우리나라 주식시장에서의 군집행태 검증

김상환(Sangwhan Kim) 한국경제연구학회 2013 한국경제연구 Vol.31 No.3

군집행태(herding behavior)는 금융자산의 시장가격을 펀더멘탈한 가치에서 벗어나게 하기 때문에 장기적으로 시장불안정을 유발하는 원인으로 지적되고 있다. 게다가 전통적인 재무이론과 행태재무이론 간의 투자자 행동에 대한 학술적 논쟁에도 군집행태는 중요한 의미를 갖는다. 이러한 중요성에도 불구하고 우리나라 시장에 대한 기존의 실증연구는 펀드매니저의 군집성향에만 초점을 두어 왔다. 본 연구는 Chang, Cheng, and Khorna(2000)의 군집행태식을 이용한 군집행태 검증을 처음으로 시도하였고 분위수회귀모형을 이용하여 분포의 다양한 영역에서의 군집행태 발생 여부를 검토하였다. 검증결과를 요약하면 대형주에서는 군집행태가 유의적으로 나타나지 않았으나 중형주와 소형주에서 매우 강한 군집행태가 나타남을 확인하였다. 시장 상승기와 하락기의 군집행태를 분석한 결과에서는 시장이 상승할 때에는 유의적인 군집행태가 발견되지 않았으나 시장이 하락할 때에는 매우 유의적인 군집행태가 나타났다. 이는 시장이 급락할 때 나타나는 투자자의 공포심이 군집행태를 유발하는 주요 원인임을 시사하며, 투자자 심리를 강조하는 형태재무이론을 지지하는 증거로 볼 수 있다. 분위수회귀모형으로 추정한 결과를 보면, 대형주는 모든 분위수에서 군집행태 계수추정치가 유의적이지 않았던 반면 중형주와 소형주에서는 왼쪽 꼬리부분과 오른쪽 꼬리부분에서 군집행태가 강하게 나타났다. 특히, 중형주시장에서는 10% 이하의 낮은 분위수에서 강한 군집형태가 발견되었고, 소형주에서는 50% 이상의 모든 분위수에서 군집형태가 강하게 나타났다. Herding behavior is known to cause the instability of stock markets by deviating the market prices far from the fundamental prices corresponding to the rational asset price models. So the existence of herding behavior is the important policy issue for the financial market stability. The herding behavior is also an academic issue since it can provide the evidence on the investors. Trading behavior which is at the center of controversial debates between the traditional finance advocating investors. rationality and the behavioral finance. Despite the policy implications and the academic significance of the herding behavior, the in-depth empirical examination on its existence in the Korean market has not been sufficient. This paper applied the testing procedure of Chang, Cheng and Khorna(2000) on the Korean market from 2000 to 2010. In addition, it tested the existence of herding behavior in the various quantiles of return dispersion distribution by quantile regression. Based on testing the herding behavior by finn size, herding behavior is not significant in the large-cap stocks, but we found the strong evidence of its existence in the middle-cap and small-cap stocks. Testing results during different market conditions indicate that herding is present in down markets. However, we are unable to find significant evidence of herding when the market is up. This result implies that the panic psychology during the market crash is the major reason of herding behavior. By applying quantile regression analysis to estimate the herding equation, we find strong evidence of herding behavior conditional on the dispersions of returns in the lower and upper quantile region.

