국내 주식형 펀드의 스타일 분석과 활용 = Style Analysis and Its Application of Domestic Mutual Funds

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 국내 주식형 펀드를 대상으로 수익률 기반 스타일 분석을 실시하여 추적오차를 기준으로 최적 스타일 모형을 탐색하고, 이 스타일 모형에 의해 추정된 국내 펀드 스타일의 지속성이 유지되는지를 검증하고, 펀드 스타일과 펀드성과와의 관계를 분석하고 있다. 2002년 1월초부터 2008년 6월말까지 주별 수익률자료를 토대로 다양한 스타일 지수 후보들을 포함하는 스타일 분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드 운용에서 현실적으로 존재하는 순매도 불가 제약을 포함하는 스타일 분석모형이 그렇지 않는 것들보다 우수하게 나타났다. 둘째, 외표본 추적오차를 기준으로 평가하면 기업규모 및 장부가시가 요인에 의한 4가지 스타일 지수와 채권지수를 포함하는 스타일 모형이 가장 우수하게 나타났다. 여기에 Fama-French의 3요인을 결합한 모형은 설명력을 증가시키지 못하는 반면, 산업별 지수를 결합한 모형은 설명력을 높여주는 것으로 나타났다. 셋째, 펀드 스타일의 지속성이 유지되는지를 확인한 결과, 펀드성과가 높을수록 펀드 스타일의 변화가 더 심하게 나타나는 현상을 발견하였다. 넷째, 성장주 중심 펀드가 가치주 중심 펀드보다 높은 성과를 얻는다는 일반적인 예상과 달리, 국내 펀드들은 펀드 스타일과 성과가 혼재되어 나타나는 특성을 보였다. 이것은 펀드성과나 시황에 따라 펀드 스타일을 자주 교체하는 것에 기인하는 것으로 보인다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We illustrate empirically the use of return-based style analysis for domestic stock funds. We search the optimal style model according to the tracking errors, investigate the consistency of the fund style for the optimally selected model, and finally investigate the relationship between fund styles and their fund performance. We use weekly fund return data of domestic stock funds from January 2, 2002 to June 30, 2008. and do style analyses based on the various style Indices. The major findings are as follows. Firstly, we find that the style index models with constraint which In practice restricts short sale are better than those with no such constraint. Secondly, we find that the style index model which divides stock market with four categorized indices based on the dimension of size and book-to market and includes the bond market index is the most useful if they are evaluated based on the out-of-sample tracking errors. While adding the Fama-French 3 factors to the selected model does not improve the explanation power, adding the industry sector indexes improves the explanation power. Thirdly, we investigate the consistency of the fund style models and find that the better performing funds are more volatile in the change of the fund style. Fourthly, we find that, contrary to the expectation that the growth-oriented funds perform better than the value-oriented one, the fund performance and style are observed to be mixed. This finding shows that the fund styles are frequently changed according to their performances and market conditions.

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