금융연구 : 우리나라 통화정책에서 통화,신용량의 역할

김현의 ( Hyun Euy Kim ),이흥모 ( Heung Mo Lee ) 한국금융연구원 2013 금융연구 Vol.27 No.2

After having been de-emphasized from around the early 1990s, the importance of financial factors such as the money and credit aggregates in the implementation of monetary policy under inflation targeting regimes has gained renewed attention since the recent global financial crisis that erupted in August 2007. Further discussions and rigorous analysis are however needed, to reach a broadly shared consensus among academia and policymakers on the issue of when and how the central bank should incorporate these quantity variables into its actual conduct of interest rate-focused inflation targeting. Our aim in this paper is to address the issue of how the Monetary Policy Committee (MPC) of the Bank of Korea took into consideration the actual money and credit aggregates in its policy decisions under inflation targeting over the period 2003~2011. A novelty of our empirical analysis is its construction of an index as a measure for capturing, using the monthly Committee meeting minutes for the period concerned, how many MPC members mentioned their intentions with regard to the policy stance by taking the current movements of money and credit aggregates into consideration just prior to their policy decisions. For the analysis we set up a discrete choice framework for the index. We assign integer values of from 4 through -4, depending upon how many MPC members show their intentions that the policy stance be “tight,” “neutral,” or “easy,” in consideration of the movements of money and credit aggregates for a specific month. The integer value 4 denotes that more than five MPC members mentioned favoring a policy rate hike while the value 2 indicates that it was less than two MPC members. The same classification applies to the negative integer values. A zero value indicates that no MPC member has shown any favoring of a “tight” or “easy” policy stance at all, implying an intended “neutral” stance of the MPC members. We conduct OLS estimation of the effects of the index on the actual policy rate decisions by the Committee members, using an equation controlling for two key macroeconomic indicators such as the inflation gap and the output gap that the Committee considers in setting policy. Interestingly, the estimated index coefficient turns out to be positive and statistically significant. The regression suggests that when the MPC members frequently and strongly mentioned the need to take notice of the movements of money and credit aggregates around the time of the Committee meeting, monetary policy was dominated by concerns over the stabilization of asset prices or massive credit squeezes in the financial markets. We, in addition, estimated two different equations, as a way of checking the robustness of the OLS estimates. The first specification is an ordered probit model in which we estimated the effects of the index on the policy changes in discrete increments. The integer values assigned for the policy changes range from -2 through 2. The values of 2(-2) and 1(-1) correspond to 50 bp and 25 bp hikes (cuts) in the policy rate, respectively, while a value of 0 indicates no policy change. It seems more accurate to use this five-stage classification of policy rate changes as the dependent variable, because the evolution of changes in the policy rate does not follow a smooth process but a step function. In a second experiment, we first estimated the standard Taylor rule over the period concerned, and then the effects of the index on its residual estimates. In both cases, the estimated index coefficients are positive and significant, implying that the results support the OLS estimates mentioned above. To summarize, the evidence suggests that the Bank of Korea has been implementing flexible inflation targeting.

