연기금의 효율적 자산 운용에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

우리나라는 1960년대 이후 연금제도가 도입되어 실시되었으나 최근에는 평균수명의 연장, 적용범위의 확대, 연금급여액의 인상, 방만한 기금운용 등의 이유로 연금재정이 악화되고 있다. 이러한 연금의 적립기금 고갈은, 물론 연금의 수급부담 구조에도 원인이 없지는 않지만 기금의 잘못된 운용에 기본적으로 그 원인이 있다고 말할 수 있다.
이러한 맥락에서 본 연구는 보다 적극적인 연금자산운용을 통한 연금재정의 안정성 확보를 위하여 연금자산의 효율적 운용방안을 제시하여 보았다. 그 중에서도 금융자산에 대한 투자시 안정성을 최우선으로 해야하는 연금기금의 기본적인 목표를 달성하면서 최대의 수익을 얻을 수 있는 방법에 대해 중점적으로 다루어 보았다. 특히 금융자산에의 투자시 안정성의 확보를 위해 하방위험(downside risk)을 제어하기 위한 수익률의 하방위험제약(shortfall constraint)과, 이자율 변동 위험을 제어하기 위한 듀레이션제약(duration constraint)을 고려한 경우를 중심으로 그 방안을 모색해 보았다.
수익률의 하방위험제약이란 연간수익이 일정한 수준이하로 내려갈 확률을 일정 % 미만으로 유지되도록 하는 것을 말하고, 듀레이션제약이란 투자가가 정하는 목표투자기간과 일치하도록 포트폴리오를 구성하는 것을 말한다.
이를 위해 본 연구에서는 최적자산배분의 일반적인 원칙과 이론을 살펴보고 Martin L. Leibowitz, Lawrence N. Bader, Stanley Kogelman의 모형을 소개하였다. 이 모형을 이용하여 세 종류의 변수와 네 종류의 변수를 포함하는 것으로 확장하였고, 컴퓨터 프로그램을 이용하여 제약이 있는 최적화 문제의 수치혜(numerical solution)를 구하는 방법을 제시하였다. 또한 현재 우리나라 주식시장의 현황을 고려하여 시뮬레이션(simulation) 분석을 시행하였다.
그 결과 최적투자배분비율이 개별자산의 수익률과 위험, 그리고 듀레이션에 대하여 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 그러나 앞으로 실제에의 적용을 위해서는 투자대상 자산의 종류를 n가지로 확장하여 분석할 수 있어야 할 것이며 투자대상자산의 선정에 있어 시장에서 자료수집이 용이한 주식이나 채권뿐만 아니라 다야한 파생금융상품들도 고려하는 것이 필요할 것이다. 또한 연금과 관련된 실제의 자료(data)를 가지고 시뮬레이션 분석을 시행한다면 더욱 효과적인 연구가 될 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

South Korea has been introduced to the idea of public pension system since 1960’s. Increasing the average life span, expands object targets and the rising pension have caused, nowadays, financial problems in the pension plan. The main reasons for shortages in the pension fund are based on unappropriated management rather than supply and demand charged structure.

In this stream, this study is suggesting an efficient operating system, for the purpose of maintaining stability through a positive management of pension funds. Above all, it handles preponderantly the methods which are avaliable for maximizing the rate of return while satisfying the general goal which is to stabilize investment while investment buying for financial capital. Especially, for the purpose of minimizing the risk from investment, shortfall constraint and duration constraint are referred to in this study.

The shortfall constraint is required that there be a probability of R% or less that the return falls below a P% threshold over the one-year horizon.

This study is dealing with the general Economic theories and hypotheses and also introduce Martin L. Leibowitz, Lawrence N. Bader, Stanley Kogelman. Three variables and four variables are contained within this model. This study suggests the way which is the leading optimal numerical solution with constraints by using computer programs and also through analysis and simulation according to the recent situation of South Korea stock markets.

Accordingly, the rate of optimal investment allocation has a positive relationship with the rate of return and risk in private property and duration. For the application of real economy, it should expand the number of target properties up to n pcs. It is needed to consider not only bonds or loan bonds which are avaliable without difficulties while collect materials but derived banking study if put simulation into operation to analyze real data which are connected with pension.

목차 (Table of Contents)

• 제 1장 서론 1
• 제 1절 연구의 목적 및 의의 1
• 제 2절 논문의 구성 2
• 제 2장 이론적 배경 3
• 제 1절 최적포트폴리오 이론 3
• 제 2절 연기금의 일반적 투자원리 8
• 1. 안정성의 원칙 8
• 2. 수익성의 원칙 10
• 3. 유동성의 원칙 10
• 4. 다양성의 원칙 11
• 5. 제원칙간의 우선순위결정 11
• 제 3절 일반적 투자이론의 실제연구에의 적용 12
• 제 3장 모형의 설정 14
• 제 1절 세 종류의 위험자산을 고려한 모형 14
• 1. 수익률의 하방위험제약 14
• 2. 듀레이션제약 17
• 3. 잉여수익률분포 22
• 4. 최적자산배분과 제약의 설정 26
• 5. 최적화문제의 구성 32
• 제 2절 네 종류의 위험자산을 고려한 모형 33
• 1. 잉여수익률분포 33
• 2. 듀레이션제약 36
• 3. 최적화문제의 구성 37
• 제 4장 시뮬레이션 분석 39
• 제 1절 프로그램의 구성 39
• 제 2절 실제자료에 의한 분석의 결과 40
• 제 3절 시뮬레이션 분석의 결과 (Ⅰ): 세 종류의 위험자산을 고려한 경우 46
• 1. 기본설정에 의한 결과 46
• 2. 수익률의 하방위험제약 변화에 의한 결과 47
• 3. 위험의 허용한도 변화에 의한 결과 48
• 4. 적립률 변화에 의한 결과 49
• 제 4절 시뮬레이션 분석의 결과 (Ⅱ): 네 종류의 위험자산을 고려한 경우 58
• 1. 기본 설정에 의한 결과 58
• 2. 수익률의 하방위험제약 변화에 의한 결과 59
• 3. 위험의 허용한도 변화에 의한 결과 59
• 4. 적립률 변화에 의한 결과 59
• 제 5장 결론 67