A Fusion Model for Securities Analysts' Stock Rating Information Based on the Evidential Reasoning Algorithm under Two-dimensional Progressive Recognition Framework

Weidong Zhu,Yiling Wang,Yong Wu,Yibo Sun 보안공학연구지원센터 2016 International Journal of Security and Its Applicat Vol.10 No.7

Securities analysts' forecast information can effectively reduce the uncertainty of information in securities markets, and can also promote effective allocation in capital market. The personality difference of securities analysts will lead to different analysis results. In order to improve the utilization of analysts' forecast information, evidential reasoning algorithm under two-dimensional progressive framework and grouping method for combining evidence were used in this paper to fuse securities analysts' stock rating information. Based on the forecast earnings information and stock rating information of analysts, we constructed a two-dimensional progressive framework, and then fused stock rating information of multiple analysts into one piece of evidence information. Finally, we empirically verified the model in this paper by using Chinese analysts' forecast information. The analysis on the fusion results have shown that: compared to traditional statistic model, the accuracy, certainty and the discrimination of the fusion results in our model have been improved.

희석증권과 재무분석가의 주당순이익 예측오차

이상열,김이배 한국세무학회 2010 세무와 회계저널 Vol.11 No.1

This study examines how financial analysts incorporate dilution effects and tests the dilution effects by analyzing financial analysts' forecast errors. If dilutive securities contain an information that future earnings per share is to be reduced, dilution effects will increase financial analysts' forecast errors. Since diluted EPS reported on the income statements may not capture the full effects of dilutive securities, this study uses two measures of dilution effects. One is share based and the other is diluted EPS based. To test the effects of dilutive securities on the financial analysts' forecast errors, this study uses all companies having analysts' forecasts during 1999-2007. The results are as follows:The share based measure is positively related to financial analysts' forecasts errors, but the one based on diluted EPS is not. These results indicate that the diluted EPS reported on the income statements does not fully convey the dilution information anticipated by analysts for their earnings forecasts. These are several contributions for accounting research and practitioners. First, the results of this study indicate that diluted EPS does not fully communicate the dilution information of dilutive securities. These results may be helpful for accounting regulators to set and revise accounting standards in the future. Second, this study suggests that share based dilution measure is more effective than diluted EPS based one. The results of this study may be useful for financial analysts to forecast or perform valuations. 전환사채나 신주인수권부사채 등과 같은 희석증권에 부여된 권리가 행사될 경우 발행주식수가 증가함으로써 주당이익이 감소할 수 있다. 우리나라의 기업회계기준(기업회계기준서 제23호)에서는 희석증권의 권리행사를 고려해서 계산한 주당이익이 희석증권의 권리행사를 고려하기 전의 기본주당순이익보다 작아지는 경우에 희석주당순이익을 손익계산서의 기본주당순이익 항목 아래에 보고하고 그 산출내역을 주석사항으로 공시하도록 하고 있다. 희석증권은 전환가격 혹은 행사가격이 주가보다 높게 형성되면 보통주로 전환하거나 행사할 것이기 때문에 주식수가 증가되어 주당 순이익(순손실)이 감소하는 희석효과(반희석효과)가 발생할 수 있으나, 회계정보인 희석주당순이익은 보수주의 관점에서 주당순이익(순손실)이 감소(증가)하는 희석효과가 발생할 경우에만 희석증권의 효과를 희석주당순이익에 반영한다. 본 연구는 희석증권의 희석효과를 측정함에 있어서 희석주당순이익을 이용하는 방법과 희석수량을 이용하는 방법을 병행하고, 희석효과가 재무분석가의 주당순이익 예측오차에 미치는 영향을 비교 분석하고자 하였다. 희석증권이 재무분석가의 주당순이익 예측오차에 미치는 영향을 검증하기 위해서 1999년에서 2007년까지 재무분석가의 주당순이익 예측치가 발표된 모든 거래소 상장 법인들을 표본으로 이용하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 희석수량 기준으로 측정한 희석효과는 재무분석가의 예측오차를 증가시키지만 희석주당순이익 기준의 희석효과는 예측오차에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 단기 예측은 재무분석가가 희석가능성을 충분히 반영해 희석증권의 효과가 주당순이익 예측오차에 영향을 미치지 않지만, 장기 예측은 그렇지 못해서 희석증권의 효과가 주당순이익 예측오차를 증가시키는 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 희석수량 기준의 희석효과 측정치가 정보 유요성이 있으며, 회계정보인 희석주당순이익 외에 희석효과 관련 정보를 보다 잘 전달할 수 있도록 희석수량의 공시를 추가로 고려해 볼 수 있을 것이다. 둘째, 재무분석가의 장기예측에서 희석효과를 제대로 반영하지 못한다는 연구결과는 실무에 종사하는 재무분석가들이 이익예측이나 가치평가를 하는데 도움이 될 것이다.

