4분기 부채규모 변동이시장반응에 미치는 영향 = The Effect of Changes of Debt Size in the Fourth Quarter on the Market Reaction

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In 2010, the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), expecting to enhance accounting transparency, proposed to regulate the temporarily reduction of the debt in the fourth quarter. In wake of this, we study the temporarily fourth quarter debt reduction practice in Korea and its effect on the market.
To study the effect of changes of debt size in the fourth quarter on the market, we analyze the non-financial Korean firms listed on the Korea Stock Exchange for the years 2003-2016, resulting in 7,708 firm-years. We use size-adjusted stock returns as the stock market response measure. Following the SEC regulation definition, we measure the fourth quarter debt size change compared to the first trough third quarter debt levels. The results from our study are summarized as follows.
First, we find that there exists the reduction in the debt size in the fourth quarter. We find that there exists the negative relation between the fourth quarter debt size changes and the market response. We also find that the market reacts more negatively to both larger debt reducing and mild debt increasing firms. As a whole, we document that the market responds negatively to the changes in the debt size and reacts differently to the direction in the fourth quarter. These results suggest that the market suspects the firms’ intention of the fourth quarter debt size adjustments and as a result, reacts negatively to the debt level changes.
To further investigate whether the market reacts differently to the debt liquidity, we study the market reaction to the current and non-current debt reductions. We find that the market reacts more negatively to the reduction of current debts. These results show that the market incorporates the debt liquidity and riskiness and therefore, evaluates differently the fourth quater debt reduction.
We study the practice of the fourth quarter temporally debt size reduction in Korea and the market’ reaction to this suspicious practice. Our study reports the existence of the debt size reduction in Korea and shows that the market reacts differently to the fourth quarter debt size changes, depending on the change size, direction, and liquidity.
This study sheds light on the importance of the quarterly accounting information, expecially debt size, and its role in providing the relevant information to the market.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 1-3분기 대비 4분기의 일시적인 부채규모의 변동성이 시장반응에 미치는 영향을 분석하였다. 2010년 미국 증권거래위원회(SEC)에서 일시적 부채축소에 대한 규제안을 제시하면서 우리나라에서도 규제에 대한 타당성이 있는지 분석하였다. 2003년부터 2016년까지 유가증권 시장에 상장된 12월 결산법인 중 금융업에 속하지 않는 기업(7,708개 기업/년)을 대상으로 실증 분석을 실시하였다. 시장반응의 측정치로는 기업규모를 통제한 주식수익률을 사용하였고, 1-3분기 대비 4분기 부채규모의 변동성은 SEC의 규제안에 근거하여 측정하였다. 본 연구의 결과들은 다음과 같다.
첫째, 본 연구는 4분기 부채축소 방향의 변동과 시장반응 간에 음(-)의 관련성이 있다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 자본시장에서 경영자가 4분기에 부채규모를 줄이는 관행에 대하여 부정적으로 반응하는 것을 의미한다. 둘째, 4분기 부채규모의 방향성과 중위수를 기준으로 한 증감수준을 고려하여 시장반응 간에 차별적인 평가를 하고 있는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 시장에서 단순히 부채규모의 변동뿐만 아니라 부채규모의 증감수준과 그 방향성에 따라 시장에서 차별적으로 평가하고 있다는 것을 나타낸다. 마지막으로 부채를 유동부채와 비유동부채로 구분하여 시장반응에 미치는 영향이 차별적인지에 대하여 검증하였다. 분석결과, 유동부채 비율이 높은 경우 시장반응에서 부정적으로 평가하였다. 즉, 시장에서는 부채의 유동성 여부의 따라 기업의 재무위험성을 차별적으로 판단하고 있다는 것으로 나타났다.
본 연구는 1-3분기 대비 4분기에 부채규모를 일시적으로 축소하는 기업과 시장반응간의 관계뿐만 아니라 부채규모의 방향성과 증감수준, 유동성 여부까지 고려하여 시장 반응을 검증하였다는 점에서 다양한 이해관계자에게 기업가치 평가 시 합리적인 의사결정을 제공할 수 있다는 시사점을 제공하였다.

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