a logit analysis using quarterly data during the sample period.
The one-step-ahead probability is expected to peak before an actual devaluation (or regime change) materializes. The empirical results show that the probability peaked in most cases before or when the actual devaluations (or regime changes) happened in the two countries. So it can be said that the model identifies the role of economic fundamentals in the two countries relatively well. In other words, the deterioration in macroeconomic fundamentals generates reasonably good one-step-ahead probabilities during the sample period.
As regards the two currency crises in Korea and India, the model also provides some good information. According to the empirical findings, there were some evident warning signals for devaluations in the countries. The empirical results show an increase in the one-step-ahead probabilities just before the crises happened. That is, the two crises were not unpredictable from the viewpoint of macroeconomic fundamentals. While the warning signal was strong in India, it was relatively weak in the case of Korea.

목차 (Table of Contents)

• Abstract
• I. Introduction
• Ⅱ. Two Currency Crises: Korea and India
• Ⅲ. The Model
• Ⅳ. Empirical Results
• V. Conclusion
• References
• 국문요약

참고문헌 (Reference)

1 Cerra, Valerie, "What caused the 1991 currency crisis in India?" 49 (49): 395-425, 2002

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9 Virmani, Arvind, "India's 1990-91 crisis: Reforms, Myths and Paradoxies" 1-40, 2001

10 Flood, Robert P, "Collapsing exchange rate regimes: some linear example" 17 : 1-13, 1984

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