연구개발리더와 추종기업에 대한 주식시장의 차별적 반응 = Differential Stock Market Reactions to R&D Leaders and Followers

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Under the conservative accounting standard, most R&D expenditure is expended as it incurred,although it is provable to generate an intangible asset in the future. As a result, the accounting information and related financial ratio, such as market to book ratio and price－earnings ration, for the firms with higher R&D intensity may be misstated. Due to the limited usefulness of R&D information, the market may not impound the value of the R&D efficiently.
Chan et al.(2001) provided the evidence that the portfolio with highest R&D intensity shows abnormal returns not in the expended year but in subsequent years, and argued it as market inefficiency on the R&D information. In an efficient market, there is no association between R&D intensity and future stock returns.
This paper extended Chan et al.(2001)’s study by reclassifying portfolios into R&D leaders and followers based on the resources－based view(Barney, 1991). We hypothesize that the market will react instantly and positively to the well organized leaders who invest on R&D activity generating more value, rarity and imperfectly imitability.
The results are summarized as follows. First, consistent with our hypothesis, the leader shows the positive abnormal return in the expended year. Second, the leader shows the positive abnormal return for subsequent three years. Third, the follower shows the negative abnormal return for subsequent three years.
Our results suggest that the market reacts efficiently to the R&D leader and follower, and the leader firms perform better consistent with the resource－based view.

국문 초록 (Abstract)

기업의 연구개발활동은 미래에 무형자산을 창출하기 위한 것이나, 현행회계처리기준은 보수적인 관점에서 그 지출의 대부분을 발생 즉시 비용처리한다. 따라서 연구개발집약도가 높은 기업의 회계정보와 주요 재무비율은 잘못 보고될 가능성이 있고, 시장의 효율성이 저해될 수 있다.
이러한 관점에서 Chan et al.(2001)은 연구개발집약도가 높은 기업군에서 연구개발지출이 발생한 시점이 아닌 미래시점에 초과수익률이 관찰된다는 증거를 제시하며, 연구개발에 관한 회계정보가 시장에 효율적으로 반영되지 않음을 주장하였다. 즉 정보가 즉시 반영되는 효율적인 시장에서는 연구개발집약도와 미래 주가초과수익률 간에 관련성이 없을 것이다.
본 연구는 Barney(1991)의 자원기반관점에 따라 기업군을 산업별 연구개발 리더집단과 추종집단을 구분하여 Chan et al.(2001)의 연구를 확장하였다. 가치있고 희소하고 모방하기 어려운 연구개발에 투자하고 그 개발가능성을 높여줄 수 있는 현재 수준의 자원과 조직의 역량을 갖춘 리더집단에 대해서는 즉각적이며 차별적인 시장반응이 나타날 것으로 예상된다.
실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 리더집단에서는 지출연도에 유의한 양의 초과수익률이 나타났다. 이는 시장이 가치있고, 희소하며 모방하기 어려운 리더집단의 연구개발에 대해 지출연도에 즉시 반응하는 것으로 나타났다. 둘째, 리더집단의 초과수익률은 기준연도 이후 3년간 유지되는 것으로 나타나, 자원기반관점의 경쟁우위가 지속되는 것으로 해석된다. 셋째, 추종집단의 초과수익률은 기준연도 이후 3년간 유의한 음의 값이 나타나 리더집단의 시장반응과 분명한 차이가 있다.
본 연구는 자원기반관점에 기초하여 투자자들이 연구개발투자를 주가에 잘 반영하는 포트폴리오를 구성하고, 이에 기초하여 시장의 효율성에 관한 실증증거를 제시하였다는 점에서 의의가 있다.

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