재무분석가의 발생액 구분 능력과 경영자 이익조정과의 관계에 관한 연구

정성환 ( Sung Hwan Jung ),한승수 ( Sam Han ) 한국회계학회 2011 會計學硏究 Vol.36 No.3

본 연구는 재무분석가의 재량적 발생액에 대한 분석 능력이 경영자의 이익조정에 어떠한 영향을 미치는지 분석하고자 한다. 재무분석가가 전기 이익의 질을 분석해 내지 못한 채이에 기초하여 당기 이익을 예측할 경우, 이 예측행위는 비효율적이 될 수밖에 없을 것이다. 경영자의 입장에서 재무분석가의 예측정보는 달성 또는 초과달성해야 할 목표치이므로, 낮은분석 능력으로 말미암아 결과적으로 과대 예측된 재무분석가의 이익예측치는 경영자에게 이익조정의 유인으로 작용할 수 있다. 경영자가 전기 이익을 상향 조정했을 때, 재무분석가가 이를 분석해 내지 못하고 전기에 보고된 이익에 고착화되어 당기 이익을 과대 예측한다면 시장의 기대를 충족시키고자 하는 경영자는 당기에도 이익 조정을 시도할 것이다. 이에 본 연구에서는 재무분석가의 재량적 발생액에 대한 분석 능력의 정도가 경영자의 이익조정 행위와 상관관계가 있을 것이며, 이러한 상관관계는 경영자가 시장의 기대를 충족시키고자 하는 동기가 강할수록 증가하리라 예측하였다. 실증분석 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 재무분석가가 전기의 재량적 발생액을 구분해내지 못하고 결과적으로 당기 이익을 과대 예측하였을 때 경영자의 이익조정 성향이 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 상관관계는 시장의 기대를 충족시키고자 하는 동기가 존재할 때더욱 현저하게 나타났는데 이로써 과대 예측된 재무분석가의 이익예측치가 경영자에게 이익조정 유인으로 작용하고 이 과정에 있어 자본시장의 압력이 매개변수로 작용하고 있음을 확인할 수 있었다. 또한 추종 재무분석가의 수가 증가할수록 경영자의 이익조정 성향이 증가하는 것으로 나타났는데 이는 추종 재무분석가의 수가 자본시장의 관심의 정도를 대변함으로서 나타난 결과로 해석된다. 본 연구는 재무분석가의 비효율적인 예측행위로 인해 높아진 시장의 기대가 경영자의 이익조정 성향을 높일 수 있음을 밝힘으로써 자본시장에서 재무분석가의 예측행위의 중요성을 확인하였다는 데에 의의가 있다. 재무분석가의 예측정보 유용성을 제고하기 위해서는 제도적 차원에서 공시제도의 정비와 경영자의 자발적 공시를 유도할 수 있는 정보환경의 개선이 이루어져야 할 것으로 보인다. This study investigates whether analysts` forecast efficiency affects managers` earnings management behavior. When analysts fail to understand the implications of discretionary accruals from prior period earnings information, forecasted current period earnings would be less efficient. Since managers have an incentive to meet or beat analysts` forecasts, less efficient analysts` forecasts may lead managers to involve in earnings management. If analysts are fixated on prior period earnings and issue optimistic forecasts, managers are more likely to manage current period earnings by exercising more discretion since they know analysts overestimate the persistence of discretionary accruals. We hypothesize that analysts` inability to understand the implications of discretionary accruals is associated with earnings management behavior. Furthermore, this association is more pronounced when managers have stronger incentives to meet or beat market expectations and when investors` demand for earnings information is greater. Using 3,222 firm-year observations on the Korea Stock Exchange for the period from 2002 to 2009, we divide our sample into four groups based on the magnitude of bias from analysts` annual earnings forecasts and examine whether the degree of earnings management varies over the four groups. we find the following empirical evidence. First, consistent with our prediction, the result shows that managers are likely to exercise more accounting discretion when analysts do not fully understand the persistence of accruals and thus they issue optimistic forecasts. Second, this tendency is more significant when managers face higher market pressure to meet or beat analysts` annual earnings forecasts for more than two consecutive years. In addition, we provide corroborating evidence that managers are more likely to manage earnings when the number of analysts following the firm, another proxy for market pressure, is larger. We perform several robustness checks on the data, including separate analyses for loss firms and profit firms, and find that the results are qualitatively not different. We also consider alternative explanations for our findings such as the possible substitution effect of expectation management through management earings forecasts for manipulating earnings through discretionary accruals and find that the result is largely unchanged. This paper contributes to the literature by highlighting the importance of analysts` ability to understand the information contained in discretionary accruals. When analysts do not fully understand the implications of discretionary accruals, their optimistic forecasts might provide managers incentives to satisfy market expectations by exercising more accounting discretion, especially when managers face high capital market pressures. This result implies that the improvement in the informativeness of analysts` forecasted earnings can be achieved through systematic updates of disclosure policies and better information environment that promotes managers` voluntary disclosures. In closing, we mention some potential caveats of the study. First, while suggestive of the link between market pressure and managers` earnings management behavior, our findings are mainly from "ex-post" measures for managers` reporting incentives. If we can measure managers` "ex-ante" incentives to meet or beat analysts` earnings forecasts, we can better understand the relation between analysts` earnings forecasts and subsequent managers` earnings management behaviors. Second, the documented analysts` earnings forecasts behaviors might not necessarily be due to their inability to understand the implications of discretionary accruals. We cannot rule out the possibility that analysts are "intentionally" ignore the lower persistence of discretionary accruals. If analysts` optimistic earnings forecasts are due to the reasons other than their inability, the interpretation of our empirical results could be different. Future research should identify the way to discern those two possibilities and provide a clearer link to managers` earnings management behaviors.

