변동성요인이 자산가격에 미치는 영향에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 우리나라 옵션시장의 변동성요인이 주식투자자들의 선택에 영향을 미치고 있는지를 검토한다. 본 논문은 옵션상품이 경제 내에서 비여분자산 (nonredundant securities) 으로서의 기능을 담당하고 있다는 최근 연구결과에 따라 변동성 요인을 자산가격결정 모형의 조건부 변수로 도입한다. 본 논문이 사용하는 변동성요인은 KOSPI200 지수에 대한 제로베타 등가격 스트레들 수익률이다. 동 수익률 변수를 조건부변수로 사용한 결과 주식시장에서의 자산가격결정모형의 가격결정력에 상당한 개선이 나타나는 것이 확인되었다. 따라서 주식 투자자들이 주식수익률에 대한 예상을 형성하는 경우 스트레들 수익률을 도구변수로 활용하고 있다고 해석할 수 있다. 한편 변동성요인과 시장수익률을 설명변수로 설정하고 각각의 기업그룹별 수익률에 대한 시계열회귀분석을 실시한 결과, 우리나라 주식시장에서는 소형 가치주보다는 대형 성장주그룹에서 변동성 요인에 대한 계수 값이 크게 나타나고 있어 미국 주식시장에 대한 연구결과와 유사한 결과를 나타내었다. 이는 우리나라 주식시장에서도 투자자들이 경제전체의 변동성에 대한 헤지수단으로 대형 성장주를 소형 가치주에 비해 선호하고 있음을 나타낸다. 이와 같은 발견은 옵션시장의 변동성 요인이 주식투자 포트폴리오 구성과 위험관리 및 헤지전략의 구성에 중요한 의미를 갖고 있음을 의미한다.