상장여부에 따라 재무제표의 비교가능성이기업신용등급 및 부채조달비용에 미치는 영향 = Financial Statement Comparability’s Effect on Credit Ratings and Cost of Debts Depending on Corporate Listing Status

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically examines the effect of financial statement comparability on the credit rating and firm’s cost of debt. Additionally, this study examines whether firm’s listing status affects comparability’s effect on credit rating and cost of debt.
Prior studies document that financial statement comparability lowers loan interest spreads (Fang et al. 2012), credit spreads for both bonds and credit default swaps (Kim et al. 2013), and the cost of debt for bonds, and increases bond ratings (Lee and Ko 2014). However, these studies focus on public companies and do not examine how the effect of comparability on credit ratings and cost of debt varies across public vs. private firms. Our study tries to fill the void in the literature. We measure earnings comparability and cash flow comparability following De Franco et al.(2011) and use credit ratings provided by Nice Information Service Inc. and loan interest rate and loan interest spreads as cost of debt. Our sample covers public and private firms in non－financial industries from 2009 to 2014 and the final sample is 19,687 firms－year observations.
Our main findings are as follows. First, while neither earnings comparability nor cash flow comparability for public firms is associated with firm credit ratings, earnings comparability for private firms is significantly positively associated with credit ratings. Second, only cash flow comparability is negatively associated with cost of debt for public firms, while both earnings comparability and cash flow comparability are negatively associated with cost of debt for private firms. These results suggest that earnings comparability is important in the evaluation of private companies by rating agencies or debtholders, while cash flow comparability is important in creditors’ evaluation of both pubic and private firms. Third, the effect of cash flow comparability on credit ratings and cost of debts does not differ between public firms vs. private firms.
However, earnings comparability decreases cost of debt and increases credit ratings more for private firms compared to public firms. This result implies that both rating agencies and debtholders put more weight on earnings comparability rather than cash flow comparability in evaluating private firms.
Overall, our results suggest that financial statement comparability is more important in evaluating private companies rather than public companies, and that creditors rather than rating agencies put more weight on comparability in analyzing firm’s financial statements. To the best of our knowledge, this study is the first comparing the different effect of comparability on firm’s credit rating and cost of debt for public vs. private firms. Therefore, our study contributes to the debate on financial reporting quality of public versus private companies as well as to the literature on financial statement comparability. We expect that this paper offers useful insight to practitioners, accounting standard setters, policy makers as well as academia.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 상장기업과 비상장기업을 대상으로 재무제표 비교가능성 중 기업성과의 비교가능성이기업신용등급 및 타인자본비용에 미치는 효과를 실증적으로 분석하였다. 또한 상장여부에 따라 앞서의 관계가 다른지도 살펴보았다. 이를 위해 본 연구는 기업성과에 대한 비교가능성을 De Franco et al.(2011)의 방법을 준용하여 당기순이익 및 영업현금흐름 측정치를 이용하였다. 분석기간은 2009 년부터 2014년까지 상장기업과 비상장기업의 최종표본 19,687개 기업/연 자료가 분석에 이용되었다.
실증결과는 다음과 같다. 첫째, 상장기업은 두 기업성과의 비교가능성 모두 기업신용등급과 유의한 관계를 보이지 않은 반면, 비상장기업은 당기순이익의 비교가능성에서 기업신용등급과 유의한양(＋)의 관계로 나타났다. 둘째, 상장기업은 영업현금흐름의 비교가능성과 타인자본비용 간에 유의한 음(－)의 관계를, 비상장기업은 당기순이익 및 영업현금흐름의 비교가능성 모두 타인자본비용과 유의한 음(－)의 관계를 보였다. 이는 신용평가기관 및 채권투자자 측면에서 동일산업 내 기업간 당기순이익의 비교가능성 정보는 주로 비상장기업에서 더 유용한 정보를 제공하며, 또한 영업현금흐름의 비교가능성은 상장여부와 관계없이 채권투자자에게 유용한 정보로 활용됨을 시사한다.
셋째, 상장여부에 따라 차별적인 효과가 있는지를 분석한 결과는 영업현금흐름의 비교가능성은 상장여부에 따라 중요한 차이가 나타나지 않았으나, 상장기업과 비교해 비상장기업에서 당기순이익의 비교가능성이 높을 때 기업신용등급이 높고, 대출이자율은 낮게 나타났다.
이상의 본 연구결과는 상장기업보다 비상장기업에서의 당기순이익과 영업현금흐름의 비교가능성이 신용평가기관 및 채권투자자에게 더 큰 영향을 미치고 있음을 보여주었다는데 의의가 있다. 또한 재무제표의 비교가능성과 신용등급 및 타인자본비용 간의 관계를 상장기업뿐 아니라 비상장기업까지 확장시켜 분석하고, 상장여부에 따라 두 관계에 어떤 차이가 있는지를 비교분석한 최초의연구라는 점에서도 의미가 있다.

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