한국주식시장의 수익률 군집행태에 대한 실증연구

조현석 ( Cho Hyun-suk ),정대성 ( Jung Dae-sung ) 경남대학교 산업경영연구소 2023 지역산업연구 Vol.46 No.2

본 연구는 한국주식시장의 수익률 군집행태를 검증하였다. 군집행태는 Chiang and Zheng(2010)의 모형을 사용 개별주식수익률의 횡단면절대편차를 통한 시장수익률대비 개별주식 수익률의 산포도를 측정하는 방법을 사용하였다. 분석결과는 1) 주식시장별(코스피시장과 코스닥시장), 2) 기업규모별(대규모, 중규모 및 소규모 기업), 3) 시장상황별(시장 상승구간과 하락구간), 4) 시장 극단적인 상황(임계치 1%, 5%, 10%)을 고려하여 군집행태의 횡단면 분석결과를 제시 하였다. 그리고 아시아금융위기, 닷컴버블, 글로벌 금융위기 등 주요 위기기간과 정상기간을 시계열로 구분하여 군집행태를 분석함으로써 군집행태을 다각도로 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 한국주식시장에서 수익률 군집행태는 코스피(KOSPI)시장과 코스닥(KOSDAQ)시장 모두 관찰 되었다. 그리고 기업규모가 상대적으로 작은 KOSDAQ시장의 수익률 군집행태가 더욱 강하게 나타났다. 둘째, 시장별 기업규모에 따른 군집행태는 KOSPI시장의 소형주에서 강하게 나타났으며, KOSDAQ시장의 대형주에서 강하게 나타났다. KOSPI시장의 분석결과는 기업규모가 작은 기업일수록 수익률 군집행태의 양상이 강하게 나타난다는 김상환(2010)의 연구결과를 지지하였다. 반면 KOSDAQ시장에서는 대형주의 군집행태가 강하게 나타났다. 이러한 결과는 코스닥시장의 거래가 대형주 위주로 거래되며, 수익률 군집행태는 거래유동성과 밀접한 관계가 있음을 시사한다. 넷째 군집행태는 시장 하락기와 시장의 극단적인 위기구간에서 강하게 나타났으며, 정보제공의 빈도가 상대적으로 낮고 위기에 민감하게 반응하는 KOSDAQ시장에서 군집행태가 강하게 나타났다. 다섯째, 군집행태의 시계열 분석결과, 각 위기상황에서 급락이 심화되는 주요시장에서 군집행태가 강하게 나타났으며, 기간별로 아시아금융위기 기간에서는 KOSPI시장의 군집행태가 강하게 나타나며, 닷컴버블에서는 KOSDAQ시장의 군집행태가 강하게 나타났다. 그리고 군집행태는 시간이 지나면서 점차 약화되는데, 이는 한국주식시장이 점차 성숙되고 있음을 시사한다. 이상의 연구결과를 바탕으로 시장의 위기상황에서 군집행태가 심화되는 측면을 고려해볼 때, 주식시장에서의 위기상황 등 금융상황을 판단할 때 대표적으로 사용하는 지표인 VIX 등의 변동성 지수와 더불어 군집행태도 시장의 미시적 위기상황을 진단할 수 있는 지표로 활용될 수 있음을 시사한다. This study examines the return clustering behavior of the Korean stock market. We used Chiang and Zheng(2010)'s model to analyze herding behavior by measuring the scatter of individual stock returns relative to market returns through the cross-sectional absolute deviation of individual stock returns. The results of the analysis show that the KOSPI market and the KOSDAQ market have been analyzed for the presence of herding behavior. In addition, this study considers various market conditions such as rising and falling periods, market crises, and time series of normal and crisis periods. The main empirical results are as follows. First, we find that herding behavior exists in both the KOSPI and KOSDAQ markets. Second, herding behavior is stronger in the KOSDAQ market than in the KOSPI market. Third, when comparing the herding behavior by market and firm size, we find that herding behavior is stronger for small-cap stocks in the KOSPI market, while it is stronger for large-cap stocks in the KOSDAQ market. Fourth, clustering behavior is stronger during extreme downturns, with the KOSDAQ market becoming more clustered than the KOSPI market. Fifth, the herding behavior of the KOSPI market is stronger during the Asian financial crisis, and the KOSDAQ market shows a time series characteristic of stronger herding behavior during the dot-com bubble. In addition, we find that herding behavior weakens or disappears in the more recent time series.

