예상치 못한 외국인 순매도로 인한 비대칭적 변동성 = Asymmetric Volatility Effects of Stock Trading of Foreign Investors

국문 초록 (Abstract)

본 논문에서는 이변량 GARCH 모형을 활용하여 외국인 투자자의 예상하지 못한 순매도가 시장의 악재로 인한 주가 수익률의 비대칭성을 통제한 이후에도 추가적으로 비대칭적 변동성을 유발시킴을 보였다. 주식의 특성에 따른 차이를 분석하기 위해 외국인 투자자 보유 비중의 크기에 따라 구성한 5개 포트폴리오의 비교에서 외국인의 보유 비중이 낮은 주식군일수록 예상하지 못한 외국인 매도로 인한 비대칭적 변동성이 뚜렷하였다. 외국인 보유 비중이 낮은 주식일수록 소형주의 비중이 높은 점을 감안하여, 소형주 여부가 비대칭성의 원인인지 밝히고자 앞서 구분한 5개 그룹의 주식을 기업규모에 따라 대, 중, 소의 3개 그룹으로 세분하여 분석하였다. 외국인 보유 비중이 가장 큰 그룹을 제외한 나머지 그룹의 중·소형주에서 외국인 순매도로 인한 비대칭성이 뚜렷하였다. 외국인 보유 비중이 낮은 주식, 특히 소형주를 선호하는 국내투자자 유형은 주로 개인 투자자인데, 이들은 외국인 투자자의 예상치 못한 매도에 비대칭적 영향을 받는 것으로 해석된다. 이는 개인 투자자가 정보의 양이나 정보의 처리방식에서 외국인 투자자의 상대적 우위를 믿는 경향이 있어 그들의 매매에 크게 영향을 받으며, 개인 투자자의 위험회피적 특성으로 인해 매입보다는 매도에 더 민감하게 반응하기 때문인 것으로 판단된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates whether the unexpected net selling by foreign investors is regarded as a bad news for domestic investors and causes asymmetric volatility beyond the bad news of the market. Stocks are sorted into five groups by the ratios of foreign investors' holding stock, and analyze if the lower ratios would lead to any difference in the asymmetry. We estimate bivariate GARCH model, diagonal BEKK, and find that stocks with lower proportion of foreign investors tend to show higher asymmetric volatility. Since stocks with lesser foreign investors tend to higher proportions of local investors, we can conclude that stocks with higher proportions of local investors tend to show higher asymmetric volatility. The effect of firm size was further analyzed to determine whether this was the cause of the asymmetric volatility. The stocks of five groups were again sub-divided by firm size into three groups, large, mid-cap, and small stocks. Within each group, additional asymmetry due to the unexpected net selling by foreign investors was evident in small and mid-cap stocks. Thus we claim that domestic individual investors' risk aversion would be a possible cause for the asymmetric volatility along with a bandwagon effect. Bandwagon effect arise since individual traders are aware that foreign investors are well-informed traders and choose to follow their action.

목차 (Table of Contents)

• 1. 서론
• 2. 선행연구 및 연구목적
• 3. 분석모형
• 4. 데이터와 기초통계량
• 5. 실증분석
• 6. 결론 및 시사점
• References