한국기업의 효율적인 외화자금 조달에 관한 사례연구 = Case Study of the efficient debt financing for Korean Inc.'s

국문 초록 (Abstract)

최근 우리나라에서는 다른 아시아 국가들과 같이 1997년 중반부터 외환사정이 힘들어져서 12월에는 국가 부도사태를 막기 위하여 IMF자금을 쓰게 되면서 외환문제가 중요성이 대두되었다. 1998년 동안 다른 지역의 신흥 국가들에게도 외환 위기의 전파 효과 (ripple effect)로 인해 국내 기관들의 정상적인 외화차입이 거의 불가능하였다.
현재 국내 단기 외화자금유동성이 풍부하고 원화 이자율이 많이 내려가서 외화 차입 대신 원화자금으로 대치 사용할 수 있으리라 여겨지지만 여기에도 여러 가지 문제점들이 있다.
외화차입에 관한 우리나라의 법규는 지난 10년간 바뀐 법의 양보다도 많을 정도로 작년 말부터 엄청난 변화가 있었다. 그리고 계속해서 정부도 규제보다는 자율에 초점을 맞추어 계속 법규를 자유화 할 예정이다.
그렇다면 계속되는 외화 차입의 효율성을 위하여 지불 이자를 낮추는 방법을 연구해 보아야 한다. 실제 업체가 지불하게 되는 이자는 3가지 요소로 되어 있다. USD차입의 경우 무위험 이자율인 고정 금리채에서 사용되는 미국 정부채 수익률 변동 금리에서 사용되는 Libor다 이 기준 이자율이 고정되어 있는것이 아니라 항상 변한다. 최근에 이자율들이 역사적으로 아주 낮은 상태에 있다. 결국 차입자의 이자 부담이 줄어든 것이다. 여기에 발행자의 국가위험 보상이율과 발행자의 상업위험 보상이율이 첨부되는 것이다. 이 부분은 세계적으로 신흥국가들의 불안한 외환 사정으로 많이 올랐다. 결국 많은 자금들이 안정성을 따라 미국 정부채 등에 투자되어 수요 공급의 원리에 따라 미국정부채의 수익률을 더욱더 낮추는 역할을 하였다.
국가위험 보상이율과 상업위험보상이율은 발행자의 신용등급과 연관이 되어 있다. 여기서 어떻게 신용평가 회사들이 신용등급을 결정하는지 조사하여 어떻게 해야 높은 신용 등급을 받을 수 있는지를 연구해 보면 미래의 현금흐름이 아주 중요한 요소라는 것을 알수 있다. 비록 기존의 현금흐름을 바꿀 수 없다 하더라도, 각 회사에서 이러한 좋은 현금 흐름을 별도로 분리를 하는 방법을 연구해 볼 만하다. 이 논문에 언급된 사례를 그러한 맥락에서 보면 좋겠다.
우리나라는 수출입으로 경제성장을 하여온 나라이기에 수출과 관련된 많은 받을 채권이 있다. 여기에서 커머디티 금융이 적합하게 사용함으로써 지불이자를 낮출 수 있다. 1998년 가을 국회에서 통과된 증권화 관련법규를 사용하여 자산 증권화를 통하여 이자 비용을 낮출 수도 있다. 세번째로 우리나라의 부족한 SOC부문의 투자를 위하여 프로젝트금융을 단순히 은행 대출이 아닌 직접금융 상품을 만들어 투자자를 넓힐 수가 있다. 마지막으로 우리나라가 세계 은행에서 받기로 약정 받은 100억 달러의 자금 중 이미 70억은 이미 정부가 현금으로 받았고 나머지 30억에 대하여 정부가 기존에 세계은행에게 지불한 이자비용보다 더 적은 비용으로 자금을 사용할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Recently the foreign currency reserve issue has received the highlight in Korea after Korea had been under the custody of IMF from December 1997 due to the foreign reserve shortage from the middle of 1997 like other Asian countries. It was almost impossible for Korean entities to get the credit lines in foreign currencies at the reasonable rate during 1998 due to the ripple effect in the emerging market.
Currently affluent liquidity of foreign currencies in Korea and the historically low Korean won interest rate brought the misconception that debt finance in Korean won could replace the borrowing in foreign currencies. .
The regulation on the foreign currency funding has been changed more from the end of last year compared with the past 10 years. The government will continue this policy in focus on the liberalization rather than the restriction
We should study how the lower interest rate is achievable. The interest rate that the borrower pays composed of 3 factors. The benchmarket rate of fixed rate instruments in USD is US Treasury bond rate while the one of floating rate instruments is Libor.
These rates are also fluctuating in the market. Recently, those rates are historically low, which gives the borrower a chance to reduce interest burden.
The premium on the political risk and the commercial risk of the issuer is added on top of these benchmark rates. These rates have been skyrocketed from the last year due to the unstable market situation in the emerging market, which makes the international money to flock into US to mitigate the risk. This leads US interest rate even lower owing to oversupply of money.
The political risk and the commercial risk of the issuer are linked with the issuer's credit rating. After scrutinizing how the rating agencies assign the credit rating , it is noted that the future cash flow is one of the most important issues. Even though the company could not manage to change the future cash flow, they could categorize some future cash flow which are expected relatively good. The case studies in this thesis are based on this concept.
As trade has been the growth driver of Korean economy, Korean companies have large amount of trade receivables, which allows the commodity finance. With the new Asset Securitization law newly enforced in the fall of 1998, the company could structure Asset Backed Security to reduce the interest expenses. Third case is the project bond, the mixture of capital market and the project finance to expand investor bases. Considering insufficient infrastructure in Korea, this would be useful method. Final case is the guaranteed structure. The Korean government received USD7bln hard cash among the committed USDl0bln line from the World Bank. For the remaining USD3bln, we could find the better structure which requires less interest rate than the ratee that the government paid to the World Bank .

