영문 ; 미국 주택시장에서의 주택가격-임대료 비율 = English ; The Price-Rent Ratio in the U.S. Housing Market

국문 초록 (Abstract)

본 논문에서는 Campbell-Shiller의 현재가치공식을 이용하여 미국 부동시장에서의 주택가격-임대료 비율의 움직임을 고찰한다. 동 공식에 따르면 주택가격-임대료 비율은 임대료 증가율, 실질 이자율, 및 주택투자에의 위험 프리미엄과 같은 본원변수의 미래 기대치로 표시된다. 나타난다. 이에 상기 기대치들의 움직임을 AR(2)로 설정하여, 주택가격-임대료 비율을 상태공간모형으로 나타낸 후, 최우추정법을 통해 1970:Q1-2012: Q4간의 자료를 이용하여 모형을 추정하였다. 가장 두드러진 추정 결과는, 미국의 주택가격-임대료 비율의 움직임은 대부분 위험 프리미엄의 기대치에 의해 결정되며 미래의 임대료 증가 및 실질 이자율에 대한 기대는 매우 작은 부분만을 설명한다는 것이다. 또한 위의 세 변수들의 개별적 변동성은 주택가격-임대료 비율의 변동성에 비해 매우 크게 나타나나, 세 변수간의 높은 상관관계에 의해 개별 변수들에 의해 초래되는 주택가격-임대료 비율의 변동성이 상당부분 완화되는 결과를 얻었다

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper uses the Campbell-Shiller present value formula to decompose the US price-rent ratio into the expected present discounted values of housing market fundamentals, i.e., rent growth, real interest rate, and risk premium for investing in housing. To handle the expectations of the fundamentals, we cast the Campbell-Shiller formula into a state-space model and specify the expectations of the fundamentals as unobserved components as AR(2) processes. The model is estimated with the U.S. housing market data over 1970:Q1-2012:Q4 period. Our primary finding is that the movements in the price-rent ratio are largely attributable to the variations in expected housing premium, while the expected rent growth and real interest rate explain only small fractions of variations in the price-rent ratio. Also, while the individual contributions of the expected market fundamentals constitute much larger variations than in t he p rice-rent ratio itself, the correlations among them widely dampen fluctuations in the ratio.