잠재적보통주가 재무분석가 예측오차에 미치는 영향

이상열(Lee, Sang Ryul) 한국국제회계학회 2013 국제회계연구 Vol.0 No.48

본 연구는 전환사채나 신주인수권부 사채 등과 같은 잠재적보통주의 희석효과가 재무분석가의 예측오차에 미치는 영향을 분석하고자 하였는데, 재무분석가의 주당순이익 예측오차를 순이익 예측오차와 주식수량 예측오차로 구분하였다. 주당 순이익 예측오차를 순이익 예측오차와 주식수량 예측오차로 구분하는 이유는 재무분석가가 주당 순이익을 예측하기 위해서는 순이익과 함께 주식수량을 예측해야 하기 때문이다. 잠재적보통주가 미래 주식수량 증대로 인한 주당순이익의 감소 가능성을 내포하고 있다면, 잠재적보통주의 희석효과가 재무분석가의 순이익 예측오차에 미치는 영향은 적지만 주식수량 예측오차에 미치는 영향은 크기 때문에 주당순이익 예측오차는 주식수량 예측오차와 관련성이 많을 것으로 예상할 수 있다. 왜냐하면, 잠재적보통주의 희석효과는 재무분석가의 미래 순이익 예측치와 미래순이익 실적치에는 영향을 미치지 못하지만, 재무분석가의 주식수량 예측치와 미래 주식수량 실적치에는 영향을 줄 것이기 때문이다. 본 연구는 희석효과를 계산하기 위해서 희석주당순이익이 나타내는 희석효과 이외에 희석수량 기준의 희석효과 측정치를 사용하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 희석수량 기준의 희석효과는 재무분석가의 예측오차를 증가시키지만 희석주당순이익 기준의 희석효과는 재무분석가 예측오차에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 현행 희석주당순이익이 희석효과에 관한 충분한 정보를 제공해 주지 못한다는 것을 시사하므로 정보의 유용성을 제고하기 위해 희석수량 정보의 추가 공시를 고려해 볼 수 있을 것이다. 둘째, 재무분석가의 주당순이익 예측오차는 순이익 예측오차와 관련성이 적고 주식수량 예측오차와 관련성이 더 큰 것으로 나타났다. 본 연구는 잠재적보통주발행이 재무분석가 이익예측오차에 미치는 영향을 분석함에 있어서, 주당 순이익예측오차를 순이익예측오차와 주식수량 예측오차로 구분함으로써 잠재적보통주발행이 재무 분석가 예측오차에 미치는 영향을 보다 심층적으로 분석하였다는데 의의가 있다. Dilutive securities such as convertible bonds and bonds with warrants can potentially reduce earnings per share by increasing the number of common shares outstanding. The purpose of reporting diluted EPS is to communicate potential dilution effects of dilutive securities. However, the diluted EPS is only recognized on the financial statements when dilution lowers EPS, but financial analysts will incorporate dilution effects when stock price is higher than exercise price of dilutive securities. This study examines how financial analysts incorporate dilution effects and tests the dilution effects by analyzing financial analysts" forecast errors. EPS is net income divided by the number of common shares outstanding. Dilution effects will have very little impact on net income, but will directly affect the number of shares. Thus, EPS forecast errors will be mainly related to share forecast errors. To analyze the effects of dilutive securities on the financial analysts" forecast errors, this study uses the sample which consists of manufacturing firms listed on Korean Stock Exchange during 2001-2007. The sample includes all companies having analysts" forecasts. The results shows that share based measure is positively related to financial analysts" forecasts errors, but the EPS based measure is not. These results indicate that the diluted EPS reported on the income statements does not fully convey the dilution information anticipated by analysts for their earnings forecasts. There are several contributions for accounting research and practitioners. First, the results of this study indicate that diluted EPS does not fully communicate the dilution information of dilutive securities and share based dilution measure is more effective than diluted EPS based measure. These results may be helpful for accounting regulators to set and revise accounting standards in the future. Second, this study examine financial analysts" forecast errors more profoundly by breaking-down EPS forecast errors into net income forecast errors and number of share forecast errors.

