경영자 현금보상의 보수성과 기업의 소유 및 지배구조 = Conservatism in Executive Cash Compensation in Relation to Corporate Ownership and Governance Structure

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 경영자 현금보상이 호재성 경영성과와 악재성 경영성과에 대해 차별적 반응을 보이는지를 분석한다. 악재성 성과에 대한 현금보상의 성과민감도가 호재성 성과에 대한 민감도보다 크다면 경영자에 대한 현금보상은 보수적으로 지급되는 경향이 있다고 할 수 있다. 또한 경영자 현금보상의 성과민감도와 성과의 양부에 따른 차별적 성과민감도가 기업의 소유구조 및 지배구조에 의해 영향을 받는지에 대해서도 검토한다. 실증분석결과 경영자 현금보상은 회계이익, 주식수익률 및 매출액과 같은 전통적 성과측정치와 양의 상관관계를 지님을 발견하였다. 뿐만 아니라 경영자 현금보상과 주식수익률의 상관관계는 경영성과가 불량할 때가 양호할 때에 비하여 더 높음으로써 보상이 악재에 민감하게 반응하는 보수성향을 지니고 있음을 입증하였다. 반면 경영자 현금보상과 회계이익의 상관관계는 성과가 양호할 때의 상관관계가 불량한 경우에 비해 더 높음으로써 주식수익률과는 상반되는 형태로 나타났다. 이에 대해서는 회계손실로부터의 경영자보호 혹은 현금보상지급의 하방경직성에 의한 설명이 가능할 것으로 추론한다. 소유구조와 지배구조가 현금보상의 성과민감도 및 차별적 성과민감도에 미치는 영향에 대해서는 일관된 증거를 발견하지 못하였다. 이는 본 연구에서의 소유구조와 지배구조에 대한 조작적 정의가 불충분함에 기인했을 수 있다. 본 연구의 결과는 경영자 보상연구와 보수주의 연구를 결합함으로써 관련연구의 지평을 확장하는데 기여한다. 현금보상의 회계이익과 주식수익률에 대한 차별적 성과민감도가 상반되게 나타난 사실은 경영자 보상연구에 흥미로운 시사점을 제공한다. 아울러 본 연구는 보수주의가 단순히 진실한 이익측정을 왜곡시키는 회계 관습의 산물이 아니라 부분적으로는 경영자와 주주, 채권자 및 그 밖의 이해관계자 사이의 이해조정을 위한 균형해로서 선택되는 것이라는 관점을 뒷받침하는 실증적 증거를 제공하고 있다는 점에서도 중요한 의미를 지닌다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We investigate whether executives' cash compensation in Korea exhibits differential sensitivity to bad news relative to good news on business performance. Specifically, higher sensitivity of cash compensation to negative stock returns against positive stock returns is interpreted as an evidence consistent with boards of directors exercising conservatism to reduce costly ex post settling up in cash compensation for the shareholders. Since returns include both unrealized gains and unrealized losses, we expect cash compensation to be less sensitive to stock returns when it contains unrealized gains than when it contains unrealized losses. We also examine the effect of corporate ownership and governance structure on the conjectured asymmetric sensitivity of executives' cash compensation.
Using the data from KIS-FAS/SMAT for the period from 1997 to 2003, we find both stock returns and accounting earnings are positively related to cash compensation on average. When the total sample is split into good and bad news sub-samples, the results show that companies place more weight on stock returns when there is bad news than when there is good news, which is consistent with conservatism in CEO cash compensation. The results also show that cash compensation is more sensitive to accounting earnings when there is good news than when there is bad news, which is in contrary to stock returns result, but is consistent with downward protection of management in earnings-based compensation plans. However, we do not find a consistent relationship between the ownership and governance structures and the asymmetric sensitivity of cash compensation with respect to good versus bad news.
Our findings make several contributions. We hypothesize and document the asymmetric sensitivity of cash compensation to stock returns containing unrealized gains and losses, and asymmetric sensitivity of cash compensation to accounting earnings containing unrealized losses and excluding unrealized gains. To our knowledge, these constitute the first empirical evidence on the issue in Korea and offer additional explanation for the use of earnings-based incentive plans. We also contribute to the research on accounting conservatism by offering evidence consistent with the conjecture that conservatism arose, at least in part, because it is part of the efficient management compensation contracting technology. Further researches on the roles of ownership and governance structures in adjudicating and moderating the performance-contingent compensation mechanisms are warranted.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 선행연구의 검토
• Ⅲ. 연구설계
• Ⅳ. 실증분석 결과
• V. 결론

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