통화정책과 커뮤니케이션 ; 금통위 의사결정이 미디어의 금리결정 보도에 미치는 영향

방현철 ( Hyeon Cheol Bang ),하준경 ( Joon Kyung Ha ) 한국금융연구원 2013 금융연구 Vol.27 No.1

본 논문은 중앙은행의 금리결정이 기대경로를 거쳐 일반대중에게 어떻게 영향을 미칠 수 있는지 밝히고자 그 첫 번째 단계로서 중앙은행의 의사결정 행태가 미디어의 금리결정 보도에 어떻게 영향을 주는지를 분석했다. 분석 결과 금통위의 기준금리 변경(인상 및 인하) 결정은 동결에 비해 미디어의 금리정책 관련 보도분량을 유의하게 늘림을 확인할 수 있었다. 또 시장의 예상과 다르게 금리를 변경하는 경우의 충격효과는 금리인상의 경우와 인하의 경우에 비대칭적으로 나타났다. 즉, 충격적 금리인상은 예상된 금리인상에 비해 미디어의 주목을 오히려 덜 받았으나 충격적 금리인하는 예상된 인하에 비해 주목을 더 받았다. 또 한은 총재의 성향이 금리결정보도에 미치는 영향을 알아보기 위해 넣은 총재 더미변수의 경우에는 이성태 총재와 김중수총재 변수의 계수가 유의하게 양의 값을 가짐을 알 수 있었다. 이러한 결과들은 금융위기를 감안해도 변하지 않았다. 이 논문의 분석에서 도출할 수 있는 시사점은, 첫째, 미디어를 통한 금리결정의 공시효과는 목표금리를 동결할 때에 비해 변경시킬 때 훨씬 크고, 둘째, 시장의 예상과 다른 결정을 내림으로써 미디어를 통해 의도적으로 ‘충격효과’를 추구하는 것은 금리인상 때에는 효율적이지 않으며, 셋째, 총재의 커뮤니케이션 노력 그 자체가 미디어 및 대중의 기대형성에 영향을 줄 가능성이 존재한다는 것이다. In this paper we analyze how BOK(the Bank of Korea)`s Base Rate decisions affect media`s attention to news on interest rate policy. This reveals one of the expectations channels through which policy decisions of central banks are transmitted to general public. Main results are that the BOK MPC(Monetary Policy Committee)`s decisions to raise or lower the Base Rate significantly increase the amount of news on monetary policy compared with the case where the rate is not changed. These results mean that changing the Base Rate itself is one of the effective BOK`s signal tools to affect expectations of general public. Moreover, unanticipated decisions that are contrary to the market expectations, have asymmetric ``surprise effects`` on media`s attention depending on the direction of rate change. Namely, unanticipated rate hikes receive fewer attention than anticipated ones, while unanticipated rate cuts receive more attention than anticipated ones. These results imply that unexpected rate hikes are less effective in transmitting BOK`s signal to general public than expected ones where BOK gives enough signals in advance. However, unexpected rate cuts do have surprise effects. In the case of Governor dummies, which are supposed to reflect the effect of each governor`s personality, Governor Kim Choongsoo`s and Governor Lee Seongtae`s dummies showed statistically significant positive values. These results are robust to the exclusion of the global financial crisis period. Policy implications from the analyses are as follows. First, the announcement effect of the Base Rate decisions through the media is larger when the BOK MPC changes the Base Rate than freezes it. Therefore, the BOK needs to consider decisions to change the Base Rate as one of strong transmission tools of monetary policy messages. Second, the BOK`s intention to seek ``surprise effects`` through the media by making decisions contrary to the market expectations is not efficientin the case of Base Rate hikes. Therefore, in the case of the Base Rate hikes the BOK should not seek surprise effects. Instead, the BOK could give enough signals to general public to prepare the Base Rate hikes. However, when the BOK cuts the Base Rate, it could consider to use surprise effects to give general public more information on future monetary policies by increasing the amount of news. Third, the Governor`s communication efforts may play some role to form expectations of media and general public. Therefore, the BOK Governor needs to make communication strategies and effectively disperse information on decisions on the Base Rate and their background to general public. The Governor could also use various policy measures such as press conferences, and media communication as communication tools.

통화정책 충격과 환율반응: 일중 고빈도 자료 분석

안창모 ( Chang Mo Ahn ) 한국국제경제학회 2012 국제경제연구 Vol.18 No.4

본 연구는 일중 고빈도 자료 event window 접근법을 통해 금융통화위원회의 통화정책 발표 서프라이즈가 원/달러 환율에 미치는 충격효과를 분석한다. 통화정책 발표의 서프라이즈 요소는 비교적 좁은 30분 윈도우 구간에서 통화선물 가격과 현물환율에 분명한 충격효과를 주는 것으로 나타났다. 통화정책의 서프라이즈 효과는 정책발표 전 10분에서 발표 후 20분까지의 30분 윈도우 구간에서만 나타났고, 윈도우 구간을 60분, 당일시가-당일종가, 전일종가-당일종가로 확대하면 사라지는 것으로 나타났다. 또 30분 윈도우라 하더라도 정책발표 후 30분 단위의 연속구간이나 누적구간으로 시간구간을 연장하면 충격효과가 신속히 고갈되는 것으로 나타났다. 통화정책 발표 정보가 원/달러 환율에 신속하게 체화되기 때문에(발표 후 약 20분) 상대적 저빈도 자료인 일별 자료에는 정보효과가 고갈된 것으로 나타난다 This paper examines the high-frequency responses of the USD/KRW exchange rates to monetary policy surprises using the event window approach with intraday tick data. The surprise components of Monetary Policy Committee`s announcements are shown to have instantaneous effects both on futures and spot rates. Exchange rates respond to monetary policy surprises significantly with a narrow 30-minute window, especially within 20 minutes after the news are announced. The observed surprise effects deplete afterwards, over the consecutive and cumulative 30-minute windows. The surprise effects are not observed with wider windows such as 60-minute, open-close and daily intervals. Also, the policy surprises are not well anticipated until the policy announcements.