경영자 이익예측 공시 이후 재무분석가 예측수정의 특성

이동헌 ( Dong Heun Lee ),유승원 ( Seung Weon Yoo ) 한국회계학회 2012 會計學硏究 Vol.37 No.3

본 연구는 경영자 이익예측정보 이후 나타나는 재무분석가 예측의 수정선택과 수정정도의 결정요인을 살펴본다. 경영자 이익예측 공시 이전 1,159개의 재무분석가 예측치 중에서 673개의 예측이 수정되었으며 이와 관련한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 이익예측 공시 이후 경영자 이익예측과 재무분석가의 이익예측의 차이가 작을수록, 명성이 높은 재무분석가일수록, 대규모 증권사 소속 재무분석가일수록 수정예측에 관한 보고를 공시할 가능성이 높았다. 이는 재무분석가 예측수정의 공시의 결정에 있어서 경영자 예측정보의 특성 및 재무분석가 인적특성이 유의한 영향을 미치고 있음을 의미한다. 둘째, 수정된 재무분석가 예측은 경영자 이익예측과의 차이를 반영하고 있으며, 명성있는 재무분석가는 이러한 예측정보의 차이를 적극적으로 반영한다. 이러한 실증결과는 우리나라에서 재무분석가는 경영자 이익예측정보를 예측수정에 반영하고 있으며, 경영자 이익예측이 자본시장에서 중요한 정보의 원천으로서 역할을 하고 있음을 의미한다. 또한 추가분석에서는 사전적으로 재무분석가 예측오류가 경영자 예측오류보다 클 때, 재무분석가는 경영자 예측정보를 수정에 적극적으로 반영하고 있는 것으로 나타났다. 이는 재무분석가가 경영자 예측정보를 수동적으로 받아들이는 것이 아니라 적극적으로 해석하고 이를 활용한다는 것을 의미한다. 재무분석가의 예측수정의 공시와 관련해서 내재적 특성에 관한 근거와 이론적 모형은 제시되었으나 실증적 검증은 미진하였다. 본 연구는 경영자 이익예측차이 및 재무분석가 인적특성과 같은 수정예측의 결정요인을 실증적으로 검증함으로써 재무분석가의 예측수정과 관련한 선행연구를 확장하였다. 또한 경영자 이익예측공시와 같은 특정 정보가 재무분석가 예측수정에 어떻게 반영되는 가를 검증함으로써 시장참여자에게 재무분석가 예측정보의 활용에 대한 유용한 시사점을 제공한다. Management Forecasts are one of voluntary public information in capital market, which plays an affirmative role to reduce information asymmetry and improve the efficiency of market resource allocation (Diamond 1985; Verrecchia 2001). Analysts have a function to transfer and create information about firms in market. Prior research suggest that firms and analysts have mutually interrelated by sharing information about firms. However it has never been empirically investigated how analysts reflect the contents of management earnings forecasts in their revised forecasts. This paper examines what determines analysts` revision decision and how much analysts reflect management earnings forecast in their revised forecasts in Korean capital market for the sample period from 2000 to 2009. The empirical results are as follows. First, the likelihood of analysts` revision increases with analysts` reputation, brokerage size and the difference between management forecast and prior analyst forecasts. This result implies that the properties of management earnings forecasts and the characteristics of analysts affect the revision decision making of analysts. In terms of analysts, analysts make an high effort to maintain their reputation by utilizing the new public information, such as management forecasts. Also analysts, which work for big brokerage, are capable of lower their input for analyzing firms by taking advantage of information accessibility. Second, analysts reflect the difference between management forecasts and their prior earnings forecasts in their revised forecasts. Also, analysts who has the reputation have more tendency to reflect management earnings forecasts. Furthermore, when analysts forecasts error is bigger than management forecasts. Also the more accurate management forecasts are used to revise analysts earnings forecasts, which suggests that management forecasts improves the market efficiency and alleviate information asymmetry. However prior research has focused on analysts revision behaviors after management forecasts, assuming that analysts earnings forecasts are homogeneous. They report that analyst take advantage of management forecasts information, which implies that management forecasts improves the quality of analysts` earnings forecasts overall. Recently analysts forecasts are differentiated by analysts` individual characteristics variables, such as, analysts reputation, work complexity, and brokerage size (Clement 1999; Clement and Tse2005). They imply that analysts respond to new information. Therefore this study examines whether analysts are responsible to management forecasts and how much they reflect management forecasts to their revised forecasts heterogeneously by using individual analysts reports. This paper provides incremental contributions in suggesting the role of analysts characteristics and management forecasts properties. Also this paper extends literature linked to the properties of analysts revisions by presenting the empirical results that diverse and specific characteristics of analysts determine the revision decision after management forecasts. In conclusion, this paper helps understanding the decision making process of analysts regarding revision behavior.

