주가선물지수의 도입과 기초자산의 변동 : 한·일 양국에 대한 실증분석 = A introduction of stock future Index and fluctuation of fundamental asset : Actual-proved analysis between Korea and Japan

국문 초록 (Abstract)

본 논문에서는 금융파생상품(Derivatives)-주로 주가선물지수-의 거래상태가 기초자산가격에 미치는 영향을 분석하기 위하여 한국과 일본의 대표적 주가지수인 KOSPI 및 KOSPI200 선물, 日經225, 日經225선물의 데이터를 사용하여 실증분석을 시행하였다.
구체적으로는 시장활황의 지표가 되는 현물시장의 주가지수, 거래량, 선물시장의 거래량 및 미결제약정수량이며 실증분석에는 제약을 가하지 않은 VAR모델과 EGARCH모델이 사용되었다.
본 논문에서 시행된 실증분석으로부터 얻어진 결론은 다음과 같다.
첫째 현물시장의 변동성과 현물거래량의 관계를 보면, VAR모델의 분석결과 KOSPI의 경우는, 현물거래량은 현물시장의 변동성에 인과성이 없는 것으로 나타났다. 日經225의 경우는, 현물거래량의 현물시장의 변동성에 대한 인과성은 유의한 것으로 나타났다. 현물시장 변동성의 현물거래량에의 인과성은 KOSPI, 日經225 어느 쪽에 있어서도 유의한 것으로 나타났다.
둘째 현물시장의 변동성과 선물거래량의 관계를 보면, VAR모델의 분석결과 KOSPI의 경우는, 선물거래량은 현물시장의 변동성에 인과성이 없는 것으로 나타났다. 日經225의 경우는, 선물거래량의 현물시장의 변동성에 대한 인과성은 유의한 것으로 나타났다. 또한 EGARCH모델의 분석결과에 의하면 KOSPI와 日經225 어느 경우에 있어서도 유의한 결과는 나타나지 않았다
셋째 현물시장의 변동성과 선물미결제약정수량의 관계를 보면, VAR모델의 분석결과 KOSPI의 경우는, 선물미결제약정수량은 현물시장의 변동성에 인과성이 없는 것으로 나타났다. 日經225의 경우는, 선물미결제약정수량의 현물시장의 변동성에 대한 인과성은 유의한 것으로 나타났다. 현물시장 변동성의선물 미결제약정수량에의 인과성은 KOSPI는 유의한 것으로 나타났으나 日經225의 경우에는 유의하지 않은 것으로 나타났다. EGARCH모델의 분석결과에 의하면 KOSPI는 유의한 것으로 나타났으나 日經225의 경우에는 유의한 결과는 나타나지 않았다.
넷째 표준화된 잔차 및 그 절대치가 유의한 것이다. 이 결과는 Nelson, 大鋸의 결과와 일치하며 주가지수에 대한 충격이 (-)일 때, 즉 주가가 하락했을 때가 상승했을 때보다 Volatility이 상승폭이 크며 주가의 변동이 작을 때보다 클 때가 Volatilityrk 상승하는 것을 나타내고 있다.