금융통화위원회 위원의 임명과 재임기간에 관한 연구

김동열,한상범 서울대학교 한국행정연구소 2010 行政論叢 Vol.48 No.3

본 논문은 1950년5월부터 2010년4월까지 지난 60년 동안 금융통화위원회에 재임했던 200명의 위원을 대상으로 대통령에 따라 위원의 임명과 재임기간이 어떻게 달라지는지, 금융통화위원회에 관한 제도 변화는 위원의 임명과 재임기간에 어떤 영향을 미쳤는지, 재임기간에는 주로 어떤 요인들이 영향을 미쳤는지에 관하여 제도적 분석과 기술통계적 분석, Cox의 비례위험모형을 활용한 생존분석을 수행하였다. 이러한 분석을 통해, 대통령의 출신지와 금융통화위원회 위원의 출신지가 양의 상관관계를 갖는 등 대통령 인사의 정실주의 특성이 일부 반영되고 있음을 알 수 있었다. 또한, 금융통화위원회 위원의 재임기간에 가장 영향을 미친 요인은 1997년12월의 제6차 한국은행법 개정이 초래한 제도변화였다. 1998년 이후 재임기간은 그 이전에 비해 유의미하게 길어졌으며, 임기만료 후 퇴임하는 비율도 김대중 정부 65%, 노무현 정부 89%로 크게 높아졌다. 그리고, 금융통화위원회 위원이 교수출신, 중앙은행추천, 호남지역출신인 경우 상대적으로 그리고 유의하게 재임기간이 길었으며, 정치인출신 위원의 경우 재임기간이 상대적으로 유의하게 짧았다. For over 60 years, from May 1950 to April 2010, the Monetary Policy Committee had 200 members on the committee. What is the decisive factor for appointment and length of service of members according to the president who appointed them? How does institutional change affect the duration and length of appointment of the committee members? Which factors affect members' tenure? This paper used institutional analysis, technical statistical analysis, and Cox's proportional hazard model for survival analysis to answer these questions. Through this analysis, a positive correlation was found between the president's hometown and that of Monetary Policy Committee members, and the patronage concern of the president is reflected in some of the attributes. In addition, the institutional change by the sixth revision of the Bank of Korea in December 1997 significantly affected the tenure of the Monetary Policy Committee members. Since 1998, appointment and tenure of the members was prolonged significantly after the expiration of the term of the outgoing administration of the Kim Daejung Administration’s ratio of 65%, significantly increased to 89% under the Roh Moohyun Administration. Moreover, members from a professorial-background, with a Central Bank recommendation, and from the Cholla region had significantly longer tenure, but the tenure of members from a political-background was significantly shorter in comparison.

