콜옵션과 풋옵션 간의 정보수렴과정

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 제한된 차익거래 하에서 콜옵션과 풋옵션 간의 상호적인 정보수렴과정에 대한 가설을 실제 의사결정자의 관점에서 실증적으로 검증한다. 그리고 두 시장 간의 상호적인 정보수렴과정을 반영함으로써, 옵션의 시장가격을 보다 정확하게 예측할 수 있는가를 고찰한다. 본 연구에서 발견된 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 콜옵션시장(풋옵션시장)에서 더 강하게 영향을 미치는 정보는 적어도 3, 4거래일까지는 시간이 흐를수록 강도가 약해지면서 풋옵션시장(콜옵션시장)으로 지연되게 반영된다. 둘째, 콜옵션과 풋옵션시장 간의 상대적인 정보수렴속도를 비교한 결과, 본 연구의 분석기간인 2012년부터 2014년까지는 전반적으로, 콜옵션이 풋옵션시장보다 고유한 정보를 더 빠르게 수렴한 후에 이를 상대시장으로 흘려보내는 것으로 확인된다. 또한 정보를 더 빠르게 수렴할수록 시계열은 더 낮은 규칙성을 가질 것이므로, 이를 근사엔트로피로 측정한 결과에서도 콜옵션이 풋옵션보다 복잡성이 더 높았다. 셋째, 내재정보만을 이용하는 상이한 분석방법론으로 동일한 가설검정을 수행하더라도, 두 시장 간 정보수렴과정과 속도에 관한 일관된 결론이 확인되며, 벡터자기회귀모형의 추정결과 또한 이를 지지한다. 마지막으로 두 시장 간의 상호적인 정보수렴과정을 반영함으로써 향후 옵션의 시장가격을 보다 정확하게 예측할 수 있는가를 분석한 결과, 2거래일의 예측기간까지는 콜옵션과 풋옵션 간의 정보수렴과정을 이용함으로써 옵션가격 예측성과가 개선된다. 특히 두 내재정보를 가중평균하는 6가지의 상이한 방법들 중에는 예측기간이 한 거래일씩 증가할수록 단순히 가중치를 0.1로 감소시키는 방법도 포함되어 있으므로, 실무에서 자주 이용되는 AHBS보다 유용성과 편의성이 높을 것으로 기대된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically tests some hypothesis about the information convergence processes between the call and put options market under limits to arbitrage, by using the methodology designed in terms of options market participants as well as econometric models, and then, analyzes whether considering the cross effects of implied informations into the information convergence processes can improve out-of-sample pricing performance. The major conclusions drawn from the empirical results are summarized as follows. First, the implied information reflected only in call (put) prices gradually have a decreased effect on a put (call) prices during three or four trading days. Second, the information convergence function of the call options market may be more efficient than the put options market. Specifically, the implied information reflected only in call (put) prices converge more quickly on the put options market before independent information of put options is fully reflected in call options prices. And, the degree of a complexity, irregularity and unpredictability in time series of the information implied in the call options prices, estimated by using the approximate entropy method proposed by Pincus (1991), is shown to be higher than those in put options prices. Third, the robustness testing which can control the effect of the decision errors be caused by variables except implied information in forecasted option prices reach the same conclusions about the information convergence processes between call and put options market. And the estimates of vector autoregression used to capture the linear interdependencies among volatilities implied in call and put options also support the hypothesis. Last, it is indeed useful to jointly model call and put implied volatilities, in which the cross effects of implied informations into the information convergence processes can be captured, to improve out-of-sample pricing performance up to two trading days, regardless of different weighting schemes of call and put implied volatilities. Especially, the simple scheme in which weighting are monotonically decreasing (increasing) in the forecasting days is not only more useful but also more easy to use than ad-hoc Black and Scholes model which is one of the most widely used option valuation procedures among practitioners.

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