한국 주식시장에서의 무리행동과 투자자 심리에 대한 실증연구

최기홍,윤성민 한국금융공학회 2019 금융공학연구 Vol.18 No.1

This study examined herding behavior and the relationship between herding behavior and investor sentiment in Korean stock market, for the period between 2003 and 2016. The main results are summarized as follows: First, the herding behavior in the market showed that there were herding behaviors in the market decline period. Second, according to the result of the quantile regression model, the KOSPI and KOSDAQ markets were found to have herding behavior in the lower quantile region, implying that herding tend to be intense under extreme market condition (lower quantiles). Third, using Granger causality test, regression, and quantile regression, we analyzed the relationship between investor sentiment and herding behavior. As a result, the investor sentiment is one of the important factors that influences herding. Overall, the Korean stock market tends to show a strong herding behavior in the market decline period and extreme market conditions. Therefore, investors should make reasonable and fearless investment decisions in those situations, and the government will need protection to keep the market stable so that investors are not affected by emotions as the market changes. 본 연구는 2003년부터 2016년까지 한국 주식시장(KOSPI와 KOSDAQ 시장)에서 무리행동이 언제 나타났는지를 찾아내고, 그 무리행동과 투자자 심리 사이의 관계에 대해 분석하였다. 본 연구에서는 무리행동을 측정하기 위하여 Chang et al.(2000)이 제안한 횡단면 절대 편차(cross-sectional absolute deviation)를 측정하였고, 거래량의 변화와 변동성의 변화를 통제변수에 포함시켰다. 그리고 강건하고 효율적인 추정치를 얻기 위해 분위수 회귀모형을 사용하였다. 주요 분석결과들을 요약하며 다음과 같다. 첫째, 무리행동을 측정해 본 결과, 무리행동은 국내 주식시장에서 시장 하락시기에 주로 나타났다. 둘째, 분위수 회귀모형의 결과에 따르면 KOSPI와 KOSDAQ 시장에서는 낮은 분위수에서 무리행동이 발견되었다. 이는 극단적인 시장 상황(낮은 분위수)에서 무리행동이 발생하는 것을 의미한다. 셋째, Granger 인과 검정, 회귀분석과 분위수 회귀분석을 통하여 투자자 심리와 무리행동 간의 관계를 분석하였는데, 투자자 심리가 무리행동을 발생시킬 수 있는 중요한 요소의 하나인 것을 확인하였다. 연구결과들을 종합해보면, 국내 주식시장은 시장의 하락시기나 극단적인 시장 상황에서 무리행동이 강하게 나타나는 경향이 있다. 투자자들은 시장의 하락시기와 극단적인 시장 상황일 경우 투자결정을 합리적으로 하도록 더욱 유의해야 한다. 그리고 정부는 시장을 더 안정적으로 만들어서 투자자 심리의 영향을 줄일 수 있는 방안을 마련하는 것이 바람직하다고 생각된다.

한국 금융시장의 군집행태의 특성과 상호작용에 관한 연구

류호영(Hoyoung Ryu),강상훈(Sang Hoon Kang) 한국자료분석학회 2023 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.25 No.4