재무분석가 장기예측 결정요인: 이익의 지속성을 중심으로

최수영,김명인,배진철 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.88

This study investigates the impact of earnings persistence, a notion of the degree to which current earnings persist over future periods, on analysts’long-term earnings forecasts. Since long-term earnings forecasts require a higher level of analysts’analytical skills and intelligence, more experienced and capable analysts are more likely to provide long-term earnings forecasts. Analysts’ long-term earnings forecasts would be a useful information to investors in their long-term investment decision, which plays a significant role in efficient resource allocation in the capital market. As analysts predict current or future earnings based on accounting information, we expect that analysts are likely to issue more accurate long-term earnings forecasts for the firms with higher earnings persistence. Given that earnings forecasts reflect expectations on more persistent earnings, we posit that higher earnings persistence is related to more frequent issuance of long-term forecasts and more accurate forecasts of long-term earnings. As expected, we find that analysts are more likely to provide long-term earnings forecasts about firms with higher earnings persistence, and also find that analysts are likely to provide more accurate long-term earnings forecasts about firms with higher earnings persistence. In addition, we show that forecasts consensus of long-term earnings are higher for firms with higher earnings persistence, and also show that the gap between the initial and the final forecasts of long-term earnings is smaller for firms with higher earnings persistence. This study contributes to the extant literature of accounting and finance by providing evidence that earnings persistence is a significant determinant of analysts’ forecast behavior of long-term earnings. This implies that analysts incorporate the degree of earnings persistence when they decide whether to issue long-term earnings forecasts. More importantly, this study may lead many capital market participants to focus on earnings persistence as a crucial earnings quality with regards to long-term earnings forecasts. 본 연구는 당기 이익이 미래 기간에도 지속되는 정도를 의미하는 이익의 지속성이 재무분석가 장기이익예측에 미치는 영향에 대해 살펴보았다. 기업에 대한 재무분석가의 장기예측은 높은 수준의 분석기술과 정보력을 요구하기 때문에 경험이 풍부하고 유능한 재무분석가에 의해 수행된다. 재무분석가의 미래 예측 정보는 투자자의 장기투자의사결정에 유용한 정보로 이용되고, 자본시장에서 효율적 자원 배분에 긍정적 역할을 수행할 것이다. 재무분석가는 기업이 공시하는 회계정보를 근거로 당기 및 미래를 예측하는데, 회계이익의 지속성이 높으면 재무분석가는 보다 정확한 이익예측을 할 수 있다. 재무분석가의 장기예측치는 기업의 지속적인 이익에 대한 기대치를 반영하기 때문에, 이익지속성이 높으면 재무분석가의 장기 예측정보의 빈도가 증가하고 예측정확성도 높을 것으로 예상된다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 이익의 지속성이 높은 기업에 대해 재무분석가들은 장기예측치 제공 가능성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 이익의 지속성이 높은 기업에 대해 재무분석가들은 정확성이 높은 장기예측치를 제공하는 것으로 나타났다. 마지막으로 이익지속성이 높은 기업은 재무분석가들 간에 예측치에 대한 합의(consensus)가 높았으며, 재무분석가의 최초 예측치와 최종 예측치 간의 차이가 작은 것으로 나타났다. 본 연구는 정보중개인 역할을 하는 재무분석가의 정보환경 측면에서 미래에 대한 예측 활동의 동기를 살펴보았다는 점에서 의의가 있다. 그동안 저평가되어온 재무분석가의 장기 예측정보에 대해 기업의 이익지속성에 따라 제고해 보는 실증결과를 제공하였다는 점에서 공헌점을 갖는다. 재무분석가의 장기예측치는 자본시장에서 기업의 미래 이익에 대한 기대치를 형성하는 정보로서, 시장참여자들에게 기업의 가치평가 및 장기 투자의결정에 도움이 될 것으로 기대한다.