미국 연방준비제도에 관한 공법적 고찰

黃義官 ( Hwang Eui-kwan ) 법조협회 2024 法曹 Vol.73 No.3

본 연구는 미국의 중앙은행으로 기능하는 연방준비제도의 구조와 기능을 살펴보고 공법적 측면에서 분석하여 법제적 특성을 도출하는 것을 목적으로 한다. 이에, 제2장은 연방준비제도에 관한 연혁적 연구를 수행한다. 연방준비제도가 어떠한 정치사회적 배경을 가지고 설립되어 운영되어 왔는지를 파악하기 위해 미국의 중앙은행제도 발전과정을 살펴보고, 13년 연방준비제도법의 입법과정, 제정 이후 주요 개정사항을 정리한다. 제3장은 연방준비제도의 구조와 기능을 이해하기 위하여, 3개 주요 기관인 연방준비제도이사회와 연방준비은행, 그리고 연방공개시장위원회에 대하여 고찰한다. 연방준비제도의 전체적인 구조를 살펴보고 각 기관의 구성·운영방식, 역할과 주요 권한을 법령과 문헌자료를 통해 고찰한다. 특히 기관의 조직방식과 연방준비제도 내에서의 위상과 역할에 관한 법제를 중심으로 살펴본다. 제4장은 연방준비제도에 관한 공법적 분석을 통해 법적 특성을 도출한다. 공법적 분석은 연방준비제도에 관한 법제를 대상으로 주요 기관의 구성과 권한 배분, 조직방식에 초점을 둔 법적 분석을 의미한다. 이에, 연방준비제도의 분산형 구조와 독립성, 통화정책의 목표 그리고 연방준비은행의 법적 성격을 쟁점으로 논의한다. 분산형 구조와 독립성, 연방준비은행의 법적 성격은 주로 조직법적 특성을 분석한 것이고 통화정책의 목표 규정에 대한 분석은 중앙은행의 핵심적 기능에 대한 법제와 이의 해석을 고찰하는 것이다. 이를 통해 연방준비제도가 정책결정 기관으로서 독립행정청인 연방준비제도이사회를 설치하고 미국정부와 별개의 법인인 연방준비은행을 집행기관으로 설립하고, 이 둘로 구성된 통화정책 기관인 연방공개시장위원회를 독립행정청으로 설치한 분산형 구조임을 분석한다. 그리고 연방준비은행의 법적 성격을 판례와 법률 규정을 분석하여 사법인이 아닌 공법인임을 도출한다. 마지막 제5장은 연구 내용을 정리하고 연방준비제도의 법적 특성이 가지는 의미를 논의한다. The purpose of this article is to examine the structure and function of the Federal Reserve System, which functions as the central bank of the United States, and analyze it from a public law perspective to derive its legal characteristics. To this aim, Chapter 2 conducts a historical study on the Federal Reserve System. It examines the development of the U.S. central banking system to understand the political and social background under which the Federal Reserve System was established and operated. In addition, it examines the legislative process of the Federal Reserve Act of 1913, which established the Federal Reserve System, and briefly summarize the major amendments and background since the Act enactment. Chapter 3 examines the three major institutions of the Federal Reserve System, the Board of the Governors of Federal Reserve System, the Federal Reserve Banks, and the Federal Open Market Committee, in order to understand the structure and function of the Federal Reserve System. To this purpose, this article studies an overview of the overall structure of the Federal Reserve System and examines the composition and operation method of each institution, as well as its role and major authority in the Federal Reserve System, through related laws and literature. In particular, this article reviews the organization of the institution and the legislation regarding its status and role within the Federal Reserve System. And Chapter 4 derives its legal characteristics through analysis from a public law perspective based on this understanding of the Federal Reserve System. In this article, public law analysis refers to a legal analysis that focuses on the composition of major institutions, distribution of authority, and organizational methods of the federal reserve system. Accordingly, the issues discussed include the decentralized structure and independence of the Federal Reserve System, the goals of monetary policy, and the legal nature of the Federal Reserve Bank. The decentralized structure, independence, and legal nature of the Federal Reserve Bank mainly analyze the characteristics of the organizational law aspect, and the analysis of the goal provision of monetary policy examines the legal system and interpretation of the core functions of the central bank. Through this analysis, the Federal Reserve System established the Board of Governors of the Federal Reserve System, an independent administrative agency of the U.S. government, as a policy-making institution, and the Federal Reserve Bank, a separate corporation from the U.S. government, as an executive institution, and the Federal Open Market Committee, a monetary policy institution composed of these two. It was analyzed that it was a decentralized structure established as an independent administrative agency. And, by analyzing the precedents of the Circuit Court of Appeals and the provisions of related laws, the legal nature of the Federal Reserve Bank was determined to be a public legal entity, not a private legal entity. Finally, Chapter 5 is a conclusion that summarizes the main points of this study and the meaning of the legal characteristics of the Federal Reserve System.

금융통화위원회 및 FOMC에 의한 금리정책의 결정요인

김정훈(Jeong-Hun Kim),이명훈(Myung-Hoon Lee) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.1