본 연구는 한국 금융시장에 존재하는 군집행태의 특성을 분석하고, 군집행태의 상호작용에 관해 연구하였다. 먼저, Chiang, Zheng(2010)이 제시한 모형을 사용하여 한국 금융시장의 군집행태를 분석하였는데, 유가증권시장과 코스닥시장 모두 군집행태가 존재하며, 기업규모가 작을수록군집행태가 강하게 나타났다. 또한, 유가증권시장의 군집행태는 시장 하락기에서만 관찰되며, 코스닥시장 역시 시장 상승기보다 시장 하락기에 군집행태가 더 강하게 나타난다. 다음으로, 군집행태와 시장 컨센서스와의 상호작용을 분석하여, 투자자들이 참여하고 있는 시장뿐만 아니라 투자자들이 의사결정에 영향을 준다고 알려진 다른 시장과의 상호관계를 분석하였다. Diebold, Yilmaz(2012)가 제시한 전이지수를 사용하여 군집행태의 상호작용을 분석한 결과, 유가증권시장의 군집행태는 기업규모와 상관없이 다른 시장으로부터 전이되는 정보의 크기가 큰 것으로 나타났으며, 코스닥시장 역시 소형주를 제외한 대형주와 중형주의 군집행태에서 이러한 의존성을 발견할 수 있었다. 군집행태의 의존성은 시장 상승기보다 시장 하락기에 보다 뚜렷하게 나타나며,이는 시장 하락기에 투자자들의 맹목적인 추종이 더 강해진다는 것을 의미하는 결과이다. 이러한 결과는 군집행태와 시장 컨센서스 간 쌍별 순전이효과를 측정하여 도식화한 네트워크 구조분석에서도 명확하게 확인할 수 있다. This study analyzed the characteristics of herding behavior existing in the Korean financial market and examined the dynamics of herding behavior. First, we analyzed the herding behavior of the Korean financial market using the methodology of Chiang, Zheng (2010). According to the results, herding behavior existed in both the KOSPI market and the KOSDAQ market, and the smaller the company size, the stronger the herding behavior. In addition, the herding behavior appears stronger during the declining market than during the rising market. Next, we analyzed the dynamics between herding behavior and market consensus using the spillover index of Diebold, Yilmaz (2012). As a result of the analysis, the inflow spillover effect of the herding behavior was greater than the outflow spillover effect. This characteristic of herding behavior is stronger during the declining market than during the rising market. These results mean that investors' blind followings become stronger during the declining market. These results are also clearly confirmed in the network topology analyzed by measuring the net pairwise spillover effect.