한국 재무분석가 이익예측치의 속성 분석: 정보성,합리성,대칭성

신인석 ( In Seok Shin ),정도진 ( Do Jin Jung ) 한국금융학회 2009 금융연구 Vol.23 No.3

미국 자본시장에서 재무분석가의 이익예측치는 주가에 대하여 정보성은 있지만, 그러한 이익예측치가 모든 정보를 반영하지는 못하며, 낙관적 편이를 가지고 있고, 기업가치에 긍정적인 정보와 부정적인 정보 등에 대하여 대칭적이지도 못한 것으로 알려져 있다. 국내 자본시장에서 재무분석가의 행태에 대한 연구는 상대적으로 아직 미진하다. 본 연구에서는 재무분석가의 행태를 이익예측치를 기준으로 하여 정보성·합리성·대칭성의 관점에서 실증 분석하였다. 2003년부터 2005년까지 국내 20여 개 증권사의 재무분석가들이 발표한 이익예측치를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가의 주간별 이익예측치는 같은 주간의 초과수익률에 유의한 설명력을 가지지만 미래 초과수익률에 대한 예측력은 없는 것으로 나타나, 이익예측치의 정보성에 한계가 있음을 발견하였다. 둘째, 현재 이익예측치의 평균이 과거 주가와 유의한 관계를 나타냄으로써, 과거의 정보가 당시의 이익예측치에 모두 반영되지 못함을 발견하였다. 셋째, 긍정적인 정보보다 부정적인 정보가 이익예측치에 지연되어 반영됨을 발견하였다. The purpose of this study is to empirically test three properties of financial analysts` earnings forecasts, informativeness·rationality·symmetry. Prior studies suggest that Korean financial analysts` earnings forecasts are more accurate than time-series models` earnings forecasts. Also, they find that financial analysts` earnings forecasts have optimistic bias. However, there have been few studies on the rationality and symmetry of financial analysts` earnings forecasts. In order to empirically investigate the informativeness, rationality, and symmetry of financial analysts` earnings forecasts, this study collects 14,428 weekly earnings forecasts that were released by 20 Korean Securities Companies from 2003 to 2005. The earnings forecasts is the average of financial analysts` earnings forecasts for firm i in week t. The research method and empirical results are as follows. First, weekly market-adjusted stock returns are regressed on contemporaneous weekly earnings forecasts revisions after controlling for prior stock returns. The earnings forecast revisions are concentrated on 0. Especially, 48.5 percent of all revisions are 0. The median of revisions is 0, but the mean is -0.0024, implying that analysts` earnings forecasts are likely to be revised downward during the sample period. The empirical results on the first regression model report that the coefficient of earnings forecast revision is statistically significant. That is, there appear to be informative of financial analysts` earnings forecasts about contemporary stock prices. However, financial analysts` earnings forecasts do not predict future stock price returns. Second, current earnings forecast revisions are regressed on prior stock returns in order to test whether all available information is reflected on contemporaneous earnings forecasts. If financial analysts` earnings fore- casts reflect all value-relevant information, there is no significant association between current earnings forecast revisions and prior stock returns. However, the empirical results on the second regression model report that current earnings forecast revisions are significantly associated with prior stock returns, imply that all available information is not reflected on contemporaneous earnings forecasts. Third, current earnings forecast revisions are regressed on positive stock returns and negative stock returns, individually, in order to test whether financial analysts symmetrically react to good news and bad news. The empirical tests on positive stock returns show that the coefficient of stock returns in week t-1 is significantly positive. However, coefficients of stock returns in week t-2, t-3, and t-4 are not statistically significant. These results imply that positive information about firm value is reflected on financial analysts` earnings forecasts after about one week. On the other hand, the empirical tests on negative stock returns show that coefficients of stock returns in week t-1 and t-2 are significantly positive. However, coefficients of stock returns in week t-3 and t-4 are not statistically significant. These results imply that negative information about firm value is reflected on financial analysts` earnings forecasts after about three or four week. Therefore, financial analysts react to positive information differently from negative information due to financial analysts` reward system. Fourth, current earnings forecast revisions are regressed on positive stock returns and negative stock returns for 40 big firms and 40 small firms, individually. The empirical results on positive stock returns for 40 big firms report that coefficients of all prior stock returns are not statistically significant, implying that positive information about firm value of 40 big firms is reflected on financial analysts` earnings forecasts without delay. The empirical results on negative stock returns for 40 big firms report that the coefficient of stock returns in week t-1 is not statistically significant, but coefficients of stock returns in week t-1, t-2, and t-3 are significantly positive, implying that negative information about firm value of 40 big firms is reflected on financial analysts` earnings forecasts after about two or four week. On the other hand, the empirical results on both positive and negative stock returns for 40 small firms show that coefficients of all prior stock returns are not statistically significant.

발생액의 질과 재무분석가의 정보 환경이 이익예측 정확도에 미치는 영향

김지홍 ( Jee Hong Kim ),백혜원 ( Hye Won Paik ),고재민 ( Jai Min Goh ) 한국회계학회 2010 회계학연구 Vol.35 No.3

