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외국인지분율이 대리인문제 유형과 기업가치의 관련성에 미치는 영향
이상철(Sang Cheol Lee),김중화(Joongwha Kim),박애영(Aeyoung Park) 한국관리회계학회 2009 관리회계연구 Vol.9 No.2
본 연구에서는 대리인문제 유형을 주주와 경영자 사이의 대리인문제와 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제로 구분하고, 각각의 대리인문제 유형 및 대리인문제 유형을 구분하여 나타낸 대리인문제 집단에 따라 기업가치의 차이를 살펴보았다. 그리고 대리인문제 유형 및 대리인 문제 집단에 따른 기업가치 감소 효과가 외국인투자자 지분율에 따라 차이가 있는지 조사하였다. 외국인투자자의 기업감시 역할이 강화된 2000년부터 2003년까지 한국거래소에 상장된 제조기업을 대상으로 모두 1,416개 자료를 분석하여, 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 주주와 경영자 사이의 대리인문제와 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제는 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 주주와 경영자 사이의 대리인문제 그리고 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 모두 높은 경우가 두 가지 대리인문제가 모두 낮은 경우에 비해 기업가치가 낮게 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 대리인문제의 존재가 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. 둘째, 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 높고 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 낮은 경우가 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 낮고 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 높은 경우보다 기업가치가 낮게 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 주주와 경영자 사이의 대리인문제보다 상대적으로 기업가치에 더 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. 셋째, 외국인지분율이 높은 경우, 두 가지 대리인문제가 높은 집단과 낮은 집단 사이의 기업가치 차이가 줄어드는 것으로 나타났다. 또한 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 기업가치에 미치는 영향은 외국인투자자 지분율에 따라 유의적인 차이가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 근거하여, 외국인투자자의 감시역할이 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 존재하는 경우에는 효과적이지만, 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제를 해결하는 데에는 효과가 크지 않을 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. This study identifies two types of agency problems. One is concerned with agency problems between owners and managers and the other with agency problems between minority and majority shareholders. Subsequently, this study examines the relationship between types of agency problems and firm value, along with the moderating effect of the foreign ownership. Analyzing the sample of the manufacturing firms for 2000-2003 listed in the Korea Stock Market, we found that the value of the firms experiencing high levels of both types of agency problems is lower than that of the firms experiencing low levels of both types of agency problems. In addition, when the levels of the both types of agency problems are high, the effect of an increase in the ownership percentage of foreign investors on firm value is statistically significant. We also found that the value of the firms with a high level of agency problems between minority and majority shareholders and with a low level of agency problems between owners and managers is lower than the value of the firms with a low level of agency problems between minority and majority shareholders and with a high level of agency problems between owners and managers. However, it is not statistically confirmed that an increase in the ownership percentage of foreign investors has a positive effect on firm value when firms experience both a high level of agency problems between minority and majority shareholders and a low level of agency problems between owners and managers. Overall, this study provides an evidence that as agency problems between managers and owners have a negative effect on firm value, so do the agency problems between minority and majority shareholders. In general, when agency problems exist between owners and managers, the more the monitoring role of foreign investors is strengthened, the higher the firm value. However, the effect of the monitoring role of foreign investors on firm value is not statistically significant in the case of agency problems between minority and majority shareholders. These results are interpreted as indicating that the monitoring role of foreign investors is effective to the case of agency problems between mangers and owners, but not to the case of agency problems between minority and majority shareholders.
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대리인문제와 기업지배구조가 회계이익의 정보성에 미치는 영향
이상철(Sang Cheol Lee) 한국관리회계학회 2008 관리회계연구 Vol.8 No.1
본 연구에서는 주주와 경영자 사이의 전통적인 대리인문제와 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제 발생가능성에 따라 대리인문제 유형을 구분하고, 각각의 대리인문제 유형이 회계이익의 정보성에 미치는 영향을 살펴보았다. 또한 이익의 정보성이 대리인문제 유형에 따라 어떠한 차이를 보이는지 점검하였다. 그리고 이익의 정보성을 높이는데 공헌하는 기업지배구조의 감시역할을 외국인투자자와 사외이사로 구분하여, 대리인문제 유형별 기업지배구조가 이익의 정보성에 미치는 영향의 차이를 살표보았다. 2000년부터 2002년까지 한국증권거래소에 계속 상장된 12월 결산 제조기업을 표본으로 선정하여 분석을 실시하였다. 연구결과, 주주와 경영자 사이의 전통적인 대리인문제 발생가능성이 높은 경우 이익의 정보성이 낮은 것으로 나타났다. 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제 발생가능성과 이익의 정보성과의 유의적인 결과를 발견할 수 없었다. 두 가지 대리인문제의 발생가능성이 높은 경우가 낮은 경우보다 이익의 정보성이 낮으며, 소액주주와 지배주주와의 대리인문제보다 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 이익의 정보성에 미치는 영향이 큰 것으로 나타났다. 또한 주주와 경영자 사이의 대리인문제 발생가능성이 높은 경우 이사회를 통한 감시가 이익의 정보성을 높이는데 효과적인 것으로 나타났다. This study concerns the relationship between types of agency problems and informativeness of accounting earnings. Two types of agency problems are identified and distinguished: one is the agency problem between shareholders and managers, and the other is agency problem between minority and majority shareholders. The study also investigate the influence of corporate governance such as foreign investors and outside directors on the relation between types of agency problems and informativeness of accounting earnings. Using a sample of 1.264 Korean manufacturing firm-year observations for the year 2000-2002, this paper empirically examines the impact of types of agency problems on informativeness of accounting earnings and the role of corporate governance in determining the association between types of agency problems and earnings informativeness. Empirical findings are as follows: First, the conflict of interests between shareholders and the managers has statistically significant negative effect on informativeness of accounting earnings whereas there is no statistically significant effect of the agency problem between minority and majority shareholders on earnings informativeness. Second, firms with high level of two agency problems show lower earnings informativeness than that of the firms experiencing low level of those problems. Also, firms experiencing high level of managers' agency problem and low level of controlling shareholders' agency problem show lower earnings informativeness than those with low level of traditional agency problem and high level of majority shareholders' agency problem. Additionally, outside directors' monitoring plays a crucial role in determining the relationship between types of agency problems and informativeness of accounting earnings.
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