국내 증권형 크라우드펀딩 투자자의 참여의도와 무리행동에 관한 연구: 계획된 행동이론을 중심으로

황낙진,이소영 한국벤처창업학회 2020 벤처창업연구 Vol.15 No.2

본 연구는 계획된 행동이론을 바탕으로 증권형 크라우드펀딩 투자자의 참여의도에 영향을 미치는 주요 변인들의 영향력을 확인하고, 참여의도와 지각된 행동통제가 투자자의 무리행동에 미치는 영향을 간접효과 분석을 포함하여 살펴보고자 하였다. 본 연구의 궁극적인 목적은 연구 결과를 통해 증권형 크라우드펀딩 투자자들의 투자 행태를 이해하고 관계 당사자들에게 동 제도 활성화 및 투자자 보호를 위한 각종 정책 및 사업계획 수립에 도움을 주기 위함이다. 본 연구 수행을 위해 증권형 크라우드펀딩에 투자한 경험이 있거나 관심이 있는 잠재 투자자들을 대상으로 온라인 설문조사를 실시하여 총 276부의 응답지를 받았다. 이 중 부적합 응답을 제외한 총 261명의 설문이 최종 분석에 사용되었다. 자료 분석은 SPSS 22.0 및 Amos 22.0 통계 패키지를 통한 구조방정식 모형 분석을 실시하였다. 연구 결과 계획된 행동이론의 주요변인 중 태도와 주관적 규범은 증권형 크라우드펀딩 투자자의 참여의도에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 그리고 간접효과 분석 결과 참여의도는 태도, 주관적 규범과 무리행동 사이에서 매개적 역할을 하는 것으로 확인되었다. 그러나 계획된 행동이론에서 행동의도의 주요 변인으로 제시된 지각된 행동통제는 참여의도에 미치는 영향이 통계적으로 비유의적인 것으로 나타났다. 대신 무리행동에는 직접적으로 정(+)의 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이는 투자자들이 증권형 크라우드펀딩에 쉽게 참여할 수 있다고 지각하고 있더라도 증권형 크라우드펀딩은 손실위험이 큰 초기창업기업에 대한 투자행위이기 때문에 참여의도에는 유의적인 영향을 미치지 않는 것으로 보인다. 한편 국내 증권형 크라우드펀딩 투자자는 실제 투자행동을 할 때 플랫폼에서 제공되는 펀딩 진행정보를 일종의 신호로 보고 다수의 다른 투자자를 모방하여 무리행동을 한다는 것을 실증적으로 확인하였다는 점에서 그 의미가 크다고 본다. 본 연구를 통해 국내 증권형 크라우드펀딩 투자자의 참여의도와 무리행동에 영향을 미치는 주요 변인들을 실증적으로 확인함으로써 향후 크라우드펀딩 감독기관의 정책 수립이나 크라우드펀딩 플랫폼 사업자의 사업계획 및 활성화 방안 수립 등에 유의미한 연구 결과로 활용될 수 있을 것이다. This study is to identify the influence of major variables that affect the participation intention of securities type crowdfunding investors and how participation intention and perceived behavioral control affect investors’herd behavior including indirect effect analysis based on the theory of planned behavior. The ultimate purpose of this study is to understand the investment behavior of securities type crowdfunding investors and to help the relevant parties to develop various policies and business plans to revitalize the system and protect investors. An online survey was conducted on people who are interested or have experience in securities type crowdfunding to receive a total of 276 responses. Excluding outliers, a total of 261 responses were taken into account for the final analysis. For the data analysis, structural equation model analysis using SPSS 22.0 and Amos 22.0 statistical package was conducted. As a result, two of the major variables of the theory of planned behavior - attitude and subjective norm – have been found to have a positive effect on the participation intention of securities type crowdfunding investors. And after analyzing the indirect effect, the participation intention was found to play a mediating role between attitude, subjective norm and herd behavior. However, the perceived behavioral control presented as a major variable of behavioral intention in the theory of planned behavior showed that the effect on participation intention was statistically insignificant. Instead, it was found to have a direct positive effect on herd behavior. This is significant because it empirically confirmed that even if investors perceive securities type crowdfunding as easy to participate, perceived behavioral control does not seem to have a significant impact on participation intention because securities type crowdfunding is an investment in an early-stage business with a high risk of loss. On the other hand, the study has great significance in that it empirically confirmed that domestic securities type crowdfunding investors perceive the funding progress information provided by the platform as a signal and imitate many other investors, showing herd behavior when they actually make an investment. It is expected that this study will provide meaningful insights for the policy making of crowdfunding supervisory offices and platform operators by empirically identifying major variables that influence the participation intentions and herd behavior of domestic securities type crowdfunding investors.

Herding Behavior and Cryptocurrency: Market Asymmetries, Inter-Dependency and Intra-Dependency

JALAL, Raja Nabeel-Ud-Din,SARGIACOMO, Massimo,SAHAR, Najam Us,FAYYAZ, Um-E-Roman Korea Distribution Science Association 2020 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.7 No.7

The study investigates herding behavior in cryptocurrencies in different situations. This study employs daily returns of major cryptocurrencies listed in CCI30 index and sub-major cryptocurrencies and major stock returns listed in Dow-Jones Industrial Average Index, from 2015 to 2018. Quantile regression method is employed to test the herding effect in market asymmetries, inter-dependency and intra-dependency cases. Findings confirm the presence of herding in cryptocurrency in upper quantiles in bullish and high volatility periods because of overexcitement among investors, which lead to high volume trading. Major cryptocurrencies cause herding in sub-major cryptocurrencies, but it is a unidirectional relation. However, no intra-dependency effect among cryptocurrencies and equity market is observed. Results indicate that in the CKK model herding exists at upper quantile in market that may be due when the market is moving fast, continuously trading, and bullish trend are prevailing. Further analysis confirms this narrative as, at upper quantile, the beta of bullish regime is negative and significant, meaning the main source of market herding is a bullish trend in investment, which increases market turbulence and gives investors opportunity to herd. Also, we found that herding in cryptocurrencies exits in high volatility periods, but this herding mostly depends on market activity, not market movement.