재무분석가들은 공적(public) 혹은 사적(private) 경로를 통하여 기업 분석을 위한 정보를 획득한다. 그리고 이러한 정보를 해석하는 과정에서 재무분석가들의 정보는 공통 정보(common information)와 고유 정보(idiosyncratic information)로 구분된다. 즉 재무분석가들이 공적 정보인 회계정보를 동일하게 해석하는 경우 공통 정보로 구분되지만, 재무분석가별로 서로 달리 해석하는 경우 고유 정보로 구분된다. Barron et al.(1998)은 재무분석가들이 이익예측시에 사용 가능한 모든 정보를 재무분석가의 정보환경이라 정의하고, 개별 재무분석가들이 공통 정보와 고유 정보에 각각 어느 정도의 비중을 두는지를 측정하기 위해, 공통 정보 활용도(BKLS consensus) 측정치를 제안하였다. 본 연구는 이들이 제안한 측정치를 이용하여, 발생액의 질에 따라 개별 재무분석가의 공통 정보 활용도에 차이가 있는지를 살펴보고, 개별 재무분석가들의 이러한 정보 활용 행태가 재무분석가의 이익예측 정확도에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구 결과 첫째, 우리나라 재무분석가들은 발생액의 질이 높을수록 공통 정보의 활용 비중을 낮추는 경향을 보였다. 이는 투자자들은 양질의 정보를 제공받을 경우 재무분석가에게 이와 차별화되는 정보를 요구한다는 Indjeijikian(1991)와 같이, 재무분석가들은 투자자들의 요구에 부응하고자 고유 정보의 활용 비중을 높이는 것으로 보인다. 둘째, 재무분석가들이 공통 정보 활용 비중을 높일수록 재무분석가의 이익예측 정확도는 낮아졌다. 이는 재무분석가들이 상당한 시간과 비용을 들여 고유 정보를 수집할 때 이익예측정확도가 평균적으로 높아진다는 사실을 의미한다. 셋째, 발생액의 질이 높은 기업의 경우, 재무분석가들이 공통 정보의 활용 비중을 높일수록 이익예측 정확도는 증가하였다. 이는 회계이익의 질이 높은 기업의 경우, 수집과 해석에 시간과 비용이 소모되지 않는 공통 정보를 활용하더라도 이익예측 정확도를 향상시킬 수 있다는 사실을 의미한다. 본 연구의 결과는 발생액의 질이 높을수록 재무분석가들은 공통 정보 대신 고유 정보를 더 많이 활용하고 있지만, 이와 같은 행태가 이익예측 정확도를 높이는 데에는 도움이 되지 않음을 알 수 있다. 따라서 재무분석가들은 발생액의 질이 높은 경우 공통 정보의 활용 비중을 높이는 것이 이익예측 정확도를 높이는 효율적인 방법이 될 수 있음을 제안한다. This study examines how accruals quality and individual analysts` information environments affect on the accuracy of analysts` earnings forecasts. Barron et al.(1998) reveal about the properties of analysts` information environments, developing BKLS consensus, which is the measure of information commonality individual analysts possess at the time they announce earnings forecasts. BKLS consensus assumes analysts` information can be represented as either common to all analysts or idiosyncratic to some individual analysts. Thus, by using BKLS consensus, we can measure the degree to which analysts base their forecasts on common information relative to idiosyncratic information. Francis et al.(2005) suggest that accruals quality is a proxy for the information risk associated with earnings because this measure tells investors about the mapping of accrual-based accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. First, we investigate whether accruals quality is associated with BKLS consensus, the ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts. Second, we examine whether analysts` behavior to change the degree of information commonality depending on accruals quality contributes to improve the accuracy of earnings forecasts. We find that higher accruals quality decreases BKLS consensus, which shows lower information risk decreases investors` demands on common information which is publicly available to all investors. Accordingly, such investors` demands enable analysts to generate more idiosyncratic information rather than common information. Our results are consistent with Indjeijikian(1991), which find that higher level of disclosures afford analysts more opportunity to develop and convey more uniquely private information in their individual forecasts. Further, we provide evidence that the accuracy of analysts` earnings forecasts decreases as BKLS consensus increases, which suggests that high ratio of common-to-total information in the average analysts` forecasts decreases analysts` earnings forecast accuracy. However, the increased reliance on common information as for firms with high accruals quality contributes to increase analysts` earnings forecast accuracy. Therefore, these findings suggest that, as for firms with high accruals quality, analysts do not have to spend their time and economic resources to acquire or develop idiosyncratic information because using common information is helpful to increase earings forecast accuracy. In sum, while analysts tend to place more reliance on idiosyncratic information rather than common information as for firms with high accruals quality, we find that their efforts on generating idiosyncratic information do not contribute to increase the accuracy of earnings forecasts. Our study suggests that it is cost effective for analysts to evaluate firms` accruals quality before they work harder to exploit more idiosyncratic information to increase the accuracy of earnings forecasts. Our results are consistent with Lobo et al.(2006) which find that low accruals quality are followed by a great number of analysts in response to greater demand on analyst services and more effort by analysts when firms have high information risk. Prior studies find that corporate disclosures are important source for analysts in forming their earnings forecasts. Byard and Shaw(2002) find that analysts rely more heavily on publicly available financial data rather than privileged communication with management. Evidence on how analysts use accounting information is still one of the main issues among those interested in understanding analysts` role as information intermediaries. Our study contributes to better understand how analysts react to market participants by analyzing that earnings forecast accuracy differs according to not only information environments but also its interaction effect with the quality of accounting information.

국제다각화가 재무분석가의 이익예측활동에 미치는 영향

김명인(Myung In Kim),배성미(Seong Mi Bae),윤금상(Kum Sang Yoon) 한국경영학회 2012 經營學硏究 Vol.41 No.4

This study investigates the effect of international diversification of Korean corporations on analysts` forecasting activities, specifically focusing on earnings forecast accuracy, optimism and dispersion. Prior research indicates that analysts suffer from the complexity and difficulty in forecasting earnings of internationally diversified firms due to differences in political, economic, and cultural environment. It also reports that analysts` forecast for firms with high uncertainty tends to be optimistically biased. Thus, this study tests the hypothesis that analysts` forecast becomes less accurate, and optimism and dispersion among analysts increase with the degree of diversification. The sample for the empirical test includes 2,371 firm-years for firms listed in the Korean Stock Exchange or KOSDAQ for the period of 2000-2010 and the analysts` earnings forecast data provided by FN Data Guide Pro database. When we use the analysts` forecast of annual earnings-per-share (EPS) within the twelve month period up to the earnings announcement (i.e., from the end of March in the current year to the end of March in the following year), the empirical results show that, consistent with the expectation, analysts` forecast accuracy decreases significantly while optimism and dispersion among analysts increase significantly with the degree of diversification. The result represents that international diversification of Korean firms increases the complexity and difficulties of analysts` forecasting activities, suggesting that international diversification should be considered as one of the significant factors determining analysts` forecasting activities. On the other hand, when the data within one month up to the earnings announcement is used, we find that the above mentioned effects decreased significantly. Consistent with Richardson et al. (2004), this evidence suggests that financial analysts walk down their earnings forecasts, issuing initial optimistic forecasts, followed by more pessimistic forecasts immediately before the earnings announcement. This allows prediction error to be reduced. This study documents the effect of international diversification of Korean corporations on analysts` forecasting activities. The findings in this study provide several valuable implications to regulators, researchers and investors. First, when investors or users of accounting information use analysts` earnings forecasts as a proxy for the valuation of internationally diversified firms, they should consider the analysts` earnings forecasts may be less accurate and more optimistically biased. Second, Regulators need to mandate Geographic or Country Business Segment Report with the current Business Segment Report disclosure practice. We expect that this disclosure practices will improve analyst` earnings forecasting attributes for the internationally diversified firms. Also, it will provide useful information for investors when they invest in those firms. The improved disclosure practice will enable researchers to study the effect of international diversification of Korean corporations in more detail, and ultimately will contribute to increase transparency in accounting for such firms.

