한국주식시장의 고유변동성 퍼즐과 투자자별 거래량

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국주식시장의 고유변동성퍼즐 현상과 투자자별 거래량에 관하여 분석하였다. 먼저 1999년 1월부터 2013년 12월까지 한국거래소에 상장된 주식들을 FF-3요인 모형으로 고유변동성을 추정하고, 투자자별 순매수와 고유변동성 을 기준으로 포트폴리오를 구성하였다. 유가증권(KRX)과 코스닥(KOSDAQ)을 포함시켜 1999년 1월부터 2013년 12월까지 의 일별과 월별 자료를 사용하여 분석하였다. 투자자는 개인, 기관, 그리고 외국인으로 구분하였다. 결과, 고유변동성과 알파 값(혹은 초과수익률) 간에 부(-)의 관계를 나타내는 고유변동성퍼즐 현상이 뚜렷하게 나타난 특정 포트폴리오들이 발견되었 다. 특히 개인투자자의 순매수를 기준으로 분류한 포트폴리오의 경우, 최상위 순매수 포트폴리오들이 뚜렷한 고유변동성퍼 즐 현상을 보였다. 그리고 기관 및 외국인의 경우, 최하위 순매수 포트폴리오들에서 고유변동성퍼즐 현상이 나타났다. 따라 서, 국내 주식시장에서 개인투자자의 주식거래가 압도적으로 많은 상황에서, 고유변동성퍼즐은 주로 개인투자자에 의해서 발생했다고 할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the relationship between idiosyncratic volatility(IVOL) puzzle and trading volumes by trader types in the Korean stock market. The data set includes all stock in both KRX and KOSDAQ for the period from January 1999 through December 2013. Idiosyncratic volatility is measured by using the Fama-French’s three-factor model. Traders are classified into individual, institution, and foreign trader. We construct (5X5) portfolios based on each trader’s net buying and idiosyncratic volatility. We find that there are some special portfolios that show the idiosyncratic volatility puzzle. For individual investors, top net buying portfolios show clear the idiosyncratic volatility puzzle. However, for institution and foreign investors, lowest net buying portfolio show the idiosyncratic volatility puzzle. This results imply that the idiosyncratic volatility puzzle in the Korean stock market is mainly caused by individual investors.

참고문헌 (Reference)

1 엄철준, "한국주식시장의 고유변동성 퍼즐에 대한 연구" 한국증권학회 43 (43): 753-784, 2014

2 김태혁, "한국 주식시장에서 3요인 모형을 이용한 주식수익률의 고유변동성과 기대수익률 간의 관계" 한국증권학회 40 (40): 525-550, 2011

3 고봉찬, "저변동성 이상현상과 투자전략의 수익성 검증" 한국증권학회 43 (43): 573-603, 2014

4 윤상용, "기업변동성과 주식수익률의 횡단면에 관한 연구" 한국재무학회 24 (24): 91-131, 2011

5 Brandt, W., "The Idiosyncratic Volatility Puzzle: Time Trend or Speculative Episodes?" 23 : 864-899, 2009

6 Ang, A., "The Cross-Section of Volatility and Expected Returns" 61 (61): 259-299, 2006

7 Markowitz, H., "Portfolio Selection" 7 (7): 77-91, 1952

8 Xu, Y., "Investigating the Behavior of Idiosyncratic Volatility" 76 : 613-644, 2003

9 Ang, A., "High Idiosyncratic Volatility and Low Returns: International and Further U. S. Evidence" 91 : 1-23, 2009

10 Hou K., "Have We Solved the Idiosyncratic Volatility Puzzle?" Charles A. Dice Center 2012

11 Kim S. C., "Firm Size and Book-to-Market Factors in Korean Stock Returns" 13 (13): 21-47, 2000

12 Fama, E. F., "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds" 33 : 3-56, 1993