회계이익과 과세소득의 차이와 일시적 차이가 채권가격결정에 미치는 영향 = The Effects of Book－Tax Difference and Temporary Difference on Bond Pricing

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Prior literatures argue that Book－Tax Difference(hereafter "BTD") can be the signal of redflag in the stock market or result from manager's opportunistic behavior because BTD means the inconformity between accounting income and taxable income. And information for BTD may make negative effects on rating of bond credit. Thus, BTD is informative for bond investor's decision－making process.
This study investigates whether bond investors use information for BTD in pricing bond.
Especially, we analyze whether BTD and temporary BTD has additional explanatory power in bond pricing, after controlling bond and firm specified effects.
The results of this study can be summarized as following. First, BTD has statistically significant positive coefficients with bond spread. It indicates that bond investors require additional risk premium on pricing because more the uncertainty of future bond yield as the book－tax inconformity is higher. Furthermore, the uncertainty of loss firms is higher. Second, there is significantly positive relationship between bond spread and temporary BTD. Especially, this result also presents that investors underprice the bond of higher BTD firms. Third, interaction between BTD and theoretical determinants of bond yield mitigates bond price. it shows that BTD in bond market can be regarded as negative signal or symptoms in future of bond issuers. Thus, this supports prior literatures. Finally, NOL has a significant positive relation with bond spread. That is, information about NOL negatively functions in the bond pricing process.

국문 초록 (Abstract)

회계이익과 과세소득의 차이(BTD)는 목적이 다른 회계기준과 세법규정에 따라 산출된 이익의 불일치를 의미한다. 선행연구들은 BTD가 큰 기업일수록 자본시장에서 기업이 지니는 미래 불확실성이 높다는 적신호(red－flag)로 인식되거나 경영자의 기회주의적인 행동으로 발생된 것으로 인식되어 부정적인 반응을 보일 수 있다는 연구결과를 제시한 바 있다. 한편 채권시장에서도 BTD의 정보효과로서 신용등급에도 부정적인 영향을 미친다는 주장도 하였다. 이처럼 BTD는 기업에 대한 투자자들의 평가과정에서 정보력을 내포하고 있다고 할 수 있다.
본 연구는 채권시장에서 투자자들이 채권가격결정 과정에서 BTD를 활용하는지를 분석하였다. 채권가격결정(채권스프레드)에 영향을 주는 채권수준과 기업수준에서의 요인들을 통제한 후에도 BTD와 일시적차이가 추가적인 설명력을 보이는지를 검증하였다.
본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 채권스프레드에 BTD가 통계적으로 유의한 양(＋)의 영향을 나타냈으며, 이러한 현상은 손실기업에서는 나타나지 않았으나 이익기업표본에서 보다 확연히 나타나고 있다. 이러한 결과는 BTD가 큰 기업의 채권에 대해서 투자자들은 미래의 높은 불확실성으로 인식하며, 이에 대한 추가적인 프리미엄을 요구하게 됨으로써 채권가격을 낮추려 한다는 것으로 해석될 수 있다. 또한 손실기업의 BTD는 채권가격결정에 통계적으로 유의한 영향을 미치지는 못하지만 이익기업에 대해서는 채권가격결정에 BTD를 하나의 고려요소로 삼고 있다는 것을 시사하고 있다. 둘째, 채권스프레드와 일시적 차이도 통계적으로 유의한 양(＋)의 관련성을 보였으며, 이러한 현상은 이익기업표본에서 현저하게 나타났다. 즉 경영자의 이익조정행위에 대해서 채권투자자들은 부정적으로 인식하여 채권가격을 낮춘다는 것이며, 특히 흑자를 보고한 기업에 대해서 일시적 차이를 더욱 부정적으로 인식한다는 것으로 해석될 수 있다. 셋째, 추가분석에서 개별 채권의 특성인 신용등급, 채권만기 및 표시이자율과 채권가격의 관계에 BTD가 이들 관계를 악화시키는 방향으로 영향을 주고 있음을 확인하였다. 이러한 현상은 BTD가 채권발행기업의 미래 불확실성 즉, 위험수준을 나타내는 변수로서의 역할을 하고 있으며, 채권발행기업의 이월결손금의 정보가 채권시장에서 부정적으로 인식된다는 것으로 해석될 수 있다. 특히 세무상 이월결손금이 존재하는상태에서 재무보고이익을 흑자로 보고한 기업이 발행한 채권에 대해 채권자들이 부정적으로 반응하고 있음을 알 수 있었다.
이러한 연구의 결과는 자본시장에서의 BTD의 정보력과 더불어 채권시장에서도 BTD가 정보력을 나타내어 채권가격 결정과정에서 하나의 고려요소로 기능하고 있다는 것을 보여주는데 연구의의의가 있다.

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