기업지배구조의 개선이 기업의 비효율적 투자에 미치는 영향 = The Effects of Improving Corporate Governance on Reducing Inefficient Investment

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In Korea, manager's inefficient investment has been ongoing problem before and after IMF. Under these circumstances, we empirically examine the relationship between Corporate Governance and firm's inefficient investment(over investment, under investment) using 966 firms that have been listed on KOSPI from 2005 to 2008.
Corporate Governance was measured by CGI(as a composite index which was composed by 17 sub－variables related to corporate governance), and inefficient investment was measured by deviation between estimated optimal investment level and firm's real investment level. Especially, we apply tangible asset investment and R&D investment to measuring firms' investment level.
Our findings suggest that higher－quality Corporate Governance(measured by Corporate Governance Index) reduces firm's under investment, but it doesn't fully reduce firm's over investment.
However, our results suggest an important role of Corporate Governance that reduce manager's short term oriented investment decision－making. In addition, it could prevent the decrease of firm value caused by inefficient over and under investment as well as could improve investment efficiency by suggesting to firm`s stake holders (manager, investors, creditors etc.) that Corporate Governance improves firm's capital investment efficiency.

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 기업지배구조 개선이 기업의 비효율적 투자(과대투자와 과소투자)를 감소시키는 지를 분석하였다. 기업지배구조는 사업보고서자료를 이용해 측정한 17개 기업지배구조 관련변수를 지수화한 기업지배구조지수를 대용변수로 사용하였으며, 비효율적 투자는 기업의 적정 투자액을 추정하고, 적정 투자액보다 실제투자액이 많으면 과대투자로 적정 투자액보다 실제 투자액이 적으면 과소투자로 간주하였다.
2005년부터 2008년까지 KOSPI에 상장된 966개 기업－년 표본을 이용하여 분석한 결과, 과소투자 기업에서 기업지배구조가 개선되면 투자액을 증가시켜, 비효율적 투자가 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 반면, 기업지배구조 개선은 과대투자 감소에는 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 과소투자 기업에서 기업지배구조가 강화되면 대리 경영인에 대한 효과적인 모니터링이 가능해지고, 이로 인해 경영인은 단기지향적 과소투자 성향이 억제되어 투자액을 증가시키며, 궁극적으로 투자활동의 효율성이 개선된 것이라 판단된다.
이러한 본 연구의 결과는 외환위기 이후 지속적으로 문제시 되고 있는 경영자의 위험회피적 과소투자를 억제하고 투자를 증가시킬 수 있는 방안을 기업지배구조 측면에서 제공한다는 점에서 의의가 있다. 또한 기업의 다양한 이해관계자들에게 기업지배구조가 기업의 투자효율성 향상에 중요한 영향을 미친다는 연구결과를 제시하여 비효율적인 과소투자로 인한 기업가치 하락을 방지할 수 있음을 시사하고 있다.

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