증권회사 애널리스트의 중립성 확보 방안에 관한 고찰

고재종(Koh jae-jong) 한국증권법학회 2009 증권법연구 Vol.10 No.1

엔론사건을 계기로 애널리스트에 대한 재검토가 이루어지기 시작하였다. 즉, 증권애널리스트는 고용주의 브로커·딜러를 위하여 또는 그 거래관계를 위하여 편향된 리서치 보고서를 작성하고, 투자자의 투자판단에 도움을 줄 수 있는 객관적 리포트의 작성의무를 해태함으로써 애널리스트로서의 서비스 기능을 제대로 이행하지 못하였다. 이를 직시한 미국에서는 법적 규제, 자율적 규제 및 윤리적 규제 등 다양한 방법으로 이를 개선하기 위한 노력을 기울이고 있다. 우리나라의 경우도 미국의 제도와 마찬가지의 형태로 이러한 문제를 해결하려고 하고 있다. 이에 본 논문에서는 미국 증권회사에 소속되어 있는 애널리스트를 중심으로 그들을 둘러싼 법제도와 동 제도를 둘러싼 문제점 및 개선을 위하여 어떠한 노력을 하고 있는지를 살펴보고자 한다. 이를 위하여 먼저, 우리나라법과 미국법을 중심으로 증권회사 애널리스트에 대한 법적 규제가 어떻게 변화되어 가는지를 살펴보고, 둘째, 위의 개정법을 토대로 증권회사의 애널리스트가 증권정보 생산, 제공 및 이용의 단계에서 제대로 규율되어 자신의 역할을 효과적으로 수행하고 있는지 재검토하고, 마지막으로 향후 증권회사의 애널리스트가 중립성 내지 객관성을 확보를 위하여 어떠한 노력을 하여야 하는지를 지적함과 함께 향후 우리나라의 법제도의 정비 방향을 제시하여 보고자 하였다. 그 결과로서 먼저 증권회사의 애널리스트는 정보중개기관으로서 시장의 효율성 향상을 위하여 유효한 역할을 수행하여야 하는 한편 투자자 보호를 위한 역할 수행도 함께 하여야 할 것으로 보인다. 이러한 측면에서 증권회사의 애널리스트가 제공하는 정보의 객관성과 중립성의 확보가 매우 중요하다고 생각한다. 그에 대한 해결책으로 ① 애널리스트의 이해상충에 대한 공시를 더욱 확대 강화하고 미국과 같이 애널리스트가 제공하는 정보에 대한 인증을 받도록 함으로써 객관성을 확보할 필요가 있으며, ② 특정 투자은행업무의 수행을 근거로 급여나 상여금 기타 형태의 보수 지급을 금지하는 규정을 둘 필요가 있으며 또한 조사분석 중단 내지 변경 종목의 공시제도 도입을 통하여 애널리스트의 중립성을 확보하여야 할 것이며, ③ 마지막 사후적 대책으로 그들이 제공한 정보에 대한 책임의 문제로 민사 및 형사적 책임 강화 등을 고려할 필요가 있다고 본다. After the Enron scandal, it was cleared that the related rule and system was incomplete in the Securities market and the issue company. The one of the factors was the problem on the conflict of Interest rule. What was the analyst? He acquired the information about the stock value and the issue company, surveyed and analyzed that, wrote and disclosed the related report. As a result, he the only served in the invest judgement of the investors, but also he fulfilled the function as the information conduit connected the issue company and the investors. And in these days, as the security analyst writes the bias report for the broker and dealer of the employment company, he infringes the objective writing duty to the investment information and don’t fulfill of the service function as the analyst, faithfully. For solving the problems, the U.S. makes an effort as the several methods such as the legal regulation, self-control regulation and the ethical regulation. Our country also makes an effort as the same style. Therefore, in these article, I will study on the next problems. Firstly, I will the U.S. and Our country’s system on the securities regulation related analyst, especially on the Conflict of Interest rule. Secondly, under the above regulation system, I will investigate that the analyst’s act be observed in the information production, provision and utilization, effectively. Lastly, I will suggest the improving several directions in our legal system. It seems to me that the analyst makes an effort on the effectiveness of the securities market and the investors’ protection. For the achievement of these purposes, I think the analyst’s duty on the objectiveness and neutrality is very important. Conclusively, I propose the next solving methods for the above problems such as the reinforcement of disclosure system on the analyst’s conflict of interest rule, the new establishment of the fee paid prohibition clause related at the special investment bank department and the strengthening system on the civil and criminal liability system about the analyst.