목차 (Table of Contents)

• 목차 = ⅰ
• 표목차 = ⅳ
• 그림목차 = ⅴ
• 국문요약 = Ⅵ
• 제1장 서론 = 1
• 제1절 문제의 제기 = 1
• 제2절 논문의 구성 = 3
• 제2장 외자도입실적 = 5
• 제1절 외자도입정책의 변화 = 5
• 제2절 외자도입추이 = 11
• 제3절 한국의 환율제도 변화 및 신용등급변화 = 15
• 제3장 최근의 국제금융시장의 고찰 및 한국의 경제 상황 = 18
• 제1절 최근의 국제금융동향 = 18
• 제2절 국제금융상품 및 신용등급기관 = 21
• 제3절 최근의 한국의 외화자금 조달추이 = 28
• 제4절 한국의 부채성 외자도입에 관련한 법규 = 35
• 제5절 국내자금시장 동향 = 37
• 제4장 사례연구를 통한 효율적인 외자 도입방안 = 43
• 제1절 채권 이자율 구성요소 및 변동 요인 = 43
• 제2절 삼성의 사례연구를 통한 커머디티 금융 (Commodity Finance) = 48
• 제3절 PAKTEL 및 현대자동차의 사례연구를 통한 증권화 방안 = 51
• 제4절 프로젝트 본드 (Project Bond) = 65
• 제4절 EGAT 및 Thai EXIM Bank의 사례연구를 통한 Multilateral Institution의 guarantee를 통한 금융방법 = 74
• 제5장 결론 = 88
• 부록1 국제자본시장의 기채수단별 자금조달추이 = 91
• 부록2 Euro 및 Foreign Bond 발행 추이 = 92
• 부록3 은행의 신디케이트론(Syndicated Loan) 추이 = 93
• 부록4 S&P 와 Moody's의 장, 단기 신용등급 종류 = 94
• 부록5 최근의 외화 자금조달 추이 = 95
• 부록6 1998년 한국계 해외 자금 조달실적 = 97
• 부록7 미국정부10년채와 6개월 USD Libor의 주간 수익률 추이 = 99
• 부록8 삼성전자 2000년이 만기인 USD189백만 불 변동율 채권의 수익률구조 = 102
• 부록9 1999년 12월 만기인 파키스탄 정부채의 조건, 수익률 그래프 및 수치 = 103
• 부록10 2000년 5월 만기인 파키스탄 정부채의 조건 및 수익률 = 105
• 부록11 Emerging Market에서의 Future Cash Flow에 의한 자산 담보증권발행 = 108
• 부록12 2000년 만기인 현대자동차 채권의 조건 및 수익률 = 114
• 부록13 1999년 7월 만기인 현대자동차 채권의 조건 및 수익률 = 116
• 부록14 도로 프로젝트에 사용된 프로젝트본드 = 117
• 참고문헌 = 119
• ABSTRACT = 121