가치요인과 규모요인을 고려한 조건부 반전투자전략의 성과와 유효성에 관한 연구 = Performances and Effectiveness of Conditional Contrarian Strategy Including Value and Size Factor

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 1981년 1월부터 2002년 12월까지 12월결산 비금융상장기업을 분석대상으로 한국 주식시장에서 조건부 반전투자전략 (conditinal contrarian strategy)의 성과를 측정하였고, Faina and French 3요인 시계열모형을 통하여 반전투자전략의 위험조정후수익률 (초과수익률) 에 대해서 그 유효성을 검중하였다
분석결과, 단순통제방법에 의한 투자전략의 성과에 대한 유의성은 다소 낮기는 하지만 양 (+) 의 투자수익을 가져왔다. 그러나 이 방법보다는 가치비율, 기업규모, 과거성과 동 기업특성변수를 이용하여 반전투자전략을 설행할 경우 더더욱 높은 투자성과를 달성할 수 있음을 발견하였다 조건부 통제방법의 경우, 전략의 보유기간에 따라 여러 유형의 반전투자전략의 성과가 구해지기 때문에 이들 전략들을 효율적으로 비교하기 위해서 4 위험대비초과수익을 나타내는 샤프지수 (RVAR)를 측정하여 비교하였는데, 그중에서도 가치비율 (B/M→기업규모→과거성과 (24개월) 순서로 통제하여 구성된 반전투자전략을 9 개월 간 보유한 경우의 샤프지수가 가장 높게 나타났으며 그 기간의 보유기간수익률은 167% 로 나타났다.
아울러서, 앞서 분석한 반전투자전략의 성과에 대해서 시장요인, 기업규모요인, 가치요인 등 세가지 위험프리미엄을 조정한 후의 위험조정수익률에 대해서 검증한 결과, 이와 같은 위험프라미엄요인들을 모두 통제한 초과수익률도 매우 유의한 것으로 밝혀졌다. 특히, 가치비율, 기업 규모, 과거성과 순서로 측정된 반전투자전략의 초과수익률이 가장 컸을 뿐만 아니라 유의생도 높게 나타났다.
이처럼 한국주식시장에서 반전투자전략이 지배적으로 유효하게 나타난다는 것은 한국주식시 장이 미국을 비롯한 다른 나라의 주식시장보다 투자자들의 과잉반응현상이 매우 높은 시장임 을 반증하는 결과라고 하겠다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Until now, many studies have explored the effectiveness, performance magnitude and sources of contrarian strategy. But the existed studies have failed to present the performance sources of the strategies clearly because of uncontrolling three variables(past performance, value variables, firm size) which many researchers have admitted to be variables that have lugWy affected to the performance of investment strategy.
This study was conducted with the awareness that variable controlling m research about investment strategy was the most important to supplement the limitations of the existed studies. The main observed results of this study are summarized as follows. First, using 'past performance' variable only controlling variable, simple contrarian strategy was effective m Korean Stock Market. by the way, this results were the same as those of the existed studies. But through this analysis, I could not find the "performance sources" of the strategies. So, I conducted the more comprehensive analysis
The comprehensive analysis was to adopt the portfolio grouping method of controlling three variables by three steps. This method supplemented the limitation of the existed studies. As a result of analysis, It was founded that conditional contrarian strategies were all effective strategy. That is to say, it means that pure performance premium effects remained at Korean Stock Market Among the results of risk factor variables, it was founded that the premium effect of HIP variable was the most powerful. In conclusion, it was founded that holding m 9 months the conditional contrarian strategy established by the variable controlling order of 「value variable(B/p)->firm size(natural log of market value of common stocks)-> performance during past 3 months(3BHR)」 was the most effective strategy. These results were confirmed by tests of Fama-French three-factor regression model.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 연구 설계
• Ⅲ. 실증분석결과
• Ⅳ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

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