애널리스트 커버리지가 기업의 고유위험에 미치는 영향

최금화,정찬식 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.4

This study demonstrates whether the higher the number of forecast reports on corporate information, the higher the idiosyncratic volatility. This is called analyst coverage, where the greater the analyst coverage, the higher the idiosyncratic volatility (Jin and Myers, 2006; Brockman and Yan, 2009), or vice versa (West, 1988; Krishnaswami and Subramaniam, 1999; Kelly, 2014). As a result of empirical analysis, the greater the analyst coverage, the more significant the idiosyncratic volatility was. This phenomenon was also seen not only by independent firms but also by firms belonging to a business group. This fact means that analysts' forecast reports have a large impact on all firms, whether the agency issue is serious or not. In sum, an increase in analyst coverage means the activation of quality information provision, which in turn suggests a function of reducing idiosyncratic volatility. 본 연구는 기업의 재무정보에 대한 예측보고서를 발간한 증권사의 수가 많을수록 과연 고유위험은증가할 것인지 실증분석 한다. 이를 애널리스트 커버리지라 한다면, 애널리스트 커버리지가 클수록고유위험은 증가할 수 있고(Jin and Myers, 2006; Brockman and Yan, 2009), 반대로 감소할 수도(West, 1988; Krishnaswami and Subramaniam, 1999; Kelly, 2014) 있다. 실증분석 결과, 애널리스트 커버리지가 클수록 고유위험은 매우 유의하게 감소하였다. 또한 이러한현상은 독립기업 뿐만 아니라 기업집단에 소속된 기업에서도 공히 나타났다. 이러한 사실은 대리인문제가 심각한 기업이건 그렇지 않건 애널리스트 예측보고서가 모든 기업에 매우 큰 영향력을 행사함을의미한다. 즉, 애널리스트 커버리지의 증가는 양질의 정보제공의 활성화를 의미하며, 이는 다시고유위험을 감소시키는 긍정적 기능을 행함을 시사한다.

애널리스트의 주가 예측이 결합된 로보어드바이저의 수익성 분석

김선웅 한국융합학회 2019 한국융합학회논문지 Vol.10 No.9

This study aims to analyze the profitability of Robo-Advisors portfolio combined with the analysts’ forecasts on the Korean stock prices. Sample stocks are 8 blue-chips and sample period is from 2003 to 2019. Robo-Advisor portfolio was suggested using the Black-Litterman model combined with the analysts’ forecasts and its profitability was analyzed. Empirical result showed the suggested Robo-Advisor algorithm produced 1% annual excess return more than that of the benchmark. The study documented that the analysts’ forecasts had an economic value when applied in the Robo-Advisor portfolio despite the prevalent blames from investors. The profitability on small or medium-sized stocks will need to be analyzed in the Robo-Advisor context because their information is relatively less known to investors and as such is expected to be strongly influenced by the analysts’ forecasts. 우리나라 주식시장에서 애널리스트들이 발표하는 주가 전망 자료를 입력변수로 활용한 로보어드바이저 포트폴리오의 수익성이 있는지를 분석하고자 하였다. 포트폴리오 구성을 위한 표본 주식은 업종을 대표하는 8개의 우량주이며, 분석 기간은 2003년부터 2019년까지의 17년 자료이다. 표본 주식에 대한 주가와 애널리스트 주가 전망 자료를 결합하는 블랙리터만모형을 통해 로보어드바이저 포트폴리오를 추천하고 벤치마크 대비 수익성을 비교하였다. 실증 분석 결과, 애널리스트들의 주가 전망 자료를 결합한 로보어드바이저 알고리즘의 수익성은 벤치마크 포트폴리오보다 연평균 1% 이상의 초과 수익을 시현하였다. 투자자들의 비판적 시각에도 불구하고 개별 종목에 대한 투자가 아닌 상대적 투자 비중을 구하는 로보어드바이저 관점에서는 애널리스트들의 주가 전망 자료가 경제적 가치를 보유하고 있음을 밝혔다. 향후 연구에서는 애널리스트들의 주가 전망 영향력이 대형주보다 더 클 것으로 예측되는 중·소형주를 포함한 로보어드바이저 포트폴리오의 수익성을 분석할 필요가 있다.

