내부자매도·매수에 따른 차별적 거래행태 및 공시전략 = The Effect of Insider Trading Type (Sell and Buy) on Stock Trading Behavior and Disclosure Strategy

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Insider sell and buy have negative and positive information characteristic, respectively. And managers have tendency to avoid exposure of negative information more than positive information. Furthermore, limited financial resource makes insiders compare uncertainty of return on/of investment for insider buy with any other alternative investment options.
However, in case of insider sell, they can avoid more losses from their own stocks by selling them early before negative information spread in the stock market. Those characteristic differences between insider buy and sell would cause differential trading and disclosing behaviors. The results of empirical analysis are as follows. First, insider sell shows higher daily trading volume and lower annual trading frequency than Insider buy. Second, insider sell have higher disclosure frequencies on Friday than Insider buy. The empirical results raise the problem of insider trading disclosure system in Korea, which allows high discretion to top managers to hide negative information of insider sell. Based on our empirical results, we suggest that revision and supplementation of insider trading disclosure regulation are necessary. This study contributes to academics and regulators as follow. While existing insider trading mainly focused on information effects, this study expands the issue to discriminatory transaction behaviors and disclosure incentives between insider trading transactions of sell and buy. Our study provides empirical evidence of manager’s opportunistic behavior exploiting insider trading disclosure rule in Korea, which allows more discretion in making disclosure timing decision than U.S.

국문 초록 (Abstract)

내부자매도와 내부자매수는 각각 부정적인 정보와 긍정적인 정보의 특성이 있다. 긍정적 정보는 주주의 부를 증가시키지만, 부정적 정보는 주주의 부를 감소시키기 때문에 경영자는 내부자매도의 노출을 내부자매수의 노출보다 기피 할 것이다. 또한, 내부자매수는추가 투자에 따른 투자이익의 불확실성을 고려해야 하며, 자본제약의 영향을 많이 받을 것이기 때문에 공격적으로 거래가 이루어지기 어렵다. 이러한 내부자거래 유형에 따른 특성차이는 거래행태 및 공시행태에 영향을 미칠 것이다. 내부자매도는 자신이 보유한 주식의손실을 최소화하기 위하여 적극적으로 이루어질 것이고 정보의 노출을 줄이기 위하여 낮은빈도로 많은 양이 거래되는 행태가 나타날 것이다. 아울러, 내부자매도는 시장에 부정적인정보이기 때문에 투자자의 주의가 분산되는 금요일에 공시될 가능성이 내부자매수에 비해높을 것이다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부자매도는 내부자매수에 비해 한 번에 거래되는 거래량이 많은 반면, 연간 거래빈도는 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 내부자매도가 내부자매수에 비해 금요일 공시가 많은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 내부자거래행태 및 공시행태로 인하여 발생하는 정보비대칭의 문제가 내부자매도에서 더욱 강하게 나타나고 있으며, 미국보다 느슨한 국내의 내부자거래 공시규정을 경영자가 전략적(기회주 의적)으로 이용한다는 체계적 문제점을 보여주고 있다. 위 연구결과는 내부자거래 공시규정에 대한 수정 및 보완이 필요함을 시사한다. 본 연구의 기여점은 다음과 같다. 첫째, 기존의 내부자거래 연구는 주로 정보효과에 초점을 맞춘 반면, 본 연구는 내부자매도와 내부자매수에 따라 차별적인 거래행태가 나타남을 실증하였다는 점이다. 둘째, 내부자거래 공시에 있어서 미국보다 재량권이 큰 국내의 경영자가 공시시점을 전략적으로 선택함을 실증하여, 향후 관련 공시규정에 대한 보완이 필요함을 시사하였다는 점에서 그 의의가 있다.

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