미국과 아시아 국가간 주식시장 상호작용 : 주가정보 전이효과를 중심으로

국문 초록 (Abstract)

국가간 주가정보 전이효과를 다루는 기존 연구들은 아시아 국가의 주식시장에 대한 미국 주식시장의 일방적인 영향력을 보여주고 있다. 반면에 미국 주식시장에 대한 아시아 국가의 주식시장 영향에 대해서는 아직 이렇다 할 연구가 없다. 최근에는 아시아 국가의 자본시장 규제완화 및 개방의 폭이 확대되면서 외국인투자자 특히 미국인 투자자금의 유입이 증대되고 있다. 또한, 외환위기 이후 아시아 국가의 높은 경제발전과 함께 아시아 국가 기업들의 미국 주식시장에 대한 교차상장의 증가, 주식시장의 시가총액과 거래대금의 증가 등등 과거와는 다르게 아시아 국가의 주식시장은 급 성장을 보이고 있다. 따라서, 외환위기 이후 10년이 지난 현 시점에서 아시아 국가의 주식시장이 일방적으로 미국 주식시장으로부터 영향을 받기만 하는지, 아니면 미국 주식시장과의 상호작용이 존재하는지를 실증적으로 검증할 시점이 된 것으로 사료된다. 본 논문에서는 주식시장 통합차원에서 미국과 아시아 국가(한국, 싱가포르, 홍콩, 일본)간 거래소시장을 대상으로 주가정보 전이효과(stock information spillover effect)를 통해 두 시장의 상호작용을 살펴보았다. 이를 위해 외환위기 이전(1992.1.3~1997.7.2)과 외환위기 직후(1997.7.3~2001.6.30일), 최근(2001.7.1~2008.2. 15)까지 일별 수익률(전일종가 대비 당일종가)을 밤 수익률(전일종가 대비 당일시가)과 낮 수익률(당일 시가 대비 당일종가)로 구분하여 E-GARCH 모형과 GJR-GARCH 모형을 통해서 미국과 아시아 국가간 주가정보 전이효과를 살펴보았으며, 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 아시아 국가 주식시장에서 미국 주식시장의 영향력이 외환위기 직후에 비해 2001년 이후부터 2배 수준으로 증가된 현상과 함께 대부분의 미국 주가정보가 아시아 국가 주식시장의 밤 수익률에 나타나고 있어 효율적으로 작용하고 있음을 확인했다. 둘째, 미국 주식시장에서 아시아 국가 주식시장의 영향력이 외환위기 직후에 비해 2001년 이후부터 국가별로 작게는 2배에서 크게는 4배까지 증가한 모습을 확인하였다. 이는 과거와 달리 아시아 국가의 경제성장과 함께 미국 주식시장과의 상호작용이 이루어 지고 있음을 의미하며, 아시아 국가의 주가정보를 통해 미국 주가수익률과 주가변동성에 대한 예측이 가능해 졌음을 의미하는 결과이다. 셋째, 2001년 이전까지 미국 주가의 양(+)의 수익률과 음(-)의 수익률이 발생할 경우 아시아 국가 주식시장의 밤 수익률에 미치는 영향이 다르게 나타나는 비대칭적 변동성 전이효과와, 음(-)의 수익률이 발생할 경우 더 큰 영향을 미치는 레버리지 효과를 확인하였다. 반면 2001년 이후부터 밤 수익률에서는 레버리지 효과는 나타나지 않았다. 단, 한국과 싱가포르 주식시장은 낮 수익률에서 비대칭적 변동성 전이효과와 레버리지 효과가 유의하게 나타나고 있어 국가별로 일관된 모습을 보이지는 않았다. 그리고 미국 주식시장 역시 아시아 국가의 주가변동성 정보에 대해 비대칭적 변동성 전이효과와 함께 레버리지 효과가 나타났지만, 2001년 이후부터는 크게 줄어든 모습을 나타냈다. 본 논문의 결과를 통해 세계화에 따른 미국과 아시아 국가간 주식시장의 상호작용이 2001년 이후부터 더욱 가속화되고 있음을 알 수 있다. 특히, 아시아 국가의 자본시장 개방과 함께 유입된 미국인 투자자금은 미국 주식시장과 아시아 주식시장을 연결 해주는 매체의 역할을 하고 있음을 알 수 있다. 다만, 미국 주식시장이 아시아 주식시장에 미치는 영향이 아시아 주식시장이 미국 주식시장에 미치는 영향보다는 더 강력하게 작용하고 있어 아직은 두 시장이 완전히 통합되었다고는 볼 수 없을 것 같다.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• 1. 서론
• 2. 기존연구 및 연구가설
• 2.1 국가간 주식시장의 상호작용
• 2.2 연구가설
• 3. 연구방법론
• 3.1 자료 및 기술통계량
• 3.2 연구방법
• 4. 미국과 아시아 국가간 주식시장 상호작용
• 4.1 미국과 아시아 국가간 주가수익률의 Granger 인과관계 검증
• 4.2 미국 주가정보의 아시아 국가 주식시장 전이효과
• 4.3 아시아 국가 주가정보의 미국 주식시장 전이효과
• 4.4 VAR(vector auto correction) 모형을 이용한 미국과 아시아 국가간 주가수익률 충격반응 함수 (Impulse Response Function) 분석
• 5. 요약 및 시사점
• 참고문헌
• Appendix