벤처캐피탈의 보증역할이 벤처기업 신규공무주의 저가발행에 미치는영향 = An Empirical Study on the Certification Role of Venture capitalists on the IPOs Underpricing in KOSDAQ

국문 초록 (Abstract)

논문개요

본 연구의 목적은 코스닥시장이 한국금융투자협회(구, 한국증권업협회)에서 한국거래소로 이관된 이후 벤처캐피탈의 보증역할이 벤처기업 IPO의 저가발행에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 코스닥시장이 한국거래소로 이관된 시점인 2005년 1월부터 2012년 12월까지 8년 사이 벤처캐피탈 투자기업 연구표본 94개, 벤처캐피탈 미투자기업 연구표본 94개 등 188개를 가지고 분석하였다. 연구결과는 다음과 같다.
첫째, 벤처캐피탈 투자기업과 신규공모주 초과수익률을 차이분석하였다. 그 결과 벤처캐피탈 투자기업이 벤처캐피탈 미투자기업보다 보증역할을 수행하여 신규공모주의 저가발행을 완화함으로서 초과수익률이 낮아짐을 밝혔다. 이러한 연구결과는 벤처캐피탈 투자기업이 벤처캐피탈 미투자기업보다 IPO 당일 저가발행의 정도가 적다고 보고한 Megginson and Weiss(1991), 허남수, 윤병섭과 이기환(2002), 이상원, 김지수와 류두진(2010), 신인석과 김형규(2010) 등의 연구를 지지하고 있다.
둘째, 벤처캐피탈 명성도와 신규공모주 초과수익률을 차이분석하였다. 그 결과 명성도가 높은 벤처캐피탈 투자기업이 명성도가 낮은 벤처캐피탈 투자기업보다 신규공모주의 저가발행을 완화함으로서 초과수익률이 낮아짐을 밝혔다. 이러한 연구결과는 명성도가 높은 벤처캐피탈이 신규공모가격을 시장가격에 보다 근접하게 결정하여 저가발행을 줄인다고 보고한 Johnson and Miller(1988), Carter and Manaster(1990), Simon (1990), Megginson and Weiss(1991), 이상원, 김지수와 류두진(2010), 신인석과 김형규(2010) 등의 연구를 지지하고 있다.
셋째, 벤처캐피탈 투자지분율과 신규공모주 초과수익률을 차이분석하였다. 그 결과 코스닥시장에서 벤처캐피탈 투자지분율이 높은 벤처기업이 벤처캐피탈 투자지분율이 낮은 벤처기업보다 신규공모주의 저가발행을 완화함으로서 초과수익률이 낮아짐을 밝혔다. 이러한 연구결과는 벤처캐피탈 투자지분율 12.314% 초과기업이 신규공모가격을 시장가격에 보다 근접하게 결정하여 저가발행을 줄인다고 보고한 Barry et al.(1990), Megginson and Weiss(1991), 허남수, 윤병섭과 이기환(2002), 정진호와 윤병섭(2002), 윤병섭, 이기환과 구형건(2005), 허창문과 유왕진(2008), 이상원, 김지수와 류두진(2010), 윤병섭, 김권수와 김희오(2011) 등의 연구를 지지하고 있다.
넷째, 투자한 벤처캐피탈 수와 신규공모주 초과수익률을 차이분석하였다. 그 결과 코스닥시장에서 공동투자하는 벤처캐피탈 투자기업이 단독투자하는 벤처캐피탈 투자기업보다 신규공모주의 저가발행을 완화함으로서 초과수익률이 낮아짐을 밝혔다. 이러한 연구결과는 벤처캐피탈의 공동투자가 위험을 분산시키면서 운영의 효율성을 높여 신규공모주의 저가발행을 줄인다고 보고한 Barry et al.(1990), Megginson and Weiss(1991), Lerner(1994), 이상원, 김지수와 류두진(2010) 등의 연구를 지지하고 있다.
다섯째, 벤처캐피탈 투자기업 업력과 신규공모주 초과수익률을 차이분석하였다. 그 결과 코스닥시장에서 신규공모주의 발행시기가 빠른 벤처캐피탈 투자기업이 신규공모주의 발행시기가 늦은 벤처캐피탈 투자기업보다 신규공모주의 저가발행이 높게 나타남으로서 초과수익률이 높아짐을 밝혔다. 이러한 연구결과는 명성도가 낮은 벤처캐피탈이 새로운 벤처기업에 투자할 자금을 지속적으로 조달하고자 성숙도가 낮은 기존 투자기업을 저가발행으로 조기에 IPO함을 보여주고 있는 Gompers(1996), 박수웅, 이기환과 남기풍(2002), 윤병섭, 이기환과 구형건(2005), 이상원, 김지수와 류두진(2010), 최명길, 고민호와 심재후(2013) 등의 연구를 지지하고 있다.
그리고 벤처캐피탈의 보증역할이 벤처기업 IPO의 저가발행에 미치는 영향을 회귀분석하여 그 원인을 찾아보았다. IPO 당일부터 +30일까지 초과수익률(AR)과 누적초과수익률(CAR)을 측정하고 사건 구간별 유의한 차이를 보이는 CAR(1.1), CAR(1.5), CAR(1.7), CAR(1.30) 등을 종속변수로 사용하여 회귀분석하였다. 그 결과 원인변수는 벤처캐피탈 투자기업, 벤처캐피탈의 IPO실적, 벤처캐피탈 투자지분율, 벤처기업에 투자한 벤처캐피탈의 수, 벤처기업의 공모비율, 벤처기업의 청약경쟁률, 벤처기업의 업력, 벤처기업의 규모 등임을 발견하였다.

목차 (Table of Contents)

• 논문의 목차
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 코스닥시장 벤처기업과 벤처캐피탈의 보증역할
• 1. 코스닥시장과 벤처기업
• 2. 신규공모주와 벤처캐피탈
• 3. 벤처캐피탈의 투자유형과 신규공모가치
• Ⅲ. 선행연구
• 1. 신규공모주의 저가발행과 소유분산
• 2. 벤처캐피탈의 보증역할
• 3. 벤처캐피탈의 조기업적과시효과
• Ⅳ. 연구표본과 분석모형
• 1. 연구표본
• 2. 연구가설
• 3. 분석모형
• 4. 변수의 조작적 정의
• Ⅴ. 분석결과
• 1. 기술통계량
• 2. 차이분석
• 3. 상관분석
• 4. 회귀분석
• Ⅵ. 결론

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