Herding Behavior in Emerging and Frontier Stock Markets During Pandemic Influenza Panics

LUU, Quang Thu,LUONG, Hien Thi Thu Korea Distribution Science Association 2020 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.7 No.9

We apply Return Dispersion Model by calculating CSAD (Cross-sectional standard deviation of return) and State Space Model to identify herding behavior in the period of pandemic (H1N1 and COVID-19). Employing data from TEJ and Data Stream, this paper examines whether the herding behavior is existing in Vietnam and Taiwan stock market, especially during pandemic influenza. We compare the differences in herding behavior between frontier and emerging markets by examining different industries across Vietnam and Taiwan stock market approaches. The results indicate solid evidence for investor herd configuration in the various industries of Vietnam and Taiwan. The herding impact in the industries will be greater than with the aggregate market. The different industries respond differently to influenza pandemic panics through uptrend and downtrend demonstrations. Up to 12 industries were found to have herding in Vietnam, while Taiwan had only 5 of 17 industries classified. Taiwan market, an emerging and herding-level market, has changed due to the impact of changing conditions such as epidemics, but not as strongly as in Vietnam. From there, we see that the disease is a factor that, not only creates anxiety from a health perspective, but also causes psychological instability for investors when investing in the market.

Herd Behavior in the Chinese Growth Enterprise Market

Xu Lei,박광수 성균관대학교 경영연구소 2018 자산운용연구 Vol.6 No.2

This paper analyzes herd behavior in the growth enterprise market(GEM) of China. Herd behavior means that sheep or other animals move together at the same time when they are in a herd. This paper provides the brief reviews of theory of herd behavior and empirically tests the existence of herd behavior in the GEM by two regression models(non-linear model and transaction volume model) using the cross-section absolute deviation(CSAD) measure. The main results of this paper are as follows. First, there is strong herd behavior in the Chinese GEM in all the three periods ; flat market, bull market and bear market. Second, the herd behavior in the GEM is more obvious in the bull market and relatively weak in the bear market. Third, we infer the strong herd behavior in the GEM is caused by imperfection of information disclosure system, excessive government intervention on the GEM, and speculative factors in GEM. Based on above findings, we suggest that the GEM investors need to invest based on the more fundamental approach than market sentiment, and Chinese financial authority should minimize market intervention and supplement the operational systems of the GEM, such as information disclosure and short selling, in order to increase the efficiency of the GEM.

주택시장에서의 군집행동연구 : - 연립 다세대 주택의 전·월세시장을 중심으로 -

정성훈(Seong-hoon Jung),김지현(Ji-hyun Kim),이준규(Jun-gyu Lee) 대한부동산학회 2020 大韓不動産學會誌 Vol.38 No.1

본 연구에서는 부동산시장 중 전·월세시장(연립·다세대주택)에 군집행동이 존재하는지를 횡단면 표준편차분석(CSSD)을 통하여 분석하였다. 이를 위하여 2011년 1월부터 2016년 11월까지의 주택임차 데이터를 활용하였으며, 분석 대상지역은 주요 대도시(서울, 인천, 대전, 대구, 부산, 광주)이다. 분석결과, 전세시장에서는 군집행동이 나타나지 않았으나, 월세시장에서는 지역별로 군집행동의 존재 여부에 차이가 있었다. 특히 수도권에서 월세가격 상승 기간에 군집행동이 나타나는 것으로 관찰되었다. 이상의 연구결과를 통하여 추후 군집행동으로 인한 월세시장의 가격 왜곡현상 등이 발생할 가능성이 존재하므로 정부에서는 관련된 이슈에 대한 정책대안을 마련하는 것이 필요할 것으로 판단된다. The objective of this study is to analyze whether there were herding behaviors in Chonsei market and monthly rental market through Cross-Sectional Standard Deviation(CSSD). To this end, the housing rental data from January 2011 to November 2016 were utilized, and the areas to be analyzed were major metropolises (Seoul, Incheon, Daejeon, Daegu, Busan, Gwangju). As a result, there was no herding behavior in Chonsei market but there was a difference in the existence of herding behavior in each area in the monthly rental market. In particular, it was observed that herding behavior occurred during the period when monthly rent prices rose in the Seoul metropolitan area. It is deemed necessary for the government to come up with policy alternatives for related issues as there is a possibility of price distortion in the monthly rent market due to herding behavior.