CEO Duality Leadership: A Cure for Short-termism? Firm Performance Relative to Analyst Forecasts and CEO-Chairs on Corporate R&D Investments Intensity

Do-Hyung Cha,Hye-Jin Cho,Byung-June Min 한국인사조직학회 2017 한국인사ㆍ조직학회 발표논문집 Vol.2017 No.1

A commonly held view is that a hazardous short-termism has taken hold across the publicly held firms. Critics say that top managers have become myopic due to capital market pressures which may lead them into negative career consequences (e.g., executive dismissal) if they miss quarterly earnings forecasts by security analysts. As a result, business press and general public express concerns that companies may have become to invest too little. This study examines whether CEO duality leadership structure can mitigate this myopic behavior in the context of corporate R&D investments under the pressures from the capital market intermediaries, securities analysts. We hypothesize that if CEO duality leadership leverage ‘unity of command’, they may differ on the myopic behavior on R&D investments but this view was not supported by empirical results. So we turn to agency theorists who argue that CEO duality will become the entrenched power at the top by holding two most powerful positions -the CEO and board chair - to benefit themselves for short-term profits at the expense of long-term competitive advantage. This study shows, though preliminarily, that CEO duality tend to cut R&D investments when the CEO faces the pressures from the capital market, especially when they miss the performance target, which is consistent with the managerial entrenchment hypothesis. We test these hypotheses by a large-scale, cross-industry data from a sample of U.S. manufacturing firms during the period of 1992 to 2015. With regard to theory, this research offers fresh implications for CEO duality literature on the interaction with capital market. With regard to practice, it shed light on the dark side of market feedback by securities analysts and calls for curtailing the ‘short-termism’ of capital markets and supports the corporate reforms on separating the role of chief executive officer and board chairperson.

