Short-selling bans and market quality during Covid-19 crisis : Evidence from the Asian stock markets

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In response to the rapidly declining stock prices during the Covid-19 crisis period, several Asian countries implemented bans or restrictions on short sales. We analyze the impact of short-selling bans on stock market quality by comparing the countries with and without bans. We observe wider relative bid-ask spreads and higher Amihud illiquidity indicators for the stocks subject to short-selling bans during the ban period. Moreover, the regulators’ hope to reduce market fluctuations failed, as we observe higher volatility for the stocks affected by the short-selling bans during the ban period. Finally, we find that the market efficiency of the stocks subject to short-selling bans significantly decreased during the ban periods, as evidenced by larger pricing errors. Overall, our results clearly show the negative market-quality effects resulting from short-selling bans, which are inconsistent with the views of the regulators.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2020 년 코로나 19 위기 기간 임시적인 공매도 금지 조치가 주식시장의 질(market quality)에 어떤 영향을 미치는지에 관하여 살펴보았다. 아시아 9 개 증시를 대상으로 공매도 금지 조치를 시행하는 국가와 그렇지 않은 국가의 주식 유동성, 변동성과 가격발견 효율성을 실증적으로 비교 분석한 결과, 다음과 같은 발견을 하였다. 금융감독당국의 예상과 달리, 공매도 금지 기간 금지 조치의 영향을 받는 주식은 그렇지 않은 주식에 비해, 유동성이 유의하게 줄어들었으며, 변동성이 유의하게 증가한 것으로 나타났다. 또한, 공매도 금지의 경우, 주가에 대한 부정적인 정보가를 신속하게 주가에 반영되지 못하여 주식의 가격발견 효율성이 유의하게 나빠진 것을 발견하였다. 이는 공매도 금지 조치가 위기 기간에 주식시장의 질을 악화시킬 수 있다고 주장한 Beber and Pagano (2013)의 연구 결과와 일치한다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1. Introduction 1
• Chapter 2. Literature and hypotheses 4
• 2.1 Literature 4
• 2.2 Hypotheses 5
• 2.2.1 Liquidity 5
• 2.2.2 Volatility 6
• 2.2.3 Efficiency 7
• Chapter 3. Data, measures and methods 9
• 3.1 Data 9
• 3.2 Measure 11
• 3.3 Methods 13
• Chapter 4. Empirical results 16
• 4.1 Descriptive statistics 16
• 4.2 Regression analysis 20
• 4.2.1 Short-selling bans and market quality 20
• 4.2.2 Short-selling restrictions and market quality 23
• 4.2.3 Short-selling bans/restrictions and market quality: country by country estimates 24
• 4.2.4 Short-selling bans and market quality: diff-in-diff estimates 25
• Chapter 5. Conclusions 29
• References 30
• Appendix 51
• <Appendix 1> Average short-selling trading share volume 51
• <Appendix 2> The specific contents of short-selling bans 53
• 논문요약 61