사채발행시 재무분석가의 이익예측 성향에 대한 실증적연구

김선미(Kim, Seon Mi),최우석(Choi, Woo Seok),이은서(Lee, Eun Suh) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.56

회사채 발행 기업은 다수의 투자자를 대상으로 하기 때문에 기업과 투자자간에 정보비대칭이 높다(박경서 1999). 이와 같은 정보비대칭성은 재무분석가의 이익예측시 경영자의 이익예측치를 반영하는 정도에 영향을 미치게 된다. 본 연구는 2002년에서 2010년 동안 유가증권상장법인 중 경영자 이익예측자료를 공시한 기업을 대상으로 회사채 발행기업에 대한 재무분석가의 이익예측 성향을 분석하였다. 구체적으로 재무분석가의 이익예측이 경영자의 이익예측 정보를 반영하는 정도가 사채발행여부에 따라 차이가 있는지를 분석하였다. 또한, 경영자 이익예측 공시 후 재무분석가의 이익예측 수정성향이 사채발행여부와 유의한 관련성이 있는지 검증하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 사채발행기업에 대한 재무분석가의 이익예측의 경우 사채미발행기업과 비교해 경영자의 이익예측을 반영하는 정도가 적었다. 둘째, 경영자 이익예측 공시 후 재무분석가의 이익예측 수정성향은 사채발행기업과 사채미발행기업간에 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 구체적으로 사채발행 기업의 경우 재무분석가는 경영자의 이익공시 전보다 이익예측을 보수적으로 수정한 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 Beyer(2008)에서 제시한 경영자의 이익예측 유인과 재무분석가의 이익예측 성향과의 관계를 실증적으로 분석하였다는 점에서 공헌점이 있다. 다시 말해, 본 연구는 재무분석가가 경영자의 이익예측 유인을 파악하여 그들의 이익예측 및 수정을 달리 할 수 있다는 점을 실증적으로 검증하였다는 점에서 그 의의가 있다. 또한, 자금조달에서 회사채의 비중이 매우 높아지는 경향에 비추어 사채발행을 중심으로 경영자의 이익예측 공시유인에 따른 재무분석가의 이익예측 성향을 실증적으로 보여주었다는 점에서 추가적인 공헌점이 있다. Using the approach of 398 observations in Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) from 2002 to 2010, this paper examines the behavior of analysts" earnings forecasts when firms issue bonds. Specifically, this study investigates that the analysts" earnings forecasts are more (or less) likely to trace the managers" earnings forecasts when firms issue bonds. In addition, this study examines the behavior of analysts" earnings forecasts revisions by comparing before and after firms issue bonds. Our study documents two major findings. First, we find that analysts" earnings forecasts are less likely to trace the managers" earnings forecasts when firms issue bonds compared with non issuance of bonds. Second, analysts revise their earnings forecasts more conservatively after the managers" earnings forecasts than non issuance of bonds. Our study has several contributions. First, this paper provides empirical evidence that analysts" earnings forecasts and managers" earnings forecasts are related (Beyer 2008). Second, this study finds that analysts understand and analyze the intention of managers" earnings forecasts when firms issue bonds. Lastly, this study contributes to accounting literature by analyzing analysts" behavior when firms issue bonds, instead of issuance of common stocks.

