정보 비대칭성이 합병에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 시장미시구조 연구에서 널리 사용되는 정보 비대칭(Information asymmetry) 측정치 를 가지고 한국 자본 시장에서 기업의 정보 비대칭성이 합병에 있어 어떤 영향을 미치는지를 분 석하고 있다. 이를 위해 제조업 상장기업을 대상으로 Glosten-Harris(1988)모형, Hasbrouck(1991)-Foster-Viswanathan(1993)모형을 이용한 정보 비대칭의 측정치를 구하고, 이를 가지고 1994년부터 2005년까지 12년 동안의 기업 합병에 있어서 정보의 비대칭성이 어떤 영향을 미쳤는지를 분석하였다. 연구의 방법론과 주요 결과는 다음과 같다. 첫째로, 제조업 상장기업을 정보 비대칭의 측정치 가 큰 기업군과 작은 기업군으로 구분하여 기업의 재무적 특성이 어떻게 다른지를 살펴본 결과, 정보 비대칭성이 큰 기업일 경우 규모가 작고, 신용등급이 낮으며, 잉여현금흐름, 차입금의 비율 은 낮은데 반해 유보율과 투자율은 높은 것으로 나타났다. 즉, 정보의 비대칭성이 높은 기업은 주로 성장단계에 있는 작은 기업들로서 투자기회가 많은데 비해 재무제약 상태에 빠지기 쉬워서 자금 조달 수단으로 내부 자본을 사용한다는 자금조달순서 가설과 재무제약 가설을 지지하고 있 다. 둘째로, 정보의 비대칭성이 실제로 합병에 영향을 미치는지를 살펴보기 위해 합병기업, 피합 병기업, 비합병 기업의 세 그룹으로 나누어 정보 비대칭성의 차이를 분석하였다. 그 결과 정보의 비대칭성이 높은 기업이 낮은 기업을 합병하는 경향이 있으며 이때 단기 시장 반응(CAR)과 2년 간의 장기 성과 또한 좋음을 알 수 있었다. 셋째로, 기업의 재무 제약 상태, 외환 위기 전후에 따 라 정보 비대칭성이 합병성과에 미치는 영향을 살펴 본 결과, 유보율, 잉여현금흐름, 투자율이 작 고, 차입금이 많을 때 정보 비대칭이 합병시 초과 수익률에 더 큰 영향을 미치며, 외환위기 이전 이 이후에 비해 정보 비대칭성이 합병에 미치는 영향이 더욱 큼을 발견하였다. 즉, 정보 비대칭 성이 큰 기업의 경우 자본제약 상태에 있거나 차입금이 많을 때 합병을 통한 내부자본시장 형성 유인이 더 크다고 할 수 있다. 또한 자본 시장이 상대적으로 미발달했던 외환위기 이전이 이후에 비해 정보 비대칭성에 따른 비용이 더욱 컸다는 것을 알 수 있다. 따라서 본 논문은 합병을 통하 여 정보 비대칭을 감소시키고 내부 자본 시장을 이용하려는 정보 신호 가설과 내부자본시장 가설 이 합병의 주요한 동기임을 실증적으로 보이고 있다.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• 1. 서론
• 2. 선행연구와 연구가설
• 2.1 자금조달순서 이론, 재무제약 가설
• 2.2 정보의 비대칭성과 합병의 동기
• 2.3 시장미시구조 이론에 근거한 정보위험의 측정치
• 3. 연구 설계 및 분석 자료
• 3.1 연구방법과 변수의 정의
• 3.2 분석 자료
• 4. 실증분석 결과
• 4.1 자금조달순서 가설, 재무제약 가설의 검증
• 4.2 정보신호 가설의 검증
• 4.3 정보의 비대칭 정도와 장기 성과의 관계 : 회귀분석
• 5. 결론
• 참고문헌
• Table