증권관련 집단소송제도가 재무분석가의 예측정확성에 미치는 영향

김상일(Kim, Sang-Il),김경태(Kim, Kyung-Tae) 대한경영학회 2013 大韓經營學會誌 Vol.26 No.4

애널리스트의 유동성 공급역할 및 유동성 위험프리미엄

김도완 한국경영교육학회 2019 경영교육연구 Vol.34 No.2

[Purpose]This research was analyzed not role of providing information but role of analyst as liquidity provider and liquidity risk premium. [Methodology]This research was used statistical methods to confirm that liquidity in date of issue is higher than before and after dates of issue. Also, This research was analyzed whether liquidity risk premium effect exists in excess return with regression analysis. [Findings]First, When analysts issued their reports about securities, liquidity absolute averages from analyzed securities in date of issue are increased compared with before and after dates of issue and have significances in statistically. Second, excess returns are affected liquidity risk premium when analysts issued their reports. Specifically, if cycles of issue on reports are long (short), coefficients of liquidity variables in dates of issue are high (low) and these coefficients have statistical significance. However, if cycles of issue are long (short), t-statistics are low (high) although almost significances are at 1%. It has meaning that probabilities of coefficients with liquidity variables are low (high), if cycles of issue are long (short) terms. [Implications]Analyst can be not only information provider but also liquidity provider and they can affect in liquidity risk premium. However, This research has limitation that did not consider earning variables in analysis. [연구목적]본 연구에서는 애널리스트들의 증권분석 보고서 발행이 증권시장에서 해당 종목의 정보를 제공하는 관점이 아닌 유동성의 관점에서 유동성 공급역할과 유동성 위험프리미엄에 대한 영향을 확인하고자 진행하였다. [연구방법]본 연구에서는 애널리스트들의 증권분석 보고서 발행당일 유동성과 발행전후의 유동성을 비교해 발행당일 유동성이 통계적으로 유의하게 증가했는지 검증했다. 또한 초과수익률에 유동성 위험프리미엄의 영향이 있는지를 회귀분석으로 검증하였다. [연구결과]첫째, 애널리스트들이 증권분석 보고서를 발행함으로서 해당종목의 유동성 공급역할을 하고 있다. 둘째, 증권분석 보고서 발행으로 해당 종목의 유동성 위험프리미엄에 영향을 미치고 있다. 구체적으로 보고서 발행당일 유동성이 발행전후 유동성보다 높았으며 초과수익률에 대한 유동성 변수가 유의성을 보여 유동성 위험프리미엄에 영향이 있다고 볼 수 있다. 그리고 발행주기가 길어(짧아) 보고서가 자주발행 되지 않으면(자주 발행되면) 대체적으로 절대적 평균값과 회귀계수가 높게(낮게) 나타났다. 다만, 대부분 1%의 유의수준에 있어도 발행주기가 길어(짧아)질수록 t통계값이 낮아(높아) 그러한 가능성은 발행주기가 짧아(길어)질수록 높다(낮다)고 볼 수 있다. [연구의 시사점]애널리스트들의 증권분석 보고서 발행으로 증권시장에서 정보를 제공하는 역할 외에 유동성 공급의 역할을 할 수 있으며 이로 인해 유동성 위험프리미엄에도 영향을 미칠 수 있다. 다만, 본 연구에서 실적개선 등을 반영하지 못한 한계를 가지고 있다.

Consideration of the United States' New Regulations on Analyst

Kim, Dong-Seok 한국경영법률학회 2004 經營法律 Vol.14 No.1

앤론, 월드컴 등 일련의 스캔들을 통하여 회사지배구조나 회계감사 뿐 만 아니라 증권분석가(analyst)에 대한 새로운 규제의 필요성을 느낀 미국 의회는 사베인스 옥슬리법에 증권분석가에 대한 새로운 규제조항을 신설하였고 이에 따라 SEC 는 Regulation AC를 새로이 정하였고 NASD, NYSE 및 AMEX 같은 증권거래소 등을 통하여 증권분석가에 대한 규제안을 자체적으로 정하도록 하였다. 증권분석가의 위법행위는 많은 경우 상반된 이해관계(conflict of interest) 에서 비롯되는 경우가 많으므로 먼저 증권분석가의 역할 및 지위를 파악한 후 그 상반된 이해관계를 이해하여야 한다. 미국에서의 새로운 규정들은 이 상반된 이해관계를 완화 또는 공시하는데 초점을 맞추고 있다. 그러나 Regulation AC의 경우 각 주의 증권법과 연방 증권법의 중복이 난무하는 미국증권법에 또다른 혼란을 초래하는 이상의 효과는 없다고 보여진다. 헌법 뿐만 아니라 증권법의 연방화를 위해 1996년에 만든 NSMIA에 의하더라도 연방증권법이 주 증권법에 대하여 우선 적용될 여지가 상당히 적다. 판례도 같은 입장이다. 따라서 현재 뉴욕주에서 진행중인 뉴욕주법에 의한 메릴린치에 대한 소송과 같은 유사한 소송발생 가능성이 사베인스 옥슬리 법 이후에도 여전히 존재하고 있다. 아울러 미국이 증권거래소등의 자율규정을 통하여 증권분석가의 규제를 하도록 한 것은 그 동안 국제증권위원회(우리나라에서는 국제증권감독 기구로 번역되고 있는 IOSCO)에서 미국의 강력한 주장으로 전세계적으로 통일된 증권법을 만들고자 하였던 노력과는 상반되는 것으로 IOSCO의 그 동안의 주장에 대해 현실성이 없다는 많은 학자들의 비판이 현실 적으로 입증되고 있다고 보여진다. 아울러 증권거래소별 자율규제와 반대로 IOSCO가 증권법 통일화를 계속 모색할지 의문이며 나아가 IOSCO의 존재자체의 의미가 상당히 감소하리라 보여진다.