경영자 이익예측이 동일 기업집단 재무분석가 이익예측수정 성향에 미치는 영향

이동헌(Lee, Dongheun) 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.78

본 연구의 목적은 대규모 기업집단의 특성이 재무분석가 예측수정에 어떠한 영향을 미치고 있는 바를 살펴보는 것에 있다. 구체적으로 경영자 이익예측공시 이후 대규모 기업집단 증권사 소속 재무분석가가 해당 공시정보를 어떻게 예측수정에 반영하는 가를 살펴보았다. 다음으로, 대규모 기업집단 소속 재무분석가의 수정된 이익예측의 정확성을 타 재무분석가의 수정예측과 상대적으로 비교해서 검증하였다. 본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 이익예측공시 이후 대규모기업집단 소속 재무분석가는 해당 정보를 타 재무분석가보다 적극적으로 예측수정에 반영한다. 둘째, 수정된 예측성향의 이익예측의 정확성은 타 재무분석가 예측수정보다 정확성이 낮은 것으로 나타났다. 해당 실증결과는 우리나라 특유의 기업지배구조인 소위 재벌이라고 불리는 대규모기업집단의 특성이 재무분석가의 예측특성에 영향을 미치는 결정요인 중 하나일 수 있다는 것을 의미한다. 즉 대규모 기업집단 소속 재무분석가는 중립적으로 이익예측을 제시하기보다는 소속 집단의 유착관계에 영향을 받는다는 것을 시사한다. 본 연구가 가지는 차별적인 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 기업공시과 재무분석가의 피드백에 관계에 대한 보다 구체적인 실증증거를 제시하고 있다. 둘째, 대규모기업집단이 가지고 있는 기업특성이 정보비대칭 완화에 영향을 미치는 자본시장의 중요한 주체 중 하나인 재무분석가에 어떠한 영향을 미치고 있는 바를 구체적으로 파악할 수 있다. 마지막으로 대규모 기업집단 소속 재무분석가의 예측의 특성을 파악함으로써 투자자에게 기업가치 평가 및 투자포트폴리오 결정에 있어서 유용한 정보를 제공할 수 있다. This study investigates whether management forecasts of business group, so called ‘Chaebol’, significantly affects the properties of analysts’ forecasts in the same chabol affiliated brokerage. Specifically, we examine how chaebol analysts reflect their management forecasts of affiliated firms to the revised forecasts. Also, we make the comparison of forecast accuracy between the chaebol -affiliated analysts forecasts and others after disclosure of management forecast. Some listed companies in Korea voluntarily announce the management forecasts in Korea stock market for the purpose of decreasing information asymmetry. The empirical results are followings. First of all, the difference between management forecast and previous analysts forecasts is more positively associated with the magnitude of chaebol -affiliated analysts forecasts revision, which implies that analysts in Chaebol brokerage tend to reflect much more information to their forecasts based on the same business group companies. Second, the revised forecasts by chaebol -affilated analysts is less accurate compared to others. This empirical result show that when chaebol-affiliated analysts passively follow the information provided by same business firms, the performance of forecasts is harmed. This study contributes to the literature by improving our understanding of the relation between disclosure and cost of equity capital. Also our results may provide a better way to help allocating resource in capital market and establishing the disclosure policy.

경영자 예측정보의 연속적 공시행태에 관한 연구 -전기 예측정확성 및 재무분석가의 영향을 중심으로

김경혜 ( Kyung Hye Kim ),최경수 ( Kyong Soo Choi ),황문호 ( Mun Ho Hwang ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.3

본 연구는 경영자 예측정보의 연속적 공시행태를 분석한다. 구체적으로, 전기에 공시된 경영자 예측정보의 사후적 정확성 및 재무분석가와의 상호작용이 당기의 예측정보 공시에 미치는 영향을 분석한다. 선행연구에 따르면, 경영자의 자발적인 예측정보 공시에는 다양한 경제적 유인이 수반되는 것으로 보고된다. 따라서 예측정보 공시에 따른 기대효익이 크게 예상되면 경영자는 적극적인 공시정책을 취할 것이며, 그렇지 않은 경우라면 소극적인 모습이 나타날 수 있다. 본 연구는 이러한 영향관계에 기초하여 과거에 발표한 경영자 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 예측정보 공시가능성이 낮아질 것으로 예상한다. 아울러 이러한 경영자의 연속적 공시행태에 있어 재무분석가들이 완충적인 역할을 수행할 것으로 예상한다. 경영자와 재무분석가는 예측정보를 생산하는 주요 주체로서 서로의 예측정보를 긴밀하게 모니터링한다. 따라서 경영자가 재무분석가의 예측정보를 통해서 자신의 예측정확성을 보완할 수 있다고 판단한다면 이를 적극 참조하여 공시에 반영할 것으로 기대되기 때문이다. 본 연구는 2002년부터 2008년까지 공정공시를 통해 발표된 경영자 영업이익 예측치를 대상으로 분석을 수행하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 전기 예측정확성이 낮을수록 당기 예측정보의 공시가능성이 감소하는 것으로 나타났다. 이는 과거 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 공시에 따른 기대효과가 크지 않을 것으로 예상하여 소극적인 공시활동이 이루어지고 있음을 시사한다. 둘째, 재무분석가의 전기 예측정확성이 경영자보다 우수할수록, 경영자의 전기 예측정확성과 당기 예측정보 공시 간에 나타나는 양(+)의 관계는 유의하게 감소하였으며, 경영자의 예측정확성은 유의하게 개선되는 것으로 나타났다. 이는 경영자의 예측정보 공시 의사결정에 재무분석가 예측정보가 참조되고 있음을 나타내는 한편 재무분석가를 통해 경영자 예측정보의 신뢰성이 향상될 수 있음을 시사하는 결과이다. 본 연구는 경영자의 전기 예측정확성과 당기의 예측정보 공시간에 체계적인 관련성이 있음을 보여줌으로써 경영자의 자발적 공시유인 연구를 확장하고 있다. 아울러 경영자의 예측정보 공시에 재무분석가 예측정보가 유의하게 활용되고 있음을 보여줌으로써 경영자와 재무분석가간의 상호작용을 실증적으로 검증하였다는 점에서 차별적 공헌점이 있는 것으로 판단된다. We examine the manager`s consecutive reporting behavior about the voluntarily disclosed earnings forecast. Specifically, the primary objective of our study is to explore the effect of prior management earnings forecast accuracy and financial analysts on the current management earnings forecasts disclosure probability. First, we examine how the accuracy of prior management earnings forecast influences the disclosure probability of current management earnings forecast. In addition, we investigate how the number of analysts following and analysts` relative earnings forecast accuracy of prior year impact on the relation between prior management earnings forecast accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability. In order to perform the empirical analysis, we hand collect management earnings forecasts for fiscal years 2002-2008 from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). Our specific results are given as follows. First, this research finds that as the accuracy of prior management earnings forecasts decreases the disclosure probability of current management earnings forecasts also decreases. Extant literatures demonstrate that various economic incentives have an effect on the disclosure policy of voluntarily disclosed earnings forecast. Therefore, if managers expect higher expected benefits of disclosing earnings forecast, he would be inclined to make an earnings forecast. On the other hand, when managers expect lower expected benefits of disclosing earnings forecast, he would not be inclined to make an earnings forecast. In this paper, based on the number of prior researches, we maintain that a relatively large errors of prior management earnings forecasts diminishes the expected benefits of current management earnings forecasts disclosure, which in turn generates a diminution of managers` incentives to provide current management earnings forecasts to the market participants. Therefore, the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability is consistent with our expectations. Second, when the analysts` prior relative earnings forecast accuracy are relatively high, the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts becomes small. On the contrary, the number of analysts` following of prior year does not affect the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts. These findings indicate that since the manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect increases in a relatively short period as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy becomes higher, the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors decreases. However, since the number of analysts` following of prior year is limited in improving manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect, it does not influence the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors. This paper, by demonstrating the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability, provides a new insight about the manager`s consecutive earnings forecasts disclosure policy. In particular, prior literatures which deal with management earnings forecasts concentrate mainly on the temporary forecasting behavior of managers. On the other hand, our research is discriminated by focusing on the sequential management earnings forecast strategies. As a result, our research might expand the scope of prior literatures which have dealt with manager`s voluntary disclosure policy Also, establishing the fact that the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability decreases as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy increases, this study documents the crucial impact of the analysts` on the manager`s consecutive earings forecasts behavior.

