자본유출입에 대한 통화정책 효과의 비선형성 분석 : 신흥국을 중심으로

국문 초록 (Abstract)

□ 본고는 신흥국들을 대상으로 자본유출입에 대한 통화정책의 비선형성을 분석함으로써 개별 국가에서 나타나는 통화정책의 비선형성의 공통원인 또는 개별원인이 무엇인지를 살펴보고자 함

ㅇ 우리나라와 같은 소규모 개방경제 하에서는 통화정책 운영 시 자본유출입과 관련한 제약을 갖고 있으며, 이는 금리인하가 투자자들의 미래 경기회복에 대한 기대에 영향을 미치는 반면, 투자수익률 하락으로 인한 자본유출의 우려 또한 상존하기 때문

ㅇ 통화정책 효과의 비선형성이 존재하는 경우 이는 중앙은행의 통화정책 운영에 제약요인으로 작용할 가능성이 있으므로 중앙은행은 통화정책 효과의 비선형성 여부의 파악과 발생 원인을 밝히는 것이 긴요

ㅇ 특히, 통화정책 국면에 따라 자본유입이 증가할 수도 있는 반면 동일한 통화정책 국면 하에서 자본유출이 증가할 수도 있으므로 중앙은행은 실증분석을 통해 통화정책이 자본유출입에 미치는 효과성과 방향성을 파악할 필요가 있음

ㅇ 한편, 통화정책 효과의 비선형성 관련 기존연구들은 대부분 생산과 인플레이션 등 국내변수에 한정하고 있는데 반해 본고는 우리나라와 같은 소규모 개방경제의 주요한 대외변수 중 하나인 자본유출입을 대상으로 하는 최초의 연구임

□ 이에 본고에서는 통화정책 효과의 비선형성을 분석하기 위해 다음의 네 가지 질문에 대한 답을 찾고자 함

ㅇ 첫째, 소규모 개방경제 신흥국 중앙은행은 통화정책 운영 시에 자본유출입을 고려하는가?

ㅇ 둘째, 신흥국 경제에서는 금리 인상과 인하의 방향에 따라서 자본유출입에 대한 통화정책 효과가 통화정책 국면별로 비선형성을 보이는가?

ㅇ 셋째, 통화정책 효과의 비선형성이 저금리 기간 또는 글로벌 금융위기 등 특정 기간과 관련한 것인가?

ㅇ 넷째, 자본유출입에 대한 통화정책 효과의 비선형성이 각 국가의 자본시장 개방도에 따라 달라지는가?

□ 본고는 우리나라의 경우와 같이 인플레이션 타겟팅을 채택한 아시아 및 중남미 신흥국 간 비교분석을 통해 통화정책 효과의 비선형성 발생에 대한 공통원인 또는 개별 원인에 대하여 분석

ㅇ 이를 통해 통화정책 효과의 비대칭성이 신흥국 경제블록에 따라 달라지는지의 여부를 점검

ㅇ 본고의 분석 대상 인플레이션 타겟팅 국가는 Hammond(2012)와 Schmidt- Hebbel and Carroasco(2016)에 따라 한국, 뉴질랜드, 호주, 인도네시아, 필리핀, 태국으로 하는 아시아 6개 국가와 브라질, 칠레, 콜롬비아, 멕시코, 페루로 하는 중남미 5개 국가를 대상으로 함

ㅇ 분석 기간은 각 국가가 인플레이션 타겟팅을 도입한 이후부터 현재까지로 함

□ 분석 목적에 따라 다음의 추정방법을 활용하고자 함

ㅇ 신흥국들의 통화정책 운영시 자본유출입을 고려하는지 여부를 점검하기 위해 Clarida, Gali and Gertler(2000)를 따라 GMM을 이용하여 자본유출입이 고려된 Taylor 형태의 금리준칙을 추정

ㅇ 통화정책의 방향에 따라 그 효과의 크기가 달라지는지 여부를 직접 추정할 수 있는 Cover(1992)와 Morgan (1993)의 2단계 추정기법을 이용하여 통화정책 국면 간에 통화정책이 자본유출입에 미치는 효과가 비선형성을 나타내는지 여부를 점검

√ 1단계에서는 앞서 추정된 금리준칙을 바탕으로 통화정책 충격을 식별하고, 동 충격을 정(+)의 충격과 부(-)의 충격으로 구분

√ 2단계에서는 1단계에서 추정된 정(+) 또는 부(-)의 통화정책 충격이 자본유출입에 영향의 방향성과 크기를 비교

√ 단순한 자기회귀 모형에 자본유출입을 설명할 수 있는 경제변수를 추가하여 Cover(1992)와 Morgan(1993)의 추정기법과 차별화를 시도할 것이며, 동 결과를 단순 자기회귀모형의 추정 결과와 비교 평가

ㅇ 정책금리 수준 및 기간 간 비선형성 또는 자본시장 개방도에 따른 통화정책 비선형성을 점검하기 위해 금리 수준 더미변수 또는 기간 더미변수 및 자본시장 개방도를 추가한 회귀분석모형을 활용하여 통화정책의 비선형성이 주로 어느 요인과 관련되는지 점검하고자 함

√ 통화정책 변수와 더비면수의 교차항을 추가하여 추정함으로써 통화정책이 자본유출입에 미치는 효과가 글로벌 금융위기 등 특정 기간 또는 자본시장 개방도에 따라서 비선형성을 나타내는지 점검 가능