비정상투자가 재무분석가 허딩에 미치는 영향

최수영 ( Su-young Choi ),조은정 ( Eunjung Cho ) 한국회계학회 2021 회계저널 Vol.30 No.5

본 연구는 비정상투자가 재무분석가의 허딩에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보았다. 정보비대칭에 기인한 비정상투자는 일반투자자들로 하여금 그 투자와 관련된 기업 미래가 치의 추정 및 회계정보의 해석을 어렵게 하므로 재무분석가의 독립적인 예측치에 대한 수요가 증가할 수 있다. 반면, 비정상투자를 수행한 기업의 경우 정보의 불확실성 및 정보위험이 존재하여 재무분석가가 독립적인 예측치를 생산하는데 더 큰 노력과 비용이 소요된다. 즉, 비정상투자와 같이 정보위험이 존재하는 상황에서 재무분석가가 허딩을 증가 또는 감소시키는지는 재무분석가 예측정보의 수요와 공급에 따라 달라진다. 2011년부터 2019년까지 2,780개의 유가증권 상장법인과 해당 법인들에 대한 19,955개의 재무분석가 예측치를 가지고 분석한 결과, 비정상투자가 증가할수록 재무분석가 허딩은 감소하였다. 비정상투자를 과잉투자와 과소투자로 구분하여 분석한 결과에서는 과잉투자에서만 이러한 영향이 유의적으로 나타났다. 또한, 추가분석에 따르면 비정상투자의 위험성이 크고, 이익조정을 동반한 비정상투자인 경우 재무분석가의 허딩 경향은 더욱 낮아졌다. 이는 비정상투자와 같이 자원 배분이 왜곡되는 상황에서 재무분석가들이 정보수요자들의 요구에 부응하여 허딩을 감소시키고 독립적인 예측치를 제공하고 있다는 것을 의미한다. 본 연구는 정보불확실성과 정보위험이 존재하는 상황에서 재무분석가가 시장에 질 높은 예측정보를 제공함으로써 정보중개자로서의 역할을 충실히 수행하고 있음을 밝혀 재무분석가 행동의 합리성을 확인하였다는 데 의의가 있다. This study investigates whether abnormal investment affects financial analysts’ herding behavior. Abnormal investment caused by information asymmetry makes it difficult for general investors to estimate the future value of the entity and interpret the accounting information associated with those investments, which may increase demand for independent forecasts by financial analysts. On the other hand, information uncertainty and information risk exist for entities that have made abnormal investments, which requires greater effort and cost for financial analysts to produce independent forecasts. That is, in the presence of information risk, such as abnormal investments, whether the analyst increases or decreases the herding behavior depends on the supply and demand of the analyst forecast information. The empirical analysis provides evidence that the financial analysts’ herding behavior decreased as abnormal investment increased. An analysis of abnormal investment separately into over-investment and under-investment showed that this effect is significant only in over-investment. Further analysis shows that financial analysts' herding behavior decreased more when the risk of abnormal investments is high and when abnormal investments are accompanied with earnings management. This means that in the presence of abnormal investment, financial analysts reduce herding behavior and provide independent forecasts in response to the needs of information consumers (i.e., investors). This study contributes to the literature by showing that in the presence of information uncertainty and information risk, financial analysts faithfully perform their role as information intermediaries by providing high-quality forecast information to the market.