기업의 소유구조가 배당정책에 미치는 영향에 대한 실증연구 : 다중희귀모형과 lintner 모형을 사용하여 = (The) effect of the corporate ownership structure on the dividend policy : multi regression model and lintner model

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업의 소유구조와 배당 정책간에 어떠한 관계가 있는지를 우리나라 자료를 이용하여 실증적 방법으로 밝혀보고자 하는 시도이다. 기업의 소유구조가 해당기업의 성과에 어떠한 영향을 미치는가 하는 문제와 기업의 배당정책이 그 기업의 성과 혹은 가치에 미치는 영향에 대한 문제는 오랫동안 기업 재무이론의 주요한 논쟁거리가 되어 왔다. 본 연구는 이러한 논쟁들의 연장선상에 있다. 즉, 우리나라 상장기업의 주주의 구성비율에 따라서 그 기업의 배당정책인 배당성향과 배당수익률의 양상이 어떻게 다르게 나타나는지를 다중회귀모형과 Lintner 모형(1958)을 통하여 살펴보았다. 이 때 다중회귀모형에서 기업의 위험과 기업의 성장성, 기업자산의 규모를 통제하면서, 1995년부터 2002년까지 8년의 기간동안의 기업의 배당성향과 배당수익률을 살펴보았다. 그리고 연구기간 동안 외환위기라는 경제적 사건이 포함되어 있었기 때문에 연구기간을 외환위기 전과 후로 나누어서 기업의 소유구조와 배당정책의 변화도 함께 살펴보았다.
또한 Lintner 모형(1958)에서의 경영자의 장기 목표배당성향계수가 높은 그룹과 낮은 그룹 사이에서 기업의 소유구조가 어떠한 차이를 나타내는지를 살펴보았고, 경영자는 당기순이익의 변화에 따라 배당성향의 일정한 비율만큼만 조정한다는 조정계수가 높은 그룹과 낮은 그룹 사이에서의 기업의 소유구조의 차이분석을 통해 기업의 소유구조가 배당정책에 미치는 영향에 대한 연구를 실시하였다.
우리나라 상장기업들을 대상으로 한 본 연구의 결과는 기업의 대주주 소유비율이 높을수록 배당성향과 배당수익률이 높게 나타났으며, 대주주 소유비율과 배당성향 또는 배당수익률과의 상관관계는 외환위기 이후 더 뚜렷하게 나타났다. 이는 다중회귀모형을 사용하였을 때와 Lintner 모형(1958)을 사용하였을 때 모두 같은 결과를 보여주고 있다. 이러한 결과는 기존의 논문 결과 또는 이론적인 내용과는 다른 결과를 보이고 있는데, 그 이유는 우리나라 경영자와 주주들의 경영의식과 외환위기 이후 계속되고 있는 기업의 구조조정으로 인한 기업 경영환경의 특이성에서 비롯된다고 볼 수 있다. 향후 기업의 경영환경이 안정적이고 배당정책이 일관된 정책으로 자리 잡은 이후에 소유구조와 배당정책에 관한 연구가 실시되었을 경우의 연구결과가 주목되는 바이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study has the object to find out what relationship between the corporate ownership and the corporate dividends policy in Korea. Until now, these have been the principal issues about the effect the corporate ownership on the corporate valuation and the effect the dividend policy on the corporate performance or valuation.
This research is extension of these issues. In other words, this paper studies the pattern of the corporate dividend payout ratio and dividend yield depending on shareholders' ratio using the multi-regression and Lintner model. This research period is the eight years from 1995 to 2002 year. Because the period includes the IMF incident, this paper inspects the relationship between the structure of the corporate ownership and the dividend policy splitting study period into the preceding period and the latter period.
Through Lintner model, this paper induces the long target payout ratio of the Korea company management and the partial adjustment coefficient and then analyzes if there is any difference between high level corporate and low level corporate in the long target payout ratio and the partial adjustment coefficient about structure of corporate ownership.
The result of this study is as following.
The higher ownership ratio of the largest buying owner is the more dividend payout. This pattern stands out after IMF. The result of multi-regression model is the same to the result of Lintner model. But the conclusion of this paper is different to the established theory or the result of previous study. That is the reason why management environment in Korea is peculiar to other countries due to continuing restructuring the company after IMF.
It is expected the result of the research which would be studied after since management environment is stable and the corporate dividend policy is consistent.

목차 (Table of Contents)

• 목차 = i
• Ⅰ. 서론 = 1
• 제1장 연구의 의의 및 목적 = 1
• 제2장 논문의 구성 = 4
• Ⅱ. 이론적 고찰 및 선행연구 = 6
• 제1장 소유구조와 배당정책 = 6
• 1. 대리인이론과 소유구조 = 7
• 2. 기업의 배당정책 = 9
• 제2장 소유구조와 기업가치에 관한 이론 = 12
• 1. 이해일치가설 = 12
• 2. 경영자안주가설 = 14
• 3. 절충가설 = 16
• 4. 무관련설 = 17
• 5. 기업인수프리미엄가설 = 19
• 6. 신호가설 = 21
• 제3장 우리나라 기업의 배당정책의 현실 = 22
• 1.우리나라의 배당정책 = 22
• 제4장 소유구조와 배당정책에 관한 이론 = 24
• 1. 외국의 연구 = 24
• (1) Lintner(1956) = 24
• (2) Rozeff(1982)의 연구 = 25
• (3) Lloyd, Jahera, Page(1985) = 27
• (4) Schooley와 Barney(1994)의 연구 = 27
• (5) Short, Zhang, Keasey(2002)의 연구 = 27
• 2. 국내의 연구 = 28
• (1) 김홍식(1988) = 28
• (2) 육근효(1989)의 연구 = 29
• (3) 조지호(1990)의 연구 = 30
• (4) 주상룡(1990)의 연구 = 31
• (5) 양채열(1997) = 32
• Ⅲ. 실증모형설계 = 34
• 제1장 자료모집과 표본구성 = 34
• 제2장 실증모형의 설계 = 37
• 1. 배당정책과 소유지분과의 관계에 대한 모형설계 = 37
• 2. Lintner 모형의 실증분석 모형설계 = 40
• Ⅳ.실증분석 = 42
• 제1장 기술통계 = 42
• 1. 기초통계량 = 42
• 2. 다중회귀분석 결과 = 49
• 3. Lintner 모형에 대한 실증검증 = 56
• Ⅴ. 요약 및 결론 = 65
• 제1장 연구의 요약 및 결론 = 65
• 제2장 연구의 한계 및 향후 연구과제 = 68