정보비대칭이 재무분석가 이익예측치의 특성과 정확성에 미치는 영향

박지혜,조중석 韓國公認會計士會 2011 회계·세무와 감사 연구 Vol.53 No.2

재무분석가는 경영자와 투자자의 중간에서 경영자가 제공한 정보를 재해석하고, 사적으로 획득한 추가정보를 투자자에게 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 할 것으로 기대된다. Barron et al.(1998)은 재무분석가의 이익예측치 산출에 사용된 다양한 정보를 정보의 원천과 특성에 따라 구분하여 측정할 수 있는 를 제안하였다. 본 연구는 를 사용하여 기업의 정보비대칭 수준에 따라 재무분석가의 이익예측치에 포함된 사적정보부분이 변화하는지 살펴보고, 사적정보부분의 변화가 기업의 정보비대칭 수준에 따라 이익예측정확성에 차별적인 영향을 미치는지 살펴보았다. 연구결과, 정보비대칭이 큰 기업일수록 공공정보 발표 후에 재무분석가 이익예측치에 포함된 사적정보가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 정보비대칭이 큰 기업일수록 제공하는 정보에 대한 신뢰성이 떨어지기 때문에 공공정보를 발표한 후에 재무분석가는 오히려 사적정보를 활용하여 정확한 이익예측치를 제공하려는 노력을 하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 재무분석가 이익예측치에 포함된 사적정보의 증가가 이익예측정확성에 미치는 영향을 살펴본 결과, 재무분석가 이익예측치에 사적정보부분이 증가할수록 보다 정확한 이익예측치를 제공하는 것으로 나타났다. 특히 정보비대칭이 큰 기업의 재무분석가 이익예측치는 그렇지 않은 기업의 이익예측치 보다 사적정보부분의 증가가 정확한 이익예측치를 산출하는데 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 신뢰할 수 있는 정보가 부족한 환경 속에서 재무분석가의 이익예측치가 중요한 역할을 하고 있음을 밝히고 나아가 정보비대칭이 큰 기업의 투자자의 경우 재무분석가가 제공하는 정보를 최대한 활용하도록 동기부여할 수 있다는 점에서 의의를 가지고 있다. Managers have more information than investors. And they have incentives to provide bias information. Financial analysts, as intermediaries between managers and investors, provide useful information for investors through additional efforts such as reinterpreting the information provided from managers or obtaining private information. This paper examines how the firms' information environment (information asymmetry) affects characteristics and accuracy of analysts' forecasts, specifically focusing on analysts’ private information. Our measures of analysts' forecasts characteristics are based on , which is developed in Barron et al.(1998). is a measure of the across-analyst correlation in forecast errors and can be expressed as the ratio of the common forecast error to the average total forecast error. Higher means more public information in analysts' earnings forecasts and lower means more private information in analysts' earnings forecasts. For this study, we measures using analysts' earnings forecasts of the 275-day period prior to the firms' earnings announcement date as the pre-announcement forecast window and the 275-day period immediately after the firms' earnings announcement date as the post-announcement forecast window. The sample of this study consists of Korean industrial firms from 2005 to 2009. The final sample is 293 firm-years. The results are as follows. First, after the announcement of public information (earnings announcements) by managers, the higher information asymmetry induces more private information in analysts' earnings forecasts. Second, as a result, the increase of private information contributes to the analysts' forecast accuracy. Specially, we find that firms with higher information asymmetry are affected more by analysts’ private information. And it also indicates that when the information asymmetry is higher, the analysts’ private information contributes to the analysts' forecast accuracy. As a whole, we show that the firms' information environment affects how analysts incorporate the announcement of public information into their earnings forecasts and under the lack of reliable information, analysts incorporate more private information.