유형별 기관투자자와 기업의 배당 정책

국문 초록 (Abstract)

스튜어드십 코드 도입으로 기관투자자의 역할에 대한 재조명이 이루어지는 가운데, 소액주 주를 대신하여 경영진을 모니터링할 수 있는 기관투자자의 영향에 대한 논의가 활발히 진행 되고 있다. 이에 본 연구는 2005-2013년까지 유가증권시장 상장기업들을 대상으로 기업지배구조 내 외부감시주체로 기능하는 기관투자자가 배당에 미치는 영향을 분석하기 위해 5% 이상 대량지분을 가지고 있는 기관투자자를 외국인투자자, 국민연금, 연기금, 기타 기관투자자로 분류하여 각각의 보유지분이 기업의 배당정책에 미치는 영향을 실증분석하고자 하였다. 실증분석 결과, 5% 이상 대량지분을 가진 기관투자자는 배당에 유의한 정(+)의 영향을 보였다. 대량지분 기관투자자를 유형별로 분류하여 실증분석하였을 때 외국인투자자, 국민연금은 배당에 유의한 정(+)의 영향을 보였고, 연기금은 유의한 결과를 보여주지 않았으며, 이들을 제외한 기타 기관투자자는 배당에 유의한 부(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구는 대량지분 기관투자자를 유형별로 구분하여 이들이 기업의 경영의사결정에 미치는 영향을 분석함으로써 향후 주주행동주의와 기관투자자의 책임경영이라는 화두에 시사점을 제공할 수 있으리라 기대한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study aims to explore the relationships between institutional investors' block ownership over 5% in individual firms and their dividend payout policy in the Korean stock market. Using longitudinal data of 435 firms during 9 years from 2005 to 2013, this study intended to examine the impact of institutional investors’ ownership on payout policy. In doing so, we categorized institutional investors into four different blockholders : foreign blockholders, NPS, pension funds and other domestic institutional blockholders in order to sift out each institutional investors’ impact on firms’ dividend payout policy. Our empirical research found that a positive relation between institutional blockholders’ ownership and dividends payout does exist, which means that institutional blockholders have a positive impact on dividend payout. As a consequence, institutional investors contribute to mitigating agency problems by enhancing dividend payout. Among four different categories of institutional investors, foreign blockholders and NPS respectively enhance dividend payout. whereas the ownership of pension funds does not have any statistically significant relation with dividend payout. The ownership ratio of other domestic institutional investors, however, has a negative relation with dividend payout, suggesting the likelihood of expropriation of controlling shareholders within large business groups. The empirical results are consistent with prior research in that institutional blockholders intend to reduce agency costs by paying out dividends. This study also provides substantial significance of stewardship code by sifting out institutional blockholders’ impact on firms management decision.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 이론적 배경 및 연구가설
• Ⅲ. 연구방법
• Ⅳ. 실증분석
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

1 국민연금, "한국경제신문기사 보도해명자, 2016.04.18"

2 이장로, "한국 내 외국인투자기업의 변혁적 리더십 매커니즘: 심리적 임파워먼트의 구조분석을 중심으로" 한국국제경영관리학회 18 (18): 125-145, 2014

3 자본시장연구원, "주식시장의 구조적 변화: 거래회전율 감소의 원인 분석" 2015

4 금융위원회, "주식시장 발전방안" 2014

5 이윤아, "이사회의 독립성 개선여부에 따른 기관투자자의 반대 의결권 행사의 실효성" 한국증권학회 46 (46): 61-96, 2017

6 원종현, "우리나라 스튜어드십 코드 도입 현황과 개선과제" 국회입법조사처 2017

7 신현한, "외부감시주체와 기업가치" 한국재무학회 17 (17): 41-72, 2004

8 김성민, "외국인투자자의 투자기간과 기업의 배당정책" 한국증권학회 41 (41): 781-812, 2012

9 이병기, "외국인투자자가 배당 및 R&D투자에 미치는 영향" 한국경제연구원 1-96, 2006

10 설원식, "외국인투자자가 기업의 배당에 미치는 영향" 한국증권학회 35 (35): 1-40, 2006

11 강신애, "외국인대량지분투자자와 정보비대칭이 연구개발투자에 미치는 영향" 한국국제경영관리학회 16 (16): 127-147, 2012

12 박경인, "외국인 투자자들의 투자성과와 환율" 한국국제경영관리학회 18 (18): 119-135, 2014

13 신석하, "외국인 투자자 주식매매와 국내외 거시경제요인의 관계 분석" 한국국제경영관리학회 17 (17): 89-107, 2013

14 금융위원회, "스튜어드십 코드에 따른 주주활동을 위한 법령해석집 배포"

15 정원섭, "벤처·중소기업의 외국인지분이 배당수익률에 미치는 영향에 대한 연구" 한국벤처창업학회 9 (9): 129-139, 2014

16 국민연금, "매일경제신문기사 보도해명자료, 2016.05.11"

17 최향미, "기업가치와 경영자교체, 그리고 외국인투자자의 역할" 한국국제경영관리학회 17 (17): 197-212, 2013

18 손승태, "기관투자자지분율과 배당정책의 관련성" 대한경영학회 19 (19): 113-140, 2006

19 황인학, "기관투자자의 책임에 관한 스튜어드십 코드(Stewardship Code)의 본질과 쟁점" 한국경제연구원 2016

20 이가연, "기관투자자 지분율과 투자기회를 고려한 기업의 배당정책" 대한경영학회 23 (23): 1027-1045, 2010

21 "금융감독원 전자공시시스템"

22 박경서, "국내기업의 배당형태와 투자자의 반응에 관한 연구" 한국재무학회 16 (16): 195-229, 2003

23 Easterbrook, F. H., "Two Agency-cost Explanations of Dividends" 74 (74): 650-659, 1984

24 Short, H., "The Link between Dividend Policy and Institutional Ownership" 8 (8): 105-122, 2002

25 Litzenberger, R. H., "The Effect of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices : Theory and Empirical Evidence" 7 (7): 163-195, 1979

26 Grossman, S., "Takeover Bids, The Free-rider Problem, and the Theory of the Corporation" 11 (11): 42-64, 1980

27 Barclay, M., "Private Benefits from Control of Public Corporations" 25 (25): 371-395, 1989

28 Eckbo, B. E., "Managerial Shareownership, Voting Power, and Cash Dividend Policy" 1 : 33-62, 1994

29 Rozeff, M. S., "Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios" 5 (5): 249-259, 1982

30 Greene, W. H., "Econometric Analysis" Macmillan Publishing Company 1993

31 Gordon, M. J., "Dividends, Earnings and Stock Prices" 41 (41): 99-105, 1959

32 Miller, M. H., "Dividends and Taxes" 6 (6): 333-364, 1978

33 Jensen, M. C., "Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers" 76 (76): 323-329, 1986

34 보건복지부, "7차 기금운용위원회, 사회책임투자전문위원회 설치방향, 책임투자·스튜어드십 코드 연구 중간보고 등 논의"