본 연구의 목적은 한국과 미국의 기준금리 결정과정을 계량경제학 접근방법 중 하나인 다항로짓(multinomial logit) 모형을 이용하여 분석하는 데에 있다. 미국 및 한국의 경우 최적 기준금리 결정을 다룬 연구가 상당수 존재하지만, 어떠한 경제적 요인들이 기준금리의 인하ㆍ동결ㆍ인상을 결정하는 정책담당자들의 의사결정에 영향을 미치는지에 관한 연구는 드물다. 본 연구는 2000년 1월 ~ 2011년 9월의 기간 동안 금융통화위원회와 FOMC의 금리결정 과정에서 주요 거시경제변수들이 어떠한 영향을 미치고 있는지를 살펴보았다. 분석기간 동안 한국에서는 인상 13회(9.2%), 동결 112회(79.4%), 그리고 인하 16회(11.4%)를 포함하여 총 141회의 금리결정이 이루어졌다. 미국의 경우, 동 기간에 인상 20회(20.4%), 동결 57회(58.2%), 인하 21회(21.4%)를 포함하여 총 98회의 금리결정이 이루어졌다. 실증분석의 결과, 금융통화위원회의 금리결정 과정에서는 소비자 물가지수, 장?단기 금리차이, 산업 생산지수, 주가지수 등이 유의한 영향을 미쳤음을 발견할 수 있었다. FOMC의 금리결정 과정에서는 이들 변수와 함께 실업률, 통화량(M2), 채권발행액 등의 거시경제변수들이 유의한 영향을 미친 것으로 드러났다. 이는 금융통화위원회와 비교하여 FOMC가 실업률 등 거시경제변수로 표출되는 경제환경의 변화에 더 민감하게 반응하면서 기준금리를 결정하고 있음을 시사한다. The study aims at analyzing the process of deciding on interest rate by the financial policy authorities in Korea and the U.S., by use of a multinomial logit model. Though there exist a good number of studies that dealt with the interest-rate determination in the two countries, few of them investigated what economic variables actually influence the decision-makers to tighten, ease, or maintain the interest rate. We estimate, for the period ranging between January 2000 and September 2011, how the important macroeconomic variables affected the interest-rate decision-makings by the Korean Monetary Policy Committee(MPC) and the U.S. Federal Open Market Committee(FOMC). In the sample period, Korea experienced 141 interest-rate decisions, i.e., 13 rises(9.2%), 112 freezes(79.4%), and 16 falls(11.4%). In case of the U.S., there were a total of 98 decisions, namely, 20 rises(20.4%), 57 freezes(58.2%), and 21 falls(21.4%). We find that the MPC was influenced by the CPI, term structure of interest rate, industrial production index, stock price index, and the industrial production dummy. In case of the FOMC, in addition to the above-listed variables, macroeconomic variables such as unemployment rate, money stock(M2), and bond issues were also found influential to determine the interest rate. This distinction may indicate that the FOMC is more sensitively responding, vis-a-vis the MPC, to the varying economic environment represented by the changes in macroeconomic variables.

한국은행은 부동산 시장을 고려하는가?

신승우(Seung-woo Shin),유선종(Seon-Jong Yoo),박유미(Yu-mi Park) 한국주택학회 2013 주택연구 Vol.21 No.4

부동산 시장이 어려울 때마다 정부가 개입하여 시장을 회복시켜 줄 것이라는 막연한 기대가 시장 참여자들 사이에 만연한 것을 자주 본다. 이러한 시장의 근거 없는 속설을 검증하기 위하여 한국은행 금융통화 위원회의 기준금리 결정과정을 2001년 2월부터 2012년 12월까지 기간을 정하여 분석하였다. 연구 결과, 부동산 시장이 금융통화 위원회의 기준금리 결정과정에 통계적으로 유의한 영향을 미치고 있음을 발견하였으며, 특히 아파트 가격 상승률, 주택담보대출 금리, 가계대출 총액 증가율, 건설업생산 증가율, 공동주택 착공 증가율 등이 중요한 변수임을 확인하였다. 분석방법을 설명하면, 요인분석을 통하여 추출한 경제부문별 요인들을 독립변수로 투입하여 일반 조건부 이분산 모형을 추정하였는데, 본 연구의 7개 경제부문은 국내 거시경제, 해외경제, 미국경제, 부동산 시장, 부동산 공급부문, 국내 금리 및 국내 물가이다. There is a long-lived belief that the government dare not desert the real estate market and will boost it soon. To test this idea we analyze the base rate process as carried out by the monetary policy committee at the Bank of Korea, covering the period running from February 2001 through December 2012. This study finds that the Bank of Korea incorporates several factors related to the real estate market in the base rate process. In particular, the condominium price growth rate, the home mortgage rate, the household debt growth rate, the construction industrial product growth rate, and the housing starts growth rate have statistically significant effects on the base rate process. We fit the GARCH model with factored dependent variables. The seven factors are the macro economy, the real estate supply, other real estate markets, overseas markets, the U.S. economy, interest rates, and inflation.