글로벌 금융위기이후의 국제통화질서: 동아시아 통화통합에 대한 시사점 = International monetary order after the global financial crisis: Implication for Asian Monetary Integration

국문 초록 (Abstract)

현재의 글로벌 금융위기는 1971년 금태환중지에 따라 브레튼우즈체제가 붕괴하고 이에따라 금환본위에 기반을 둔 국제금융시스템이 달러체제로 변질된 데 그 원인이 있다. 달러화의 지나친 발권을 막을 수 있는 견제장치가 사라지면서 미국은 지속적인 무역수지 적자를 아시아제국은 지속적인 무역흑자를 기록할 수 있었다. 이와 같은 국제적 무역불균형상황하에서 흑자를 기록해 온 아시아 제국의 자금이 미국으로 유입되고 이렇게 유입된 자금은 증권화 등을 통해 미국 금융회사들의 무분별한 신용확대로 이어지게 되었다. 이후의 과정은 다른 금융위기에서와 마찬가지로 신용확대-부동산버블-버블붕과-신용축소라는 전통적 금융위기과정을 따른다. 다만 위기의 발생국이 금융중심지인 미국이고 미국 달러화가 국제통화란 점에서 그 위기가 필연적으로 세계전역으로 전파될 수 밖에 없었고 그 충격파도 다른 어느 위기보다 컸다는 점이 차이일 것이다. 특히 금융위기와 전혀 관련이 없는 신흥국의 피해가 선진국 못지 않게 컸다. 새로운 국제금융체제가 필요한 시점이며 특히 국제적 최종대부자가 필요하다. 이와 관련하여 2차 세계대전·후 전후 국제금융질서의 구축과 관련하여 당시 영국의 입장을 대변한 케인즈의 세계은행안은 향후 바람직한 국제금융질서의 형성을 위해 중요한 출발점이 된다. 현실적으로 국제적 최종대부자의 수립이 여의치 않다면 지역적최종대부자의 역할이 중요하다. 아시아 지역의 경우 1997년 외환위기 이후 역내금융협력을 추진하여 이른바 치앙마이 이니시어티브(CMI)라 불리우는 스왑협정을 맺었으나 아직 지역적으로 이러한 역할을 담당하기에는 요원한 상황이다. 최근의 금융위기는 아시아 역내에서 이를 하루빨리 제도화하여 실질적으로 이를 역내 최종대부자의 역할을 하는 기구로 발전시키지 않으면 향후 요동치고 있는 국제금융질서하에서 아시아 국가들이 계속 위기를 맞을 가능성을 시사하고 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The cause of the current global crisis goes back to the collapse of the Bretton Woods system, brought about in 1971 by the refusal of the US to convert the US dollar into gold. With the advent of inconvertible currency system, the US could continue to run current account deficits, while Asian countries ran current account surpluses. This global imbalance means that to finance such deficits, the US over-issued the US dollar, which forced Asian countries to accumulate historic level of international reserves and to recycle them into US markets. The capital flew to the US economy and thus brought about excessive credit expansion of US financial firms through securitization and off-balance sheet activities. Then, following the standard pattern of financial crisis, it generated a cycle of the bubble and burst leading to a credit crunch. Asian countries, particularly emerging Asian countries, were hit hard and, as it was in the case of 1997 Asian financial crisis, needed to defend them with the help of global lender of last resort. The only difference between the 1997 currency crisis and current global financial crisis is that the crisis was limited to a number of Asian countries in the first case while the epicenter of the crisis was the US in the second case. The IMF was also the lender of last resort in 1997 Asian financial crisis. In contrast, the IMF could not assume such role in current global crisis. This suggests a need to reshape the current global financial system and to create a global lender of last resort in line with the proposal of J.M. Keynes that was put forward almost 65 years ago. The real problem of the IMF is that it was not an institution creating world currency. Rather it was the Federal Reserve System, central bank of the US, not of all the states in the world, that played such a role in the current global financial crisis, given that the US dollar is the most important international currency. It is however very unlikely that the world agrees to develop the IMF into such institution. Then, the alternative is to consider a lender of last resort on regional level. In fact, Asian countries were well aware of the need to create such a regional lender of last resort when Asian financial crisis broke out in 1997. The idea of Asian Monetary Fund was a first step but Asian countries could not take even this first step faced with the opposition of the US and IMF. The Chiang Mai initiative (CMI) was a compromise. Although there is quite an important progress in developing the CMI as a facility to provide international liquidity at regional level, it is yet far from AMF. Asian countries should develop the CMI into the AMF and eventually into a fullbrown regional lender of last resort such as the